过去的一周（10月30日至11月3日），债市小幅回暖，收益率曲线整体下移，尤其是长端收益率回落幅度较大，除了跨月后资金利率下行的因素外，海外美债利率大幅下行，汇率对流动性的掣肘也趋于缓解。跨月后资金面转松，债券市场整体杠杆率延续下行。
　　机构认为，根据往年经验，在MLF到期压力较大时，央行通过增发或超额续做MLF、甚至降准置换等方式释放中长期资金的概率往往更大。国债增发或加剧债市供给压力，不排除四季度央行仍有降准的可能。在稳增长、降成本、债务化解需求等因素的影响下，未来“以我为主”的货币政策或进一步发力，可能对债券收益率运行形成一定支撑。
　　行情回顾
　　国债期货收盘上周五涨跌不一，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约基本持平。全周来看，30年期主力合约累计涨0.82%，10年期主力合约累计涨0.35%，5年期主力合约累计涨0.2%，2年期主力合约累计涨0.05%。
　　银行间现券市场同步回暖，数据显示，上周10年期国债活跃券230018累计下行5BPs至2.661%，10年期国开活跃券230210累计下行2.2BPs报2.7505%。具体来看，上周初资金面均衡偏宽，叠加风险偏好趋弱，带动现券连续走强，不过随后资金面压力有所抬升，上周三市场表现分化，短端利率走高1-2BP，中长券表现略偏暖；次日资金面压力缓解提振债市情绪，叠加风险偏好走低，各期限收益率普遍下行1-3BPs，短端降幅稍大，上周五股市回升压制债市表现，现券利率再次略有回升。
　　从曲线形状来看，上周国债10-1年期利差走扩1BP至44BPs，国开10-1年期利差收窄3BPs至32BPs，国债和国开曲线分化可以用流动性分层来解释。上周跨月期间DR利率相对平稳，而R利率上行幅度较大，这对由交易盘主导的国开债而言偏利空。因此短端国债大幅下行，而短端国开保持平稳，国债曲线演绎牛陡，而国开曲线则延续走平。
　　一级市场
　　利率债方面，上周新发行5838亿元，净供给5095亿元。地方特殊再融资债发行高峰已过，国债和政金债发行量也出现缩量，因此利率债发行量大幅减少。但由于上周利率债到期量较小，利率债净供给环比上升。
　　招标结果显示，上周一和周二的招标中规中矩，需求仍然集中在3年和5年。周三跨月后，随着资金面转松，一级招标情绪也有所升温。整体而言，配置盘需求维持在偏强的状态，近期利率债供给压力对一级市场影响有限。
　　信用债方面，上周共发行2099.75亿元，较前一周的3034.88亿元环比下降；由于偿还量环比下降，本周信用债净融资-53.19亿元，较前一周的-358.51亿元环比上升。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模966.75亿元，较前一周的1637.92亿元环比下降，上周产业债净融资规模环比上升，为75.51亿元；而城投债发行规模1133.00亿元，较前一周的1396.96亿元环比下降。
　　海外债市
　　北美市场方面，截至上周五（11月3日）收盘，美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌15.5BPs报4.845%，3年期美债收益率跌15.4BPs报4.638%，5年期美债收益率跌13.6BPs报4.504%，10年期美债收益率跌9BPs报4.572%，30年期美债收益率跌3.4BPs报4.763%。
　　周三（11月1日）公布的FOMC货币政策会议纪要显示，美联储决定11月继续暂停加息，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。
　　机构认为，在历史上的加息周期末期，美债收益率多出现牛陡，而不是熊陡。做多美债资本利得的空间取决于美国中期基本面前景，硬着陆的概率高于软着陆。
　　亚洲市场方面，日本央行10月31日宣布将基准利率维持在历史低点-0.1%，宣布取消10年期国债收益率严格的1%上限。11月1日，日本央行宣布计划外的购债操作，提议从11月2日开始直接购买1000亿日元3-5年期的日本国债；直接购买3000亿日元5-10年期的日本国债。
　　欧元区市场方面，当地时间11月3日，欧债收益率集体收跌，法国10年期国债收益率跌8.3BPs报3.233%，德国10年期国债收益率跌7.2BPs报2.642%，意大利10年期国债收益率跌11.9BPs报4.500%，西班牙10年期国债收益率跌8.6BPs报3.677%。
　　公开市场
