编者按：兴业证券发布研报指出，随着8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。向后看，随着全球流动性转松，无风险利率快速回落，资金加仓新兴市场权益资产的动力提升，资金有望回流至新兴市场，A股同样受益。
　　研报全文如下：
　　维度一、全球流动性
　　随着8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。
　　而近期我们看到，通胀预期回落+就业数据降温+美联储表态偏鸽之下，美债利率已显著下行。一方面，11月FOMC会议如期暂停加息，鲍威尔也在新闻发布会中表达了其对通胀的乐观态度，并表示薪资已经显著回落。另一方面，美国10月新增非农15万人，低于预期的18万人和前值的29.7万人，失业率超预期上升至3.9%创近两年新高，薪资增速也有所放缓。就业数据走弱进一步深化市场的宽松预期。此外，根据美国财政部发布的最新发债计划，2023年11月至2024年1月，财政部将放缓10年期和30年期美债的增发速度，也缓解美债供给压力。多重利好共振带动10年期美债利率快速回落。向后看，随着全球流动性转松，无风险利率快速回落，资金加仓新兴市场权益资产的动力提升，资金有望回流至新兴市场，A股同样受益。
　　维度二、A50期货
　　以史为鉴，A50指数期货的表现也是一个比较有意思的观察点。参考去年4月和10月，随着外资的悲观预期修复，非国内交易时段期间A50股指期货的涨幅贡献转正，北上资金也迎来回流。
　　对于本轮，我们看到8、9月时，非国内交易时段一度拖累明显。但国庆假期结束以来，非国内交易时段的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献，或指向外资的悲观预期已在修复。
　　维度三、预期变化
　　在经济已在回暖、政策仍在放松的趋势下，前期最为悲观的海外投资者的预期已经开始修复。一方面，如高盛、大摩等海外投行近期纷纷上调对中国23年和24年的GDP预测；另一方面，根据美银的全球基金经理调查，海外资管机构对国内经济的预期较9月的底部也有所修复。
　　维度四、情绪指标
　　根据我们独家构建的外资情绪指标来看，近期外资做多情绪回暖后持续处于较高水位，或指向后续北上资金仍有加仓意愿。
　　维度五、日历效应
　　未来一个季度将是外资配置的重要窗口。每年的年底至次年初都是外资机构rebalance portfolio的时间窗口，回顾2017年-2022年，每年1-2月和11-12月是北上资金加仓的关键时点，1-2月净流入规模占全年净流入规模的比重的中位数为20.9%，11-12月为31.4%，即每年外资超5成的净流入发生在岁末年初。
　　风险提示
　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
（文章来源：兴业证券）