核心观点
　　2023年全球科技股领跑，国内市场大幅震荡。纳斯达克指数在英伟达、微软等科技股的带动下表现最好，涨幅超过30%；台湾市场在台积电等芯片股的推动，涨幅也达到20%。日本央行采取宽松政策，推升日经指数上涨超28%。英国、香港等地市场表现较差，主要是因为美元高利率引导资金从非美市场流出较多。国内市场整体呈现大幅震荡态势，沪深300指数最大跌幅超过10%，为连续第三年下跌。2023年行情大致可以划分为两阶段：第一阶段TMT板块一枝独秀，人工智能概念带动传媒、通信、计算机等板块大幅上涨；第二阶段煤炭等高股息行业表现更好，逆势上涨超过10%，上半年表现突出的人工智能概念板块则出现较大回撤。国内市场整体亦受到强势美元的抑制。
　　2024年宏观形势有望趋于稳定。海外方面，中美关系阶段性改善，或改善市场风险偏好；俄乌冲突进入相持阶段，对全球经济影响减弱；以哈冲突影响范围有限。美国核心通胀率超预期回落至4%，市场普遍预期此轮美国加息周期结束，市场或开始交易降息预期，美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面，保持经济稳定增长是政策的优先选项，2023年四季度人大通过一万亿特别国债，将赤字率提升至3.8%，预计将有效提振经济增长。2024年随着美联储开启降息周期，打开我国货币政策宽松空间，在宽财政、宽货币的政策环境下，经济有望回归至潜在增长水平。
　　2024年国内股市积极因素增多。当前市场估值处于历史底部区域，积极因素正在积累。部分经济数据改善，消费、工业、就业等均开始企稳。政策力度进一步增强，为落实中央“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神，证监会阶段性放缓IPO和再融资，鼓励上市公司分红和回购，采取措施吸引长期资金增配权益市场。经济企稳也意味着企业盈利改善，国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期，工业产成品库存增速连续回升2个月，企业营收增速趋于企稳。市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。
　　政策春风不断，市场将走出低谷，配置五大方向：（1）人工智能推动下的科技投资大周期，芯片、光通信、大数据、游戏等行业将长期受益；（2）美元降息周期下的资源类行业，能源、黄金等大宗商品行业将受益；（3）消费驱动型经济下的受益行业，譬如白酒、医药等；（4）厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业；（5）国内金融供给侧改革的受益行业，券商行业集中度有望得到提升。
　　风险提示：（1）政策和经济不及预期；（2）意外事件冲击市场流动性。
　　报告正文
　　1. 市场回顾：海外市场涨跌不一，国内市场震荡偏弱
　　1.1. 科技股大幅领跑市场
　　2023年全球市出现分化，体现为科技股大幅领跑市场，发达国家市场表现优于新兴市场。纳斯达克指数在英伟达、微软等科技股的带动下表现最好，涨幅超过30%；台湾市场在台积电等芯片股的推动，涨幅也达到20%。日本央行采取宽松政策，日元贬值至历史低位，同时日本通胀出现历史性上升，市场押注日本央行或改变策略，巴菲特大幅增持日本头部公司，推升日经指数上涨超28%。英国、香港等地市场表现较差，主要是因为美元高利率引导资金从非美市场流出较多。
　　1.2. 国内市场两阶段运行
　　2023年市场整体呈现震荡下行态势，沪深300指数最大跌幅超过10%，为连续第三年下跌。全年行情大致可以划分为两阶段：第一阶段TMT板块一枝独秀，人工智能概念带动传媒、通信、计算机等板块大幅上涨；第二阶段煤炭等高股息行业表现更好，上半年表现突出的人工智能概念板块出现较大回撤，煤炭板块逆势上涨超过10%。
　　2023年抑制市场的主要原因是人民币出现一定程度贬值，外资对A股的配置力度较弱，国内政策虽然相对友好，但房地产市场在一线城市限购限贷政策放松后，销售状况没有大幅改善，市场对经济的担忧上升，整体信心不足。
　　2. 外部环境：地缘政治冲突影响减弱，中美关系阶段性改善
　　2.1. 地缘政治冲突影响减弱