　　上周一至周五，央行分别开展了6580亿元、6120亿元、3910亿元、1940亿元和430亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼9260亿元。月末时点流动性分层显著加剧，DR利率相对平稳，主要是非银机构对流动性的体感紧张。数据显示，上周DR007运行在1.76-2.14%区间，R001运行在1.58-3.21%的区间，月末最后一个交易日资金紧张，跨月后资金季节性转松。
　　此外，存单利率也出现下行，3个月存单利率下行3BPs，1年期存单利率下行1BP。1年期存单利率仍然运行在MLF利率上方，由于央行对流动性呵护的态度暧昧，且后续仍面临利率债供给的冲击，银行负债端压力并未明显缓解。
　　要闻回顾
　　·中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行。会议强调，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。
　　·中国人民银行党委、国家外汇局党组11月2日召开扩大会议。会议强调，坚持深化金融改革。加快建设现代中央银行制度，健全货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架。深化利率汇率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制，坚持市场供求在汇率形成中发挥决定性作用。因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求。
　　·证监会将持续加强部门协同，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场整体保持良性互动。
　　·证监会债券部有关负责人表示，提升债券市场服务实体经济质效。健全公开透明、规范有序、廉洁高效的债券审核注册体系。深化债券产品创新，优化监管服务，多措并举提升债券融资的可得性和便利性。
　　·商务部新闻发言人束珏婷表示，商务部将放宽外资市场准入。研究推动合理缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，扩大现代服务业外资市场准入，努力破除影响外资准入的隐性壁垒，保障内外资依法平等进入负面清单外的领域。
　　重要数据
　　·国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。10月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比上月下降0.7、1.1和1.3个百分点，我国经济景气水平有所回落，持续恢复基础仍需进一步巩固。
　　·美国劳工部11月3日发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。
　　·美国劳工统计局11月2日公布的数据显示，第三季度非农生产力初值录得4.7%。单位劳动力成本在第二季度攀升3.2%后，第三季度环比下降0.8%，这是自2022年底以来的首次下降。
　　·欧盟统计局10月31日公布的初步数据显示，经季节调整后，今年第三季度欧元区国内生产总值（GDP）环比萎缩0.1%，欧盟GDP环比增长0.1%。
　　机构观点
　　兴证固收：美联储已经接近加息终点，后续短端利率预期路径上行空间有限，因此主导长端美债走势的变量将切换至期限溢价。后续美国经济大概率边际走弱，原因包括美国居民超额储蓄接近耗尽、助学贷款恢复偿还、国会党争下美国政府可能停摆、加息的累积滞后效应逐步显现、能源价格上涨等等。因此后续美债期限溢价上升空间不大。
　　中信证券：10月美国新增非农就业人数低于预期，教育和保健服务、政府部门以及建筑业是新增就业的主要贡献行业。汽车业罢工导致制造业就业显著下降，而近期制造业回流势头放缓或也将减少未来制造业和建筑业岗位增幅。美国就业市场继续降温，当前呈现多行业走弱特征，美国失业率或将迎来加速上行期。最近美国经济数据再次走弱，预计美联储12月不加息的概率较大，首次降息时点或在明年年中前后，短期来看，预计美元指数和美债利率或将高位偏弱震荡。
　　信达证券：10月机构跨月进度相对往年同期略低但未有明显偏离，资金面收紧的核心原因主要还是跨月当日大行净融出的突然下滑，这可能还是由于前期流动性的持续收紧叠加大规模配置政府债券，使得大行的负债更加脆弱，一旦有外生因素扰动就可能对其融出行为造成显著的影响。尽管这样的情况或非央行主导，但央行为了防止“资金空转套利”似乎仍在对流动性供给进行一定的控制可能也是这种情况出现的重要原因，这似乎也可以解释银行刚性净融出在跨月后明显恢复。央行后续政策存在边际转向的可能，对此仍需持续跟踪。
（文章来源：新华财经）