2023年第三季度，全球央行加息周期步入“停滞期”，11家发达经济体央行中，有7家保持关键利率不变，美联储接近加息“顶峰”；亚洲部分新兴市场国家暂停加息，拉美地区巴西、智利、秘鲁等主要新兴市场国家启动降息周期以刺激经济。
　　近20个月前，俄乌冲突引发了全球不稳定，而中东冲突扩大的前景可能会加剧这种不稳定，扰乱供应链，并拖累全球经济信心。
　　联合国贸易和发展会议报告显示，预测2023年全球经济增速将减缓至2.4%。相比去年，全球大多数地区经济增长放缓。全球经济正处在“十字路口”，增长路径的分歧、不平等程度的扩大、市场集中度的提升及债务负担的加重等因素给全球经济增长蒙上阴影。
　　《华尔街日报》表示，世界各国央行的一系列加息行动似乎已接近尾声，但抗击通胀的经济成本才刚刚开始显现，其影响将在最后一次加息后很长一段时间才会显现出来，就业市场和经济增长的疲软程度将在很大程度上决定央行在开始转向降息之前等待多久。
　　贝莱德副董事长Philipp Hildebrand表示，即使全球经济增长放缓，各国央行也不得不将利率保持在高位，对于已经习惯了决策者提供支持的市场来说，这是一个机制改变。在这种秩序下，央行回旋的余地较小，经济前景更加黯淡，加上通胀居高不下，将导致央行面临艰难权衡。
　　通胀仍处高位
　　全球大部分地区的通胀并没有完全得到控制，而原油价格的持续上涨又进一步加剧了人们对更大通胀压力的担忧。
　　三季度，原油和低风险的短期现金类投资成为当季表现最好的资产，近月WTI原油第3季度收于90.79美元/桶，同比上涨28.5%，为2022年一季度以来的最佳表现，而近月布油第3季度收于95.31美元/桶，同比上涨27.2%。
　　高盛认为，“欧佩克+”国家将在2024全年使原油价格维持在每桶80至105美元之间。很多因素预示着新一轮通胀周期的到来，迫使各国央行谨慎地上调通胀预测，并延长高利率阶段。
　　国际货币基金组织在最新《世界经济展望》报告中将明年全球消费价格上涨速度预期从三个月前的5.2%上调至5.8%。在呼吁警惕通胀的同时，IMF还下调了2024年的经济增长预期至2.9%，对2023年的预测不变，仍为3%。
　　IMF总裁格奥尔基耶娃表示，目前的全球经济增长速度仍然“相当疲弱”，远低于疫情暴发前3.8%的平均水平；抗击通胀仍然是首要任务；通胀将在一些国家保持高于目标水平，直到2025年；赢得抗通胀的战斗需要利率“长期保持较高”，不要过早放松。
　　IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas称，美国和欧盟等主要经济体已连续一年多积极提高利率，以抑制2022年全球达到8.7%的通胀率，这是自20世纪90年代中期以来的最高水平。“在通胀率持久回落至目标值之前，大多数地方的货币政策都需要保持紧缩。”
　　10月7日，以色列和巴勒斯坦爆发新一轮军事冲突，哈马斯当天对以色列发起军事行动，以军则对加沙地带展开多轮空袭。目前冲突仍在持续。
　　在各国央行仍在努力应对新冠疫情和俄乌冲突的经济影响之际，中东冲突可能给全球经济前景带来新风险。各国央行或将不得不与新的通胀压力作斗争。
　　发达经济体：“更高更长”的策略
　　全球经济正在步入利率在更长时间内维持高位的时期，这使得发达国家即将做出的一系列货币政策决定对于投资者如何度过这一时期至关重要。三季度，11家发达经济体央行中，有7家保持关键利率不变。