　　俄乌冲突与哈以冲突对全球经济的影响减弱。俄罗斯是世界上最大的石油和天然气出口国之一，乌克兰是俄罗斯天然气的重要过境国，地缘政治冲动推升了能源价格。地缘政治对欧洲经济造成了不良影响，欧元区2023年第三季度GDP环比下降0.1%，欧洲经济最大经济体德国2023年第三季度经济产出萎缩0.1%，GDP一年来几乎未有增长，存在衰退的可能。人道主义灾难和难民问题成为部分国家的沉重负担。不过，俄乌冲突与哈以冲突已经进入相持缓和期，对全球经济的影响在减弱。
　　2.2. 美联储高利率影响美国经济
　　美国经济将受到高利率政策的抑制。为了将美国通胀压低至2%的政策目标水平，2022年3月以来美联储通过11次加息，将基准利率水平抬升至5.5%。 利率上升抑制了美国住房市场活动和住宅建筑商的情绪，并遏制了销售价格。随着美国长期国债收益率攀升，2023年10月抵押贷款利率一度达到8.0%，这是自2000年以来的最高水平。由于美联储可能在更长时间维持较高利率，随着银行收紧房地产信贷条件以及劳动力市场放缓，美国房地产市场面临压力。美国经济放缓可能导致全球需求不足，全球制造业景气度可能下滑。
　　美联储降息可能推动美元走弱，减少对非美市场的影响。过去2年美元走势较强，加剧了非美市场资本流出。市场预期2024年下半年美联储开始降息，强势美元的势头有望减弱。美元走势与美国经济在全球的比重呈现较强的正相关，拜登政府通过了三部重点法案《芯片法案》（支出规模约2500亿美元）、《通胀缓解法案》（支出规模约5000亿美元）、《基础设施建设与就业法案》（支出规模约5500亿美元），对2023年美国经济超预期增长起到重要作用。不过随着美国财政支出力度减弱，美国经济可能逐步放缓。若美国经济与通胀同步放缓，美联储具备降息条件，市场对降息的预期可能带动美元走弱。
　　2.3. 中美关系有望改善
　　中美高层互访，两国有望关系逐步改善。2022年11月14日在印尼巴厘岛举行的两个领导人会议上，美方向中方承诺了“五不四无意”，即不寻求改变中国体制，不寻求新冷战，不寻求通过强化盟友关系反对中国，不支持“台湾独立”，也不支持“两个中国”“一中一台”；无意同中国发生冲突，也无意寻求同中国“脱钩”，无意阻挠中国经济发展，无意围堵中国。中方也向美国作出了“两不一无意”的承诺，即中方从来不寻求改变现有国际秩序，不干涉美国内政，无意挑战和取代美国。白宫国家安全顾问沙利文2023年10月在《外交事务》杂志撰文将美国主要的挑战定义为“相互依存时代下的竞争”，并称美国和中国“在经济上相互依存”。美国财政部长耶伦2023年11月2日在亚洲协会的活动上表示表示，中国经济如果完全分离，或者包括印太地区国家在内国家被迫选边站队的做法，将会对全球产生重大的负面影响。美国在中国扩大市场准入、阻止芬太尼进入美国、恢复美中军事沟通机制、避免美中两军在台海、南中国海等地发生误判等问题上需要中方合作。中国对美国制裁打压中国企业、对华出口管制、对华加征关税等问题上对美也有诉求。2023年11月8-12日，中国副总理何立峰访美，为两国领导人会谈做好了经济成果准备。这些成果包括：双方同意管控分歧，避免误解意外导致摩擦升级；双方牵头人同意定期直接沟通；双方欢迎发展健康的经济关系，为两国企业和工人提供公平竞争环境；双方同意一道努力应对共同挑战，包括经济增长、金融稳定和监管；同意就气候变化相关经济问题，低收入和新兴经济体债务问题开展合作；同意强化国际金融架构，加速推动多边开发银行改革等。2023年11月15日，中美两国领导人会晤，就树立彼此正确认知、妥善管控分歧、推进对话合作等最突出问题提出指导性意见，就应对巴以冲突、乌克兰危机以及气候变化、人工智能等全球性挑战进行全方位沟通，进一步探讨了中美两个大国的正确相处之道，进一步明确了中美共同肩负的大国责任，形成了面向未来的“旧金山愿景”，为实现中美关系的健康、稳定、可持续发展指明了方向，规划了蓝图。中国提出“五个共同”作为中美关系的五个支柱，即中美要共同树立正确认知，共同有效管控分歧，共同推进互利合作，共同承担大国责任，共同促进人文交流。
　　3. 国内环境：政策春风送暖，经济景气向好
　　3.1. 财政政策更积极，万亿特别国债落地
