近日，“老乡鸡宴请全国”“老乡鸡发文道歉”等话题几度冲上微博热搜。
　　这是“网红”老乡鸡成立20周年的营销活动，其前身“肥西老母鸡”于2003年在安徽合肥开出首店，如今已成为中式快餐第一梯队企业。
　　老乡鸡走向全国的同时，还有一个“上市梦”，其先后于去年5月、10月以及今年2月向上交所递交招股书，足以看出寻求上市的迫切程度。然而，8月底，老乡鸡却主动撤销了上市申请。
　　至此，被业内看作最有希望成为“中式快餐第一股”的老乡鸡的上市之路按下中止符。
豪掷5000万请吃“霸王餐”
　　“10月8日中午，老乡鸡全国1000多家店全部免费”“10月9号中午，10多万份外卖几乎免费”。老乡鸡官方账号及董事长束从轩在微博平台提前预热，为庆祝老乡鸡20周年，免费吃饭的营销活动将持续两天。
　　具体来看，门店活动共有两个免费套餐，全国限量60万份；外卖平台设有一个主题套餐，用户需在指定时间点参与0.01元秒杀，限量10万份。
　　但这场活动却出现了外卖平台订单自动取消等问题，被网友质疑营销“翻车”。
　　对此，老乡鸡官博发布公告称：“准备的0.01元秒杀10万份外卖会真实送出，部分门店月售0是系统还没来得及更新。因某外卖平台系统问题，小范围出现了一些系统取消订单，我们正在应急处理中，妥善解决。”
　　事实上，“免费吃饭”活动老乡鸡此前已开展过多次，从规模和覆盖范围来看，本次力度空前。据老乡鸡官方微博，20周年庆还包括官方账号抽奖、直播间套餐5折等活动，发放福利总价值高达5000万元。
　　这对老乡鸡来说并不是一笔小钱。招股书显示，老乡鸡2021年用于广告宣传的费用为6391万元，而当年其净利润仅1.35亿元。
上市遭问询
　　此前，老乡鸡凭借其“中式快餐”的定位获得资本青睐。
　　公开信息显示，老乡鸡于2019年获得2亿元融资；2021年底，麦星投资与广发乾和分别向老乡鸡投资8900万元、5000万元，彼时老乡鸡公司估值约180亿元。
　　这是老乡鸡成立至今仅有的两次融资，而其资金状况谈不上乐观。
　　2019-2021年期间，老乡鸡的资产负债率从36.04%飞速上升至66.02%，截至2022年中期，其资产负债率仍在64%以上。老乡鸡方面表示，2020年资产负债率上升主要由于流动资金借款增加；2021年则是由于公司2021年执行新租赁准则导致租赁负债增加所致。
　　公司流动比率（流动资产/流动负债）也受到影响，2019-2021年期间该指标分别为1.0、1.12、0.72，低于同庆楼、广州酒家等同行的平均值。
　　或许正是面临资金压力，老乡鸡于去年上半年寻求上市，但这一过程并不顺利。
　　递交招股书后，证监会于去年10月底对老乡鸡发出45连问，包括公司实控人行贿、股权架构、食品安全、员工社保公积金、荐保机构间接持股、募投项目合理性等问题。
　　其中家族股权占比过高的问题颇受市场关注，从招股书披露的股权分布来看，老乡鸡算是典型的“家族企业”。公司实际控制人共5位，以束从轩为核心，其他4位分别是其妻子张琼、儿子束小龙、儿媳董雪以及女儿束文。束从轩虽未直接持股，但束小龙直接、间接持股总比例达约70.9%；董雪持股比例约5.5%；束文持股比例达14.9%，由此来看，创始人家族累计持股比例超过91%。
高度依赖“大本营”
　　2019年-2021年，老乡鸡分别实现营收28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，看似向好背后其实暗藏一些问题。
　　首先，从地区分布来看，老乡鸡营收高度依赖“大本营”安徽地区。
　　2019年-2021年间，安徽地区门店营收占全国比例分别为82.01%、79.97%、70.65%，尽管2022年上半年降低至67.78%，依然面临地区较为集中的风险。
　　事实上，老乡鸡寻求IPO的主要目的之一就是为了缓解该问题。据老乡鸡2月28日递交的招股书，公司计划筹集12亿元资金，其中5.1亿元计划建设新增门店，并提出3年内要在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营门店。
　　从城市规划分布来看，老乡鸡计划在“大本营”安徽地区新开60家门店；在上海、北京、深圳三个一线城市新增320家门店；并在新一线城市南京、苏州、杭州、武汉新增320家门店。不难看出，三年门店扩张计划中，老乡鸡将重点放在了消费能力较强的一线和新一线城市。
　　其次，老乡鸡还面临“增收不增利”的问题。
　　2019-2021年期间，老乡鸡净利润分别为1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元，并未与营收实现同步增长，反而呈现波动向下趋势。
　　值得注意的是，老乡鸡的菜品客单价并不算便宜，门店一荤一素价格在20-30元之间，以致于其曾被网友吐槽“老乡鸡背刺老乡”，而毛利率较低或与公司主要采取直营业务模式有关。截至2022年6月，老乡鸡全国共有1099家门店，其中直营门店997家，占比近91%。从营收占比来看，2022年上半年直营业务收入占总收入的94.85%，而此前三年直营业务营收占比更高，均在97%以上。
　　高占比的直营门店意味着门店租金、水电、人力成本等都算在营业成本内，这也让公司毛利率受到影响，2019-2021年间，老乡鸡主营业务毛利率分别为18.89%、17.24%、16.53%，低于同庆楼、广州酒家、西安饮食等同行业公司。
　　除此之外，老乡鸡截至2021年末的门店数量为1073家，2022年上半年增长至1099家，半年新增26家的速度对于很早就透露出“万店规模”野心的老乡鸡来说，显得尤其缓慢。
　　对市场而言，老乡鸡的上市计划按下暂停键后，“中式快餐第一股”的名号将花落谁家，老乡鸡是否会大量开放加盟、另寻融资或上市机会等问题还有待继续关注。
（文章来源：国际金融报）