10月制造业PMI下滑0.7个百分点至49.5%，结束了6月以来上行趋势。
　　10月PMI回落主要是受季节性因素的影响，国内基本面复苏的方向并没有发生变化。受10月工作日偏少、企业提前备货带来透支效应等因素影响，10月历来是产需小月，2017-2022年10月PMI相比9月平均下滑0.5个百分点。其中，生产指标平均下滑1.2个百分点，新订单指标平均下滑1百分点。
　　2023年PMI指数、生产指数、新订单指数分别下滑0.7个、1.8个、1个百分点，除生产指标外，其他指标降幅基本符合季节性规律。今年中秋十一假期较长，生产指数受假期影响更明显，因此出现了更大幅度的回落。
　　具体来看，10月经济产需的压力主要来自上游，中下游生产表现不弱。
　　10月装备制造业、消费品制造业生产指数分别为53%和52.4%，其中农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数高于55.0%，均强于50.9%的生产指数。
　　中下游行业有需求支撑。10月装备制造业新订单指数上行0.7个百分点至52.2%，其中铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有上升。消费品制造业新订单指数也依旧维持在51.8%的相对高位。
　　这与10月乘用车销售、半钢胎开工率等高频指标相对应。比如，10月1-22日乘联会口径下乘用车市场零售121.3万辆，同比去年同期增长19%；乘联会预计10月受益于节假日汽车购置补贴等，汽车零售有望同比增长9.5%；因此带动10月汽车半钢胎开工率持续回升，10月末汽车半钢胎开工率相比于9月末提高了0.9个百分点。
　　相比于中下游（消费品制造业、装备制造业等），上游行业面临的产需压力更大。
　　生产端，10月石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，明显低于50.9%的生产指数。
　　需求端，高耗能行业新订单指数降至46.4%，比上月下降2.8个百分点，同时调查结果显示，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成。
　　这与10月PTA开工率、高炉产能利用率等高频指标震荡回落相对应。
　　上游特别是黑色金属冶炼及压延加工业等行业产需偏弱主要受房地产投资拖累。10月建筑业商务活动指数下滑2.7个百分点至53.5%，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0%以上较高运行水平，而房地产业商务活动指数处于50%临界点以下。结合高频数据来看，建筑业回落主要受到房地产投资的拖累。
　　受地产疲弱影响，9、10月份房屋建筑业新订单指数均低于50%。10月百年建筑网数据显示，房建和民用水泥周度出库量均明显低于2022年同期水平。
　　10月出口新订单明显回落。10月出口新订单指数回落1个百分点至46.8%，其中大型、中型和小型企业的新出口订单指数分别为47.9%、44.3%和47.8%；同时消费品制造业、装备制造业等几大行业的出口新订单指数也均在50%以下。
　　但10月出口相关高频数据的表现强于PMI出口新订单指数。10月中国港口货物周吞吐量持续回升，最后一周已经超过过去数月水平；SCFI综合指数也已经止住跌势。同时，受益于美国补库存，10月越南出口同比增长6.7%，已经连续两个月转正；韩国10月出口同比增长5.1%，前值-4.4%。
　　考虑到统计口径不一致等因素，PMI出口新订单指数与出口增速之间经常出现背离，我们认为受益于美国补库存带来的外需好转，后续中国出口将持续改善。（详见《出口的西升东降》）
　　总的来说，10月PMI数据回落主要是受到季节性因素的拖累，但并不改变中国经济正在复苏的大方向。受益于居民消费能力上台阶和政策持续发力，消费品制造业、土木工程建筑业在10月PMI中的表现并不弱。
　　后续伴随着万亿增发国债的落地和美国补库存带来的外需好转，经济复苏有望延续至明年。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期，出口不及预期，美国补库低于预期
　　（宋雪涛为天风证券宏观首席研究员）
（文章来源：第一财经）