　　万亿国债落地可提高经济增长速度。2023年10月下旬，人大常委会会议表决通过《关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案》，中央财政将在2023年四季度增发国债一万亿元，并将赤字率从3%提高至3.8%。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。主要目使用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。彭博预测新增预算将给2023年第四季度GDP同比增速带来0.1个百分点的提振，2024年GDP同比增速将提高0.5个百分点。由于我国2023年三季度的经济增长表现强于预期以及特别国债等政策的发布，IMF预计中国2023年实际GDP增长5.4%，2024年增速为4.6%，较上期预测值均上调了0.4个百分点。积极的财政政策和宽松的货币政策有望推动经济超预期增长。
　　3.2. 国内货币政策维持宽松，降准降息概率较大
　　国内货币政策有望维持宽松。央行行长表示下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。人民币对一篮子货币基本稳定，坚决防范汇率超调风险。弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢；引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定。必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持。央行将按照中央金融工作会议部署，依法将所有金融活动全部纳入监管，推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设。
　　3.3. 活跃资本市场措施落地见效
　　深化制度改革，多措并举活跃资本市场。2023年7月政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，相关部门积极出台措施，持续深化资本市场改革。2023年下半年以来已经落实减半征收印花税、阶段性收紧IPO、合理确定再融资规模、规范大股东减持，增强交易便利性等。证监会从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，将中央精神在资本市场落实到位。2023年10月中央金融工作会议提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构。证监会为持续改善市场预期，继续加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金。要大力推动提高上市公司质量，优化再融资和并购重组机制，巩固深化常态化退市机制。
　　3.4. 经济景气度有望向好，消费驱动实现高质量发展
　　政府扩大支出有望稳定投资，消费驱动实现高质量发展。投资方面，2023年房地产市场相对较弱，前10个月销售金额同比下降4.9%，房地产开发投资完成额同比下降9.3%，拖累了整个固定资产投资降至2.9%。制造业和基建投资韧性较强，前10个月累计分别增长6.2%、5.9%。预计在万亿特别国债的支出推动下，2024年投资有望实现企稳。消费方面，消费成为驱动经济的重要动力，前10个月社会消费零售总额同比增长6.9%，其中商品、餐饮和汽车累计分别增长5.6%、18.5%、5.3%，消费呈现稳步回升态势。随着我国经济向高质量发展，消费将发挥更大的驱动作用。外贸方面，随着美国对居民的补贴退出，海外通胀高企，外需较弱，前10个月出口同比仅增长0.4%，当前中美关系正处与改善阶段，若双方的贸易壁垒有所消除，将有力促进我国的外贸增长。
　　物价保持稳定，来年有望回升。10月CPI同比为-0.2%，处于负值区域，主要是因为食品价格同比降幅达到4%导致，其中猪肉价格同比下降30.1%，影响CPI下降约0.55个百分点。猪肉价格由于供需失衡，存栏去化较慢，2023年价格处于低位徘徊，随着养殖场亏损加剧，市场出清速度可能加快，考虑到基数原因，猪肉价格即使保持目前较低水平，2024年对CPI的拖累作用将不显著。非食品价格继续保持温和上涨态势，CPI有望在2024年一季度逐步回升。
　　工业品价格稳步回升，同比降幅逐步收窄。10月PPI同比为-2.6%，较9月略有回落0.1个百分点。其中，采掘工业价格下降6.2%，原材料工业价格下降2.3%，加工工业价格下降3.0%，对PPI回落影响较大。地产政策放开后，楼市销售情况不及预期，工业品价格回升势头放缓。不过万亿特别国债落地后，可能刺激相关需求，PPI有望维持回升势头。
