（作者薛洪言，星图金融研究院副院长）
　　近日，中央金融工作会议召开，会议首提“金融强国”，对金融业的定位、下一阶段的工作重心等提出了方向性要求，为A股低迷的金融板块打下一针强心剂。会议之前，恰逢三季报披露完毕，金融板块营收和利润全面下滑，估值遭遇下杀。
　　营收方面，上市银行、保险、证券板块3季度同比增速分别为-3.49%、-6.16%和-9.98%；净利润方面，同比增速分别为-0.8%、-50.9%和1.5%。
　　估值下杀带来安全边际，政策刺激带来催化空间。大金融板块，可以抄底了吗？银行、保险、证券，哪个更具配置价值？
　　1、银行：息差收窄是主要压力，业绩尚未见底
　　前三季度，上市银行营收同比增长-0.8%，其中，三季度同比增长-3.5%，降幅有所扩大。主要原因是受净息差收窄和手续费收入下滑共同拖累，其中，息差收窄是主要影响因素。受LPR下调及存款定期化影响，前三季度，银行息差呈现逐季度下滑态势；受资本市场拖累，理财、代理基金销售、托管收入等也均有不同程度下滑，对手续费及佣金收入带来拖累。
　　前三季度，上市银行归母净利润同比增长2.59%，其中，三季度同比增长0.94%。在营收负增长的背景下，净利润的逆势正增大多来自拨备计提下降和费用节约，不具有可持续性。
　　展望四季度，考虑到存量房贷利率于9月末调降，4季度银行息差大概率继续收窄，上市银行业绩仍难言见底。
　　7月以来，PPI、PMI、出口等主要经济数据均有触底回升迹象，但复苏斜率不高，基础也不够扎实。从融资需求来看，受调降存量房贷利率影响，居民提前还贷现象有所放缓，但地产销售同比仍是负增长，居民中长贷增长乏力；企业端，PPI虽触底回升，但走势仍有反复，且年内难以转正，也将压制企业端融资需求。
　　今年1-10月，受益于中特估行情催化，以及市场对高股息板块的青睐，银行板块累计上涨-5.52%，小幅跑赢沪深300（-7.73%）。但这种超额收益缺乏业绩层面的支撑，不具有可持续性。
　　随着A股触底和风险偏好抬升，短期内，高股息板块的吸引力下降，银行板块大概率仍会继续磨底，需静待基本面拐点的到来。受存量贷款重定价效应及宽松货币政策影响，2024年银行息差仍会承压，业绩反转，恐难出现。
　　2、保险：投资端加剧利润波动，负债端修复可持续
　　今年以来，保险行业负债端出现明显修复，主要上市公司寿险新业务价值同比均实现两位数增速。如1-9月，中国平安寿险新业务价值同比增长40.9%，中国太保为36.8%，中国人寿14%。负债端的修复，带动保险板块走出超额行情。前10个月，保险板块累计上涨-1.72%，明显跑赢沪深300（-7.73%）。
　　但从业绩来看，保险板块还是雷声滚滚。前三季度，上市保险公司归母净利润同比增长-17.6%，其中，三季度同比增长-50.9%。净利润的下滑，可以用短期投资波动来解释；但剔除短期因素影响的营运利润，也录得负增长，如中国平安前三季度首寿险营运利润同比增长-1.8%。
　　寿险营运利润约70%来自剩余边际摊销，剩余边际摊销则是存量未到期保单利润的逐年释放。这个意义上，保险公司过去几年新单业务的持续下滑，成为拉低当期营运利润的重要因素。今年以来，保险公司寿险新单业务价值快速增长，但新单首年不计入利润，对当期利润缺乏支撑。
　　考虑到这一点，投资者对保险公司利润的同比下滑就不必过度担忧。只要负债端的改善可持续，营运利润触底回转是迟早的事。从负债端来看，今年寿险保费的增长更多受益于存款利率下行背景下具有刚兑属性的储蓄型保险产品，考虑到存款利率仍有下行空间，储蓄型保险产品的竞争优势仍在。同时，随着经济复苏和人口老龄化提速，居民对保障型保险产品的需求有望逐步抬升，接力负债端的增长。
　　至于资产端投资收益的大幅缩水，更多地是一种周期性因素，低点位置带来的利润和估值双杀，恰恰为投资者提供了较好的布局机会。
　　此外，10月财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，将保险公司经营效益类指标的“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，权重各占50%。注重长期考核，有助于提升保险公司加大权益资产配置的积极性。更高的权益配置比例，能够提升保险公司中长期投资收益率，对资产端也是一个利好。
　　3、证券：业绩配不上涨幅，更偏主题性质
　　今年以来，虽然业绩不理想，券商板块还是有不错的赚钱效应。前10个月，A股券商板块累计上涨7.27%，显著跑赢沪深300（-7.73%）。
　　券商板块的赚钱效应，很大程度上受益于724政治局会议关于“活跃资本市场，提振投资者信心”的表态。之后，监管侧从投资端、融资端、交易端出台了一系列刺激性政策，券商板块一度成为领涨板块。
　　但结合业绩看，券商的业绩配不上板块涨幅。前三季度，上市券商归母净利润同比增长6.92%，其中，三季度同比增长-7.76%。结构上，经纪、投行、资管等业务线全面下滑，板块平均营收同比增速分别为-17%、-33%和-2%；只有投资端表现亮眼，同比增长37%。
　　当前来看，IPO和再融资阶段性放缓，继续对投行业务产生拖累；经纪和资管业务面临高基数（去年Q4股市全面回暖）和降费压力，下滑趋势尚未结束。综合来看，券商业绩尚未见底，Q4利润同比大概率仍会负增长。
　　现阶段，券商板块的行情更偏主题性质。中央金融工作会议提出，培育一流投资银行和投资机构。证监会明确表态，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。同时，围绕“促进长期资本形成”，证监会还将持续加强部门协同，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本市场整体保持良性互动。
　　上述政策表态，刺激券商板块走出一波主题性行情。但考虑到券商基本面改善仍需时间，对于偏主题性质的上涨，投资者不宜追高。
　　4、指数级行情会来吗？
　　进入11月，市场开始对指数级行情产生期待。在月度展望文章（《11月，天亮了》）中，我们的观点很明确，认为A股复刻去年11月的反转行情，是大概率事件。
　　一来，投资者对3000点有着很深的信仰。历史上看，每次“3000点保卫战”总能打赢，向下跌不动，向上就成为新一轮行情的起点。
　　二来，积极的因素仍在积累。经济基本面仍在复苏，虽然斜率不高；托底政策仍在出台；外围美债收益率震荡下行，中美关系也在好转。
　　三来，临近年底，投资者都想最后一搏来提升年度投资收益，A股缺乏看空机制，大家博弈赚钱的方向只能是看多，人心思涨。
　　节奏上看，由于市场在底部盘桓太久，亏钱体验深入骨髓，投资者普遍缺乏看多信心，低买高卖的网格交易深入人心。现阶段，指数稍有上涨，就会有大量资金卖出落袋，前期上涨行情很难一帆风顺，进二退一是大概率事件。
　　对投资者来说，存量仓位建议保持不动，如需加仓，趁回调买入是更优选择。
　　（本文仅代表作者个人观点）
（文章来源：第一财经）