■ 如何区分和理解年化波动率和最大回撤?
　　“年化波动率”是“夏普比率”的重要构成部分。一般来讲,夏普比率 =(年化收益-年化无风险收益率)/年化波动率。该基金评价指标反映的是风险调整后的收益率:一支基金在每承担一单位风险的情况下,可以获得多少超额收益。任何收益都与风险相伴相生,波动率可用来衡量资产收益率的不确定性,反映金融资产的风险水平。
　　最大回撤则是指“在选定周期内任一历史时点往后推,产品净值从最高点走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值”,可以理解为“选取某一时段,产品出现最大的亏损比率”。假设某产品成立于2021年11月1号,2022年1月4号为净值短期高点,净值是1.2,那么到2022年4月26号,在历经A股暴跌后,净值一度跌到了0.9,达到了近期低点。这个时候,投资者可能遇到的最糟糕情况就是2022年1月4号买入,2022年4月26号卖出,亏损达 25%,计算方法为(1.2-0.9)/1.2×100% ,也就是持有期内该基金产品最大回撤为25%。
　　■ 年化波动率是统计方差最大回撤是收益分布
　　波动和回撤都是市场运行的一部分,从2007—2021年A股市场主要指数看,万得全A、上证综指、沪深300、中证500年度平均最大回撤分别为25%、24%、26%和29%,近五年,万得全A指数的最大回撤达到了34.37%。不同年度最大回撤幅度差异较大,参与市场的时点较为重要,而想要完美躲过每一次市场大跌几乎是不可能完成的目标。在产品实际运作过程中,影响回撤的因素较多,还需要根据具体情况分析。
　　年化波动率是衡量资管产品风险特征更为可评估和可参考的指标。年化波动率是统计方差,最大回撤是收益分布——数据点越多,出现极值的概率越大——即产品成立时间越长,经历极端行情次数可能越多,理论上最大回撤刷新记录的概率也就越大。因此,在评估周期并不够长的基金产品中,即使最大回撤较小,如果波动率较高,最大回撤的突破或只是时间问题而已。
　　■ 相较最大回撤的不可控目标年化波动率则更为可预期
　　通过考察同类中最优秀的对冲基金,不难发现:只要将产品的运作时间拉到足够长,最大回撤大致为年化波动率的1.5倍以上。
　　以一些运作时间较长的国际对冲基金为例:桥水Pure Alpha 基金目标波动率设为12%,实际实现年化波动率为10%左右,历史最大回撤为15.5%,发生在基金运作后的第20个年头;千禧基金实际年化波动率为4.3%,历史最大回撤为 7.24%,发生在2008年,即该基金运作第18年。对于运作时间还不够长的基金产品来说,采用“年化波动率”预估产品未来最大回撤表现,会比“最大回撤历史记录”更有指导意义。
　　对于投资者来说,年化波动率是考察多策略中低风险产品线的重要观察指标,从多视角评价风险控制表现和收益获取能力——即是否用可控的波动换取到预期的收益;而对于基金经理来说,需要依据产品的风险等级设定投资组合的目标波动率,并以此为指标来设定各子策略的风险预算及仓位占比。
　　相较最大回撤的不可控,目标年化波动率更为可预期。一般来讲,仅需三个月到半年左右的时间跟踪某基金产品的周净值,就足以观察出:是否按照基金经理设定的目标波动率运行而无太大的偏离。
　　综上所述,波动和回撤都是市场运行的一部分,投资者应理性看待产品净值表现,结合自身风险偏好、资金属性、投资经验等慎重选择符合个人风险承受能力的产品。（CIS）
（文章来源：中国证券报·中证网）