　　3.5. 库存周期有望进入补库阶段
　　我国经济库存周期可能进入补库阶段，但受到房地产大周期影响，回升路径可能复杂。从需求端看，工业企业营业收入增速在2023年4-5月出现企稳回升迹象，但6-8月又陷入负增长，9月则再次回升，显示需求端回升不稳固，出现反复。从库存端来看，2023年8月工业企业产成品库存同比增长2.4%，首次出现回升，若在需求端能继续保持回升态势，经济周期大概率会进入补库阶段，有利于提升企业盈利。
　　4. 盈利与估值预期：盈利环比改善，估值历史底部区域
　　4.1. 整体盈利增速放缓，部分行业利润边际改善
　　2023年三季度A股盈利环比改善。A股上市公司三季报显示，整体盈利增速降幅收窄。全A三季度扣非后净利润增速为-2.5%，好于二季度的-4.2%；剔除金融石油石化公司后，扣非净利润增速为-6.8%，好于二季度的-10.9%；创业板扣非净利润增速为-10.4%，弱于二季度的-8.6%；科创板扣非净利润增速为-47.2%，好于二季度的-50.3%。中信一级行业中有15个行业利润增速增长，主要包括消费者服务（+300.9%）、电力与公用事业（+47.0%）、交通运输（+44.2%）、汽车（+33.3%）、食品饮料（+17%）等行业；15个行业利润增速下降，主要包括农林牧渔（-1182%）、基础化工（-49.0%）、钢铁（-36.9%）、电子（-32.7%）、建材（-32.4%）、有色金属（-45.2%）等行业。环比而言，相较于2023年二季度盈利增速有所改善的有16个行业，主要包括钢铁（环比+37.3%）、交通运输（环比+28.0%）、电子（环比+19.7%）、电力及公用事业（环比+16.4%）、传媒（环比+13.5%）等行业；盈利增速环比恶化的有15个行业，主要包括农林牧渔（环比-1197%）、消费者服务（环比-573%）、房地产（环比-31.6%）、电力设备及新能源（环比-20.9%）、非银（环比-9.2%）等行业。
　　工业企业盈利继续改善。2023年前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额54,120亿元，同比下降9.0%，降幅比前8个月份收窄2.7个百分点。其中，国有控股企业实现利润总额18,477亿元，同比下降11.5%；股份制企业实现利润总额39,624亿元，下降8.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12,878亿元，下降10.5%；私营企业实现利润总额14,385亿元，下降3.2%。9月份，规模以上工业企业实现利润同比增长11.9%。同时，财政部数据显示，前三季度国有企业营业总收入619,690亿元，同比增长3.9%；利润总额34,798亿元，增长4.3%，与上月持平。9月末，国有企业资产负债率64.8%，较2022年末上升0.3个百分点。随着下游需求逐渐恢复、工业品价格回升，工业企业盈利能力出现回升。工业企业利润当月同比增速连续两个月为正，企业产成品库存增速回升，营收增速持续向好。前期政策效果开始显现，企业信心回升，经济复苏态势良好。
　　4.2. 市场估值进入历史底部区域
　　从市盈率估值看，申万全A指数市盈率15倍，处于历史分位数8%的水平；申万沪深300指数市盈率14倍，处于历史分位数25%的水平；申万创业板指数市盈率31倍，处于历史分位数2%的水平。2023年三季度盈利增速降幅收窄，市场估值较二季度回落。未来随着盈利环比改善，估值有望得到修复。
　　从股债对比来看，目前申万全A预期收益率（PE的倒数）和10年国债收益率（2.67%）的差值为4.05%，处于历史分位数96.8%，从长期配置价值来看，目前股票预期超额收益率处于较高的水平，是配置权益资产的较好时期。
　　5. 资金行为：公募逆势加仓，外资流出放缓
　　5.1. 公募基金逆势加仓
　　公募基金逆势加仓股票，发行市场整体偏冷。2023年前10个月偏股型基金（股票型+混合型+FOF）平均每月发行金额为250亿元，公募基金发行较冷。不过，公募基金自2023年6月以来，开始逆势加仓股票投资，股票投资比例从65%攀升80%以上。
　　5.2. 融资资金温和增长
