11月全球股市开门红。早前美联储主席鲍威尔释放了鸽派信号，10月美国非农就业数据和PMI数据都弱于预期，巩固了市场对美联储加息已达峰的预期，美债收益率快速下行，10年期美债收益率从5%附近跌至4.6%以下。
　　美股的乐观情绪传递到亚太股市，港股反弹、A股重新站上3000点。早前不断扩大的中美利差加大了中国股市资金流出的压力，随着外部压力的暂缓，国际机构如何看待中国股市的机会？
　　日前，施罗德首只股票基金“施罗德中国动力股票型证券投资基金”正式获批，并将在11月发行。安昀日前在接受第一财经采访时表示，当前关键在于房地产高频数据尚有待改善，期待未来看到更多经济复苏迹象，包括楼市复苏、PMI持续维持在50以上、PPI的回升不断向CPI传导等，增强外资更多买入的信心。此外，当前中美利差的高企也是股市主要掣肘之一，新兴市场资金流出压力较大。若后续利差能够稳步收窄，则有利于缓解市场压力。
　　经济边际复苏
　　9月PMI数据出现好转迹象，当月的制造业PMI回升0.5个百分点至50.2%，这是4月以来首次回到扩张区间。10月18日，中国三季度GDP同比增长4.9%，好于预期，9月经济活动普遍回暖。据国家统计局数据，中国只需在四季度实现4.4%的增长，就能达到全年增长5%的目标。
　　不过，10月官方制造业PMI由9月的50.2降至49.5，新订单和生产指数降至近三个月低位，其中新订单指数降至收缩区间。受资本市场和房地产行业活动低迷影响，10月服务业PMI降至50.1。
　　安昀表示，经济逐渐出现回暖迹象，投资者还在关注后续数据的起色以及其可持续性。“PPI拐头向上是从6月开始的，同步可以看到南华工业品指数也有抬头迹象，随之9月PMI回到50以上，但主要的贡献可能是来自于原材料价格和出厂价格的上涨。”他称，通常情况下PPI的反应会滞后一些，从历史上看PPI和A股的盈利相关性较高，因而后续关键或在于PPI的回升是否有持续性。
　　中国的库存周期会否回升亦受到关注，“经过了两年时间，企业去库存接近尾声，可能会有一个再库存的过程。但这一过程能否演变为新一轮的复苏，还需观察下游需求，这也将决定明年的利润是否有所修复。”
　　渣打近期预测，受猪肉、鸡蛋和国内成品油等价格下降影响，10月CPI同比涨幅或由9月的0%降至-0.2%。此外，10月PPI通缩或进一步加深。不过，多数机构也认为，随着三季度政策果断调整，物价走势有望持续改善，经济正逐步走出底部。
　　较受机构关注的数据仍然是房地产数据。安昀表示，就目前来看，10月的高频数据显示，地产的复苏可能还需要一段时间。
　　地产销售数据显示，10月21日~10月27日的一周，34个重点城市新房合计成交380.6万平米，环比下降4.2%，一二线环比下降4%、三四线环比下降7%。10月34城月成交同比下降10%，一二线同比下降5%、三四线同比下降43%；二手房成交同比提升13%，二手房表现好于新房。
　　新能源价格战或将持续
　　盈利前景对A股至关重要，目前企业盈利仍在寻底过程中。
　　瑞银证券提及，全部A股盈利在2023年第三季度同比上升2%，较二季度同比下滑8%的情况有明显改善。在剔除金融板块后，三季度盈利同比增长4%，显著好于二季度同比下跌12%的盈利表现。二季度为全年迄今A股盈利的底部。与此相印证的是，统计局公布的工业企业利润在三季度同比增长7.7%，且逐月呈加快回升态势。历史上来看，A股市场上与工业相关公司的盈利增速与工业企业利润增速之间有较强的相关性。
　　安昀表示，就板块或投资主题而言，今年以来各种“平替”的需求明显上升，各类满足消费降级需求的业态业绩增长较为显著，这或从侧面反映出民众的消费需求坚实，但消费能力的恢复可能需要时间；今年的出口也不乏亮点，许多中端和非高技术端产业链的企业依然获得很好的增长，比如客车、叉车和中端数码产品等。
　　事实上，施罗德集团研究认为，以五年为视角，预计中国制造业的竞争力在新兴市场国家中依然领先，并对中国出口抱有信心。从中期的视角来看，结合政策的刺激和一些积极数据信号，制造业和消费品行业中或蕴藏投资机会。
　　此外，安昀认为，周期品也值得关注，目前中国经济周期还处在较低的位置，制造业投资增幅今年下行，而如果明年经济有所企稳，周期品或存在机遇。
　　就过去两年的大热板块而言，得益于持续强劲的出口，汽车板块的盈利在三季度迎来41%的同比增长，但由于价格战持续，这也导致企业盈利空间和估值被挤压、市场情绪受到扰动。安昀认为，预计下一阶段价格战仍可能持续，整车仍待观望，预期是当前新能源车渗透率已经突破了30%。目前而言电池龙头可能存在配置机遇。
　　同样被价格战困扰的早前的景气行业也包括光伏。目前，太阳能组件的价格正在暴跌，但主要原料多晶硅的价格下降得更快。这种差异不仅推动全球太阳能组件需求意外增长，还提升了制造商的收入和利润。例如，这在全球最大太阳能组件制造商之一的晶科能源第三季度出货量同比翻了一番。机构认为，成品组件的价格可能会持续下降。
　　中美利差边际收窄
　　压制中国权益资产估值的外部因素亦不容忽视，中美利差则是关键。
　　早前，美国10年期国债收益率最高突破5%，中国则在2.7%附近，利差约230BP。“美国收益率高于中国其实在历史上是很罕见的，只在2005年出现过，当时中国刚开始汇改。”安昀对记者提及，风险在于，美国通胀持续时间越久，美联储维持鹰派立场的时间可能也会越久，中美利差维持在高位可能会加剧资金流出的风险。如果利差得以稳定或下行，中国股市的外部压力则可能缓和。
　　目前这一压力似乎出现缓解迹象。上周开始，美国10年国债收益率大幅下行，回到了4.5%附近。美国10月仅新增了15万非农就业人口，大幅低于前值29万（从33.6万下修）和预期的18万，失业率小幅升至2022年以来最高的3.9%，同比时薪增速从4.3%将至4.1%，三项关键数据全部暗示就业市场放缓的迹象，而这也是美联储希望看到的（能压低通胀）。值得注意的是，今年前9次非农报告中有8次被最终下调。与此同时，上周出炉的美国ISM制造业和服务业PMI双双低于预期和前值。
　　尽管美联储上周会议仍保留了未来加息的可能性，但在上述数据公布后，加息预期几乎荡然无存，而且市场押注明年降息近100BP，各期限美债收益率全线回落。
　　此前持续流出的北向资金在周四、周五回流，分别流入26.82亿元和71.08亿元。本周，上证综指也重新站上3000点。高盛提及，中国市场情绪稍微好转，政策也在一定程度上继续朝着一个（积极的）方向推进。“这并不足以吸引大量交易回归，但我认为从当前水平继续卖空将越来越危险，空头将受到挑战。”
（文章来源：第一财经）