　　美联储在7月加息后，于9月会议上选择将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。根据最新经济前景预期，联邦公开市场委员会多数成员认为，今年联邦基金利率目标区间或升到5.5%至5.75%之间。这意味着，在今年剩下的两次货币政策会议上，美联储可能最多再加息一次。此外，多数成员预计美联储将在2024年降息。货币政策会议纪要显示，美联储官员对是否需要进一步加息存在分歧，但一致认为联邦基金利率需要在通胀率回到2%之前保持在高位。
　　最新公布的数据显示，美国9月通胀连续第二个月稳步上行，凸显出美联储在更长时间内维持高利率的必要性。富国银行首席经济学家Jay Bryson说，让通胀率达到2%的“最后一公里”是艰难的，这就是美联储在相当长一段时间内仍将保持紧缩的原因。
　　欧洲央行则决定自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.5%、4.75%和4%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行共计加息450个基点。尽管欧洲央行在9月会议上继续发出强势鹰派信号，但受制于欧洲目前羸弱的经济基本面和悲观的经济预期，市场对央行决议的解读也更偏鸽派。在美国经济软着陆逐渐成为主流共识的情况下，欧洲经济硬着陆的概率却在不断加大。
　　根据最近欧洲央行官员们的言论，已经有不少官员认为，如无意外，欧洲央行加息周期已结束，不过讨论降息还为时过早。
　　英国央行第三季度与美联储节奏相似，9月维持基准利率在5.25%不变。此前，英国央行已连续14次加息。英国央行表示，通胀率微降和经济增长放缓是暂停加息的主因。不过，英国央行并没有放弃控制通胀的目标，一旦通胀反弹，还可能进一步收紧货币政策。
　　市场机构表示，由于国际油价大幅上涨，英国国内通胀或将再度上行，不排除英国央行今后继续加息的可能性。
　　第三季度加息的还有瑞典央行。瑞典央行在9月将其政策利率提高25个基点至4%，因潜在价格高企和瑞典克朗疲软。
　　新西兰联储、澳储行、加拿大央行第三季度继续维持利率水平不变。
　　发达经济体主要央行们均强调，在通货膨胀得到控制之前，有必要维持高利率，应对更深层次的经济变化将使央行工作更加困难。
　　8月底，全球政策制定者们在怀俄明州举行的杰克逊霍尔全球央行年会提出的主题为，利率可能会在更长时间内保持较高水平，这些发达经济体央行的动向显然会受到特别关注。
　　发达经济体主要央行掌门人发言一览：
　　美联储主席鲍威尔：如果有必要，美联储随时准备进一步提高利率，因为在降低通胀方面取得的进展虽然令人鼓舞，但还远远没有完成。要恢复价格稳定，还有相当长的路要走，无意改变美联储的通胀目标。鲍威尔警告称，过去的加息尚未完全减缓经济增长，这是目前维持利率不变的理由，尽管更强劲、持续的增长可能需要更高的利率来保持通胀下降。鲍威尔表示，将谨慎行事，等待进一步的数据。
　　欧洲央行行长拉加德：欧洲央行将根据需要将借贷成本定得尽可能高，并在必要的时间内保持这一水平，以使通胀率回到其目标。“在目前的环境下，对欧洲央行来说，这意味着在必要的时间内设定足够严格的利率水平，以实现通胀及时回到2%的中期目标。”
　　英国央行副行长布罗德班特：尽管最近天然气和生产者价格下降，但通胀不会迅速消退，所以央行必须把利率在高位保持更长时间。“第二轮效应消退的速度不会像当初出现时那样快，”布罗德班特表示。“因此，货币政策很可能必须在一段时间内保持在限制性水平。”布罗德班特补充称，总体通胀率将在“未来几个月”下降，英国的生活水平将开始改善。
　　日本央行行长植田和男：日本通胀仍然低于目标，这支持央行当前的货币政策策略。在2023年剩余时间内，日本剔除食品的CPI将放缓。植田和男称，"我们认为国内需求仍处于健康趋势，尽管这需要用第三季度数据加以检验。"
