10月31日，日本央行在金融政策决定委员会上，再次修正了其利率曲线控制政策（YCC）的上限，具体而言，将其控制10年期国债利率的目标，从之前的0.7%提升至1.0%，日本央行声称，此举将进一步提升该政策的灵活性。由于事前此举已经被市场参与者广泛预期，因此最近疲软的日元在过去几天出现明显反弹，日股最近也出现高位调整，而会议尘埃落定后，日元再次被抛售，日元兑美元汇率再次跌破150关口。
　　本质上而言，这次会议可以说并没有给市场带来任何惊喜。然而比较纠结的是，日本央行在会后发布的展望报告里，提高了今后日本物价的预测值，2024财年的核心CPI（剔除生鲜食品）被提高至2.8%，被称作核心中的核心（剔除生鲜食品和能源）的消费者物价指数也达到1.9%，2025财年的预测值也超过其政策目标的2%，此举被理解为日本央行开始向市场传递其未来可能转向紧缩的意愿。但其又继续向市场强调，其超级宽松的态度没有改变。特别是YCC的具体操作上，强调今后将通过“大规模的国债买入和灵活的市场操作”并用来管理利率。这被投资者解释为，日本央行实际上已经承认，将容忍日本10年期国债利率在超过1%的水平上运行，但其将视情况会强力干预。
　　股债汇市场很快就反映了日本央行这次政策变更的边际影响。实际上，这次变更像是一种追认，即YCC政策正式形骸化之后，日本10年期国债利率已经不断向1%接近，但美日实际利差依然巨大，日元贬值压力在过去几个月让日本央行和汇率主管部门的日本财务省头疼不已，日元贬值导致的贸易条件劣化，市场一直在试探日本财务省的容忍底线，最后150日元以上的水平被认为是日本汇率管理当局难以接受的，同时，投资者也在前不久观测到疑似日本财务省进行市场干预的痕迹（财务省事后否认了这个观测）。所以，10月末的日本央行议息会议事前被高度关注，投资者需要确认日本央行是否会通过超预期的利率控制，来侧面支援日元汇率。不过现在看来，这是将汇率管理责任的皮球踢回了日本财务省。但日本央行依然通过提高物价预测，表明其有空间进一步提升利率来警告汇率投机。因为以物价目标管理利率是央行的法定职责，对内日本财务省也不好说什么，外部而言，美国也无法直接指责日本央行是在操纵汇率。表面上看，日本央行似乎又展示了其高超的战术水准。
　　但是，这些零敲碎打的政策变更，早晚都将面临重大的结构性问题，那就是日本的巨额国债累积问题。早在1960年代，日本的官僚们就帮政客想出了10年国债25年偿还的“妙招”，来拖延中短期的财政压力。但是，这种利好短期利益的政策，却招致了长期滚雪球似的账务积累，目前日本每年新发的国债，有超过一半其实用来偿还利息，还有部分新债是专门用来置换旧债的。黑田时代不计成本的大规模国债买入计划，进一步将日本央行的资产负债表和国债管理政策绑定，国债利率早就不止是发行者（财务省）的问题，一条直线的利率水平上扬，早晚也将威胁到日本央行的资本金。如果外部（特别是美国）万一出现1970年代那种长期通胀，内外利差和汇率问题相互交织的难题，终将让日本在财政和金融两面经受重大考验。
（文章来源：21世纪经济报道）