摘要
　　在10月16日至10月20日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.6，较前一周上升0.3，年内指数下降0.58。从指数的成分指标来看，上周流动性紧张是带动指数上行的主要因素。从货币市场来看，上周主要货币市场利率上行，DR007始终高于7天逆回购利率，非银与银行之间的流动性分层现象明显。从债券市场来看，利率债与信用债收益率同步上升，但信用债与国债之间的利差收窄。从股市来看，A股市盈率仍处于低位，融资杠杆正在回升。债市和股市的部分指标显示市场风险偏好有转好的迹象。
　　上周，银行间市场资金面显著收紧。从成交量来看，上周下半周质押式回购成交量由7.5万亿元下滑至5.8万亿元。从主要市场利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率同步上升，其中，非银金融机构的流动性紧张局面更为明显，表现为R007与DR007的差值由周初的20bp上升至70bp。上周市场流动性紧张的背后主要有两方面的因素：一是恰逢季度缴税高峰，企业上缴税费导致流动性收紧；二是上周债券市场发行额大增，金融机构认购新债抽走流动性。由于这些因素仅为暂时现象，央行主要以7天逆回购作为应对，上周央行累计投放7天逆回购达14540亿元，上周五与本周一央行两度单日投放7天逆回购超过8000亿元。
　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周大幅上升。其中，债券市场总发行额近2万亿元，较前一周上升1.3万亿元；债券市场净融资2472.7亿元，较前一周上升4537.9亿元。从融资结构来看，地方政府债发力，地方政府一般债与专项债分别净融资2323.8亿元和1033.2亿元。从债券二级市场来看，短端国债与中长端国债收益率的走势明显分化。短端国债受流动性收紧影响，收益率上升幅度较大，中长端国债受经济基本面边际好转影响，同样呈现上行趋势。从信用债来看，上周各品种信用债收益率上行，但信用债与国债之间的利差近期呈现下降趋势。
　　上周，A股融资总额为157.65亿元，较前一周上升76.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资仍处于下降趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指普跌，其中上证综指下跌3.4%，中小板指下跌4.8%，创业板指下跌5.1%。上周，A股日均成交量下降4.1%至7733亿元，市盈率下降3.1%至15.28。近期，A股融资与融券余额的差额有所反弹，截至10月20日，已上升至1.46万亿元。
　　正文
　　一、中国金融条件指数概况
　　在10月16日至10月20日的当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.6，较前一周上升0.3，年内指数下降0.58。
　　从指数的成分指标来看，上周流动性紧张是带动指数上行的主要因素。从货币市场来看，上周主要货币市场利率上行，DR007始终高于7天逆回购利率，非银与银行之间的流动性分层现象明显。从债券市场来看，利率债与信用债收益率同步上升，但信用债与国债之间的利差收窄。从股市来看，A股市盈率仍处于低位，融资杠杆正在回升。债市和股市的部分指标显示市场偏好有转好的迹象。
　　二、货币市场
　　上周，银行间市场资金面显著收紧。从成交量来看，上周下半周质押式回购成交量由7.5万亿元下滑至5.8万亿元。从主要市场利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率同步上升，其中，非银金融机构的流动性紧张局面更为明显，表现为R007与DR007的差值由周初的20bp上升至70bp。
　　上周市场流动性紧张的背后主要有两方面的因素：一是恰逢季度缴税高峰，企业上缴税费导致流动性收紧；二是上周债券市场发行额大增，金融机构认购新债抽走流动性。由于这些因素仅为暂时现象，央行主要以7天逆回购作为应对，上周央行累计投放7天逆回购达14540亿元，上周五与本周一央行两度单日投放7天逆回购超过8000亿元。
　　1、货币市场成交量与利率
　　上周，银行间市场资金面显著收紧。从成交量来看，上周日均质押式回购成交量达到7万亿元以上，下半周质押式回购单日成交量下滑至5.8万亿元。
　　从资金价格来看，上周主要货币市场利率快速上升。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为2.03%和1.83%，两者分别较前一周上升14.82bp和4.42bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别为2.34%和2%，两者分别较前一周上升25.81bp和11.39bp。
　　非银金融机构与银行之间的流动性分层现象重现。上周下半周，R007与DR007之间的差值由周初的21.5bp上升至70bp，非银金融机构流动性紧张的情况更加明显。
　　2、央行公开市场操作
　　上周市场流动性紧张背后主要有两方面的因素：一方面，上周恰逢季度缴税高峰，企业上缴税费导致市场流动性紧张；另一方面，上周债券市场发行量较前一周大幅增加，金融机构认购债券进一步抽走市场流动性。
　　由于近期市场流动性紧张的局面是暂时现象，因此，央行的应对策略主要以投放短期的7天逆回购为主。上周，央行累计通过7天逆回购投放资金14540亿元，其中上周五单日投放规模高达8280亿元。10月纳税申报期将延伸至10月23日，本周市场流动性紧张的局面仍然存在，10月23日央行通过7天逆回购再度投放资金规模超过8000亿元。