　　日本央行决策者们虽然多次强调通胀低于目标，并在最近的会议上坚持负利率政策，但趋势水平显示家庭通胀预期正在稳步上升。三菱日联摩根士丹利首席固定收益策略师Naomi Mugurum近期修改了她对日本央行货币政策的主要设想，预测该央行将在2024年1月的会议上取消YCC和负利率。修订的主要原因是，日本央行对其实现“收入-支出正循环”和“工资-物价良性循环”的能力越来越有信心。
　　不过，值得注意的是，即使日本央行拥有足够的信息和数据来做出决定，但如果长期利率不稳定，它也不会在1月的会议上强行决定取消负利率政策。
　　央行行长们还不约而同地强调了当下决策所面临的巨大不确定性，“谨慎”已成为决策者最喜欢使用的措辞之一。
　　鲍威尔还表示，美联储的重点是健康的经济；美联储的目标是持续强劲的劳动力市场；为了实现这一目标需要维持价格稳定，美联储非常专注于实现这一目标。
　　但这并非没有风险。如果在通胀仍远高于目标的情况下暂停加息被误解为央行抗通胀的决心不强，那么它们可能会被迫重启加息。
　　例如，在欧元区，无可否认，政策制定者面临的情况并不理想。消费者最近提高了对未来三年通胀的预期，欧洲央行曾经最喜欢的以市场为基础的通胀预期指标，也持续上升至2.6%，明显高于其2%的目标。
　　在美国，美联储官员警告称，他们认为经济增长加速可能导致通胀走高，并强调计划中的9月暂停加息不应被视为政策放松。“跳过并不意味着停止”，达拉斯联储主席洛根在最近的一次演讲中表示。
　　但就目前而言，各国央行似乎愿意进行这场赌博，押注暂停加息将使就业增长将在经济放缓期间维持，这将是软着陆的最佳前景。
　　标普称，预计主要地区的经济增长表现将出现分歧，美国仍然保持较高增长，欧元区将陷入停滞。预计至少在2024年下半年之前，不会出现主要央行开始降息的情况。
　　彭博经济研究院预测，到2023年底，美国联邦基金利率将从当前的5.25%升至5.5%，到2024年底回落至4.75%；欧洲央行活期存款利率将从当前的3.5%升至4%，到2024年底回落至3.25%；日本央行政策利率将维持在-0.1%，到2024年底回升至0%；英国央行政策利率将从当前的5%升至5.75%，到2024年底将回落至5%；加拿大央行隔夜贷款利率将从当前的4.75%升至5%。
　　亚洲地区暂停加息拉美国家启动降息周期
　　虽然美联储自2022年3月以来一直在大幅加息，但巴西、智利、秘鲁等主要新兴市场国家已经启动降息周期以刺激经济。
　　7月，继哥斯达黎加和乌拉圭之后，智利成为拉美地区首家降息100个基点的主要央行。巴西央行紧随其后，将基准利率下调50个基点至13.25%，降幅超出预期。
　　不过，新兴经济体增长面临较多不确定性，以美国为代表的发达经济体需求不足导致亚洲新兴经济体出口下滑，削弱后者增长动力。
　　富达国际新兴市场债务和外汇投资组合经理Paul Greer表示，“尽管不同国家处于周期的不同阶段，但整体通胀都在大幅下滑”。不过，一些国家可能不会降息，除非“美联储对不再进一步加息开了绿灯”。
　　三季度，通胀增速放缓，经济前景不确定性加大，印尼、印度、马来西亚、越南相继按下加息“暂停键”。
　　墨西哥也选择了暂停加息，其央行官员Jonathan Heath表示，该国央行将把基准利率稳定在11.25%，美联储的决定与墨西哥央行董事会“非常相关”。
　　Ambrosia Capital Ltd.固定收益分析师Richard Segal表示：“虽然某些的新兴国家有一定的宽松空间，但其他国家的操作空间并不大。通胀率虽然已经有所下降，但仍远高于央行的目标，并且，一些重要国家的季度GDP增长率仍有望高于零。”
　　近日，世界银行下调了对东亚及太平洋地区发展中经济体的增长预期，理由是全球需求低迷，同时利率居高不下，贸易受到抑制。该行预计2023年东亚及太平洋地区的发展中经济体将增长5%，略低于该行4月份预测的5.1%。
