许多投资人如今在权衡投资选择时，会倾向于将近5%的美元定存利率视为机会成本。理由是，如果风险较低的定存就可提供合理的的报酬，那么为何要舍简就繁去投资其他金融资产，承担额外的风险，而回报反而可能更低，甚至是负值呢？
　　虽然投资人大都知道投资有风险，却常常忽视配置过多现金的潜在风险。拨出适量现金用于个人和家庭日常所需，锁定当前较高的定存利率，实属明智。不过，若是将大部分或全部资金集中在一个篮子中，则可能会将我们的长期投资组合置于风险之中。全球经济瞬息万变，稳妥起见，应将资金分散投资于不同的资产类别间—即固定收益、股票、另类策略和大宗商品（包括黄金）--以备不时之需。
　　深刻理解收益率
　　为更深入了解定期存款的风险，需要自问定期存款为何让人如此一见倾心。简而言之，定存利率之所以“颇具吸引力”，是因为通胀压力和美联储缩减购债规模共同作用下的结果。或许您会好奇：既然美国遏制核心通胀的努力已经初见成效，为何存款利率仍然保持高位？假设今天投资100美元，一年后可获得110美元，则12个月的名义报酬率为10%。名义报酬率由两部分组成：（1）投资期间的通胀以及（2）实际（即通胀调整后的）的回报。由于美国的通胀今年以来有所缓解，因此是实际收益率推高美国10年期国债名义收益率至16年高位4.6%附近。
　　实际收益率飙升的背后
　　10年期美国国债的实际收益率（名义收益率扣除通胀）已飚升至约2%，这与不久前美联储购债量宽期间零利率甚至负利率的情况，可谓天壤之别。实际收益率飙升，或源于下列几种原因：首先，美国经济状况比先前担忧的要强韧。根据亚特兰大联储的GDPNow模型预测，3季度美国经济增长率将从2季度的2.1%加速至5.9%（年化经季调）。其次，实际利率走高，也反映出市场对美国不断膨胀的预算赤字，对国际信评机构惠誉今年8月份下调美国信用评级，以及美国政府紧随其后的新增发债规模不断攀升的忧虑。
　　实际收益率会继续下行吗？
　　对于目前的实际收益率而言，我们认为下行风险大于上行风险。首先，2%的实际收益率水平，处于全球金融危机前1.5%-2.8%的实际收益率区间内。有观点认为，2008年全球金融危机前的宏观经济状况，与如今颇有几分相似—美联储同样都是在缩减购债规模。
　　此外，最近几个月的经济领先指标和消费者通胀也印证了我们的观点，即美国经济增长正在放缓，与此同时通胀也在回落。最新的商业信心指标（采购经理人指数）显示，制造业疲弱正向服务业蔓延，而服务业是驱动美国经济增长的重要引擎。此外，最近几个月美国的核心通胀环比增幅一直徘徊在0.1%至0.3%范围内。这意味着明年某个时候美联储将有望实现2%的通胀目标，因此没有继续加息的必要。
　　发达市场政府债的吸引力
　　在这种情况下，当前过度持有现金的风险是，定存利率未来一年中可能会慢慢回落。而当定存到期时，续存时的定存利率如何面临着不确定性，这种不确定性就叫作再投资风险。这种风险可以通过分批投资于高评级发达市场政府债券来加以缓解。相比传统的定存方式，投资者可以借助上述债券，在更长期限内，锁定当前较高的收益率。以美国为例，10年期政府债收益率往往会在美联储基准利率见顶前后达到峰值。由于美联储抗通胀已见成效，因此美联储当前5.5%的政策利率水平应该已经接近或达到本轮加息周期的顶峰。假如经济增长放缓，那么未来12个月内美国10年期国债收益率预计将回落至3.25%-3.5%区间内。若果真如此，则现在投资10年期美国政府债券将不仅可以斩获4%以上的收益率，还可以在今后收益率回落（即债券价格上升）时，获得潜在的资本利得。（CIS）
　　作者：郑子丰系渣打银行北亚区首席投资总监
（文章来源：证券时报网）