　　三、债券市场
　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周大幅上升。其中，债券市场总发行额近2万亿元，较前一周上升1.3万亿元；债券市场净融资2472.7亿元，较前一周上升4537.9亿元。从融资结构来看，地方政府债发力，地方政府一般债与专项债分别净融资2323.8亿元和1033.2亿元。
　　从债券二级市场来看，短端国债与中长端国债收益率的走势明显分化。短端国债受流动性收紧的影响，收益率上升幅度较大，中长端国债受经济基本面边际好转的影响，同样呈现上行趋势。从信用债来看，上周各品种信用债收益率上行，但信用债与国债之间的利差近期呈现下降趋势。
　　1、债券市场发行
　　上周，债券市场发行额和净融资额均较前一周大幅上升。其中，债券市场总发行额近2万亿元，较前一周上升1.3万亿元；债券市场净融资2472.7亿元，较前一周上升4537.9亿元。
　　从融资结构来看，上周政府部门是拉动债券市场净融资上升的主要因素。从政府部门来看，上周地方政府发债提速，地方政府一般债与专项债分别净融资2323.8亿元和1033.2亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还984.5亿元，政策银行债净融资1050亿元，商业银行次级债净融资303亿元，带动金融部门净融资331.2亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债净偿还238.0亿元，中票净融资196.2亿元，短融净融资231.7亿元，资产支持证券净融资155.6亿元，带动企业部门净融资330.9亿元。
　　与往年同期相比，今年各类债券融资同比增速均呈现收缩的景象。截至10月22日，政府部门债券余额同比增速为13.0%，较2022年同期增速下降3.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为6.1%，较2022年同期增速下降5.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.3%，较2022年同期增速下降6.8个百分点。
　　2、债券收益率走势
　　1）利率债
　　上周，国债收益率曲线几乎全线上升。从短端来看，受银行间市场流动性紧张影响，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升4.9bp、21.0bp、6.9bp以及5.8bp。从中长端来看，9月经济数据边际改善，房地产高频数据也显示销售有所企稳，中长端国债收益率呈现上升趋势，上周2年期、5年期和10年期国债收益率分别上升6.9bp、2.9bp以及1.7bp。
　　国债期限利差进一步收窄。截至10月20日，10年期与1年期国债的期限利差为39.45bp。从年内来看，国债期限利差先升后降，于8月初到达年内高点90bp之后回落，目前国债期限利差较年初下降34.4bp。
　　2）信用债
　　上周，多数品种信用债收益率走高，但信用债与国债之间的收益率差不断收窄。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及资产支持证券收益率分别上升1bp、2.03bp和1.45bp。在AA级债券中，5年期企业债和5年期资产支持证券收益率分别上升1.76bp和1.02bp，5年期公司债收益率下降0.43bp。
　　从信用债与国债之间的利差来看，上周各品种信用债利差均收窄。在AAA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券的利差分别下降1.89bp、0.86bp以及1.44bp。在AA级债券中，上周5年期企业债、公司债和资产支持证券的利差分别下降1.13bp、3.32bp以及1.87bp。
　　四、股票市场
　　上周，A股融资总额为157.65亿元，较前一周上升76.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资仍处于下降趋势。从二级市场来看，上周A股主要股指普跌，其中上证综指下跌3.4%，中小板指下跌4.8%，创业板指下跌5.1%。上周，A股日均成交量下降4.1%至7733亿元，市盈率下降3.1%至15.28。近期，A股融资与融券余额的差额有所反弹，截至10月20日，已上升至1.46万亿元。
　　1、一级市场
　　上周，A股融资总额为157.65亿元，较前一周上升76.18亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资仍处于下降趋势。截至10月22日，A股年内累计募集资金超1万亿元，明显低于往年同期水平。
　　2、二级市场
　　上周，A股主要股指大幅下跌，其中上证综指下跌3.4%，中小板指下跌4.8%，创业板指下跌5.1%。年内，上证综指累计跌幅为3.4%，中小板指累计下跌16.6%，创业板指累计下跌19.2%。近期，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好回落。
　　上周，A股日均成交量与市盈率同步下降。从成交量来看，A股日均成交量较前一周下降4.1%至7733.2亿元。从市盈率来看，A股加权平均市盈率为15.28，较前一周下降3.1%，依然处于去年5月以来的低位。近期，A股融资与融券余额的差额有所反弹，截至10月20日，已上升至1.46万亿元。
　　（本文题图来源：第一财经）
　　文|刘昕第一财经研究院研究员
（文章来源：第一财经）