　　世界银行预计拉丁美洲和加勒比地区的GDP在2023年以2.0%的速度增长，之前预估为1.4%；拉美和加勒比地区的增长率“仍然低于世界上其他地区”。
　　IMF表示，由于实际利率已经接近历史高位，许多新兴市场似乎已经触及了紧缩周期的峰值。各新兴市场央行需要谨慎管理这轮宽松周期，尤其考虑到发达经济体如果在更长时间内保持高利率，可能产生溢出效应，部分发展中国家的货币今年可能面临风险。
　　美联储在更长时间内维持较高利率的预期加剧了全球市场的波动，导致交易员纷纷平仓对新兴市场股债汇标的的看涨头寸。三季度，MSCI新兴市场货币指数创下年内最为糟糕的一个季度表现，与2022年底相比，该指数目前仅上涨了0.1%。
　　据彭博统计，今年阿根廷比索累跌超49%，土耳其里拉跌幅近33%，俄罗斯卢布跌近26%。为了制止卢布贬值，俄罗斯央行频频出手，三个月内合计加息550个基点，可是跌势未能改变。土耳其里拉的持续贬值被归因于通胀率回升以及土耳其近期实施的税收调整政策，土耳其央行选择继续执行货币紧缩政策，以尽快遏制通胀预期。
　　此外，不少东南亚各国央行已在使用加息以外的工具来试图捍卫本币。印尼央行开始发行所谓的SRBI证券或6、9和12个月期限的票据，以吸引外资流入并减少对基准利率的依赖，如果过度收紧基准利率可能会损害经济。马来西亚和菲律宾的央行也在利用票据销售来收紧流动性，推高利率。泰国央行称，泰铢与地区货币走势一致，如果泰铢的波动过大，央行将会介入。
　　美国银行驻新加坡策略师Abhay Gupta表示，预计亚洲地区各国央行将继续使用收紧流动性和干预相结合的手段，以应对本币对美元的进一步贬值。他补充称，东南亚央行对“伪紧缩”的容忍度正越来越高。
　　澳新银行驻新加坡亚洲研究主管Khoon Goh表示，面对美元的走强，决策者最多也只能减缓本币贬值速度。“最终，这些不同的干预措施只能提供暂时的喘息机会，除非我们开始看到美债收益率重新下探，美元开始回落。”
　　止不住的“美元风暴”
　　三季度，由于美国经济韧性、通胀粘性、原油价格持续上行，导致美联储预期引导更为鹰派，驱动了美元指数上行。
　　期货和期权市场的交易显示，投资者预计这一趋势将持续下去。商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至九月底，投机交易商将美元多头押注提高到了6月以来的最高点，而资产管理公司则将空头押注缩减到了10月以来的最低点。彭博美元指数的一个月风险逆转指数升至3月底以来最看涨美元的水平。
　　美联储释放的鸽派信号是美元指数涨势停歇的关键因素，近日，随着多位美联储官员接连放鸽，市场益发乐观地认为美联储的加息行动正接近尾声。
　　华创证券首席经济学家张瑜表示，在欧美加息周期均接近尾声、且欧元区经济下行风险越发突出的背景下，欧元承压，易下难上。短期看美元的定价核心或是欧元，欧洲持续偏弱的基本面或驱动美元“被动升值”突破。不论是被动因素，还是主动因素，市场普遍认为，美元保持强势的周期会被延长。在此背景下，众多非美货币汇率仍会承压。
　　摩根士丹利评级策略师表示，目前维持对美元的多头看法。最近美国利率的变动和政治不确定性的上升，加剧了人们对美元作为主要储备货币地位的怀疑，但他们并不认同这些担忧。他们认为投资者过于担心美元将失去其主导货币的地位。他们表示，尽管有些批评并非毫无根据，但他们通常对美元将失去“主导货币”的地位持怀疑态度。
　　银河证券宏观分析师高明预计，美元指数或在2024年第二季度美联储确定降息之前呈现高位横盘状态，应该不会在短期内开启下行，但也难以再回到2022年约114的峰值。
（文章来源：新华财经）