　　杠杆资金温和增长。截至2023年11月中旬，融资资金增长1366亿元，扭转了2022年减少2675亿元的局面。一方面，政策将融资费率下调，降低了融资成本，刺激投资者增加融资；另一方面，市场估值进入底部，中长期资金开始加杠杆布局。融资资金有望维持增长态势。
　　5.3. 北向资金净流入放缓
　　北向资金净流入放缓。截至2023年11月中旬，北向资金只净流入546亿元，大幅低于2017-2021年的水位，也低于2022年900亿的规模。在美元利率较高的情况下，外资流入的幅度大幅放缓。从月度级别来看，除了2023年1月有较大净流入外，大部分月份都处于净流入状态，对市场有一定抑制作用。不过，随着美联储加息周期结束，外资有望重新配置A股市场，2024年外资净流入状况有望改善。
　　6. 大势与配置：市场有时节，春风吹又生
　　6.1. 市场大势：市场有时节，春风吹又生
　　宏观形势有望趋于稳定。海外方面，中美领导人会面达成建设性会议成果，中美关系有望阶段性改善，或改善市场风险偏好；俄乌冲突进入相持阶段，对全球经济影响减弱；以哈冲突影响范围有限。美国核心通胀率超预期回落至4%，市场普遍预期此轮美国加息周期结束，美联储最早将于在2024年5月降息，市场或开始交易降息预期，美国债市和股市可能呈现双强格局。国内方面，保持经济稳定增长是政策的优先选项，2023年10月人大通过一万亿特别国债，将赤字率提升至3.8%，预计将有效提振经济增长。在房地产市场低迷拖累固定资产投资的背景下，扩大中央政府支出是化解地方债务的有效举措。近期经济经济数据显示，我国消费回升，投资较弱，出口企稳，工业生产稳定，物价受猪肉等食品价格拖累相对低迷。整体而言，2023年可以完成5%的增长目标。展望2024年，随着美联储开启降息周期，人民币贬值压力下降，打开我国货币政策空间，管理层或采取宽财政、宽货币的政策应对经济下行压力，经济有望回归至潜在增长水平，从而提振市场信心。
　　国内股市积极因素增多。A股经过连续2年的市场下跌，国内市场信心不足，在强势美元的背景下，外资持续流出，影响市场稳定。当前市场估值进入历史底部，积极因素正在积累。部分经济数据改善，消费、工业、就业等方面均企稳。政策力度进一步增强，为落实中央“活跃资本市场，提振投资者信心”的精神，证监会阶段性放缓IPO和再融资，鼓励上市公司分红和回购，采取措施吸引长期资金增配权益市场。央行行长表示货币政策将更注重跨周期和逆周期调节，平衡短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，为配合万亿特别国债的落实，2024年政策的重心更偏向前者。经济企稳也意味着企业盈利的改善，市场有望进入盈利和估值双重提升的阶段。
　　政策春风不断，市场将走出低谷。市场存在周期的力量，2021年国内经济增速从高点回落，随后企业进入被动补库阶段，工业品价格也随着回落，企业盈利增速放缓，沪深300指数自2021年2月以来呈现逐级下行趋势。历经3年的下行趋势可能步入尾声，2024年市场有望回暖进入转折期。一是国内经济库存周期可能进入新一轮补库周期，自2023年7月以来PPI连续回升3个月，工业产成品库存增速连续回升2个月，企业营收增速趋于企稳；二是政策驱动力增强，财政发力；三是海外制约因素减弱，中美关系逐步改善，美联储加息周期基本结束，市场预期2024年下半年将进入降息周期。在市场进入估值底部区域和企业盈利开始改善之际，市场轮动的齿轮可能转动到中期回升阶段。
　　行业配置上，建议关注五大方向：（1）人工智能推动下的科技投资大周期，芯片、光通信、大数据、游戏等行业将长期受益；（2）美元降息周期下的资源类行业，能源、黄金等大宗商品行业将受益；（3）消费驱动型经济下的受益行业，譬如白酒、医药等；（4）厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业；（5）国内金融供给侧改革的受益行业，券商行业集中度或得到提升。
　　6.2. 人工智能下的科技投资大周期：芯片、光通信、大数据、游戏
　　美国Open Al公司的GPT正在引领人工智能生成（AIGC）技术革命，通用人工智能（AGI）领域将迎来长期大规模投资。科技巨头正在加码布局，技术升级不断加速，商业化进程逐步成熟。人工智能将会日趋成熟，广泛应用于各场景，商业化前景广阔。ChatGPT已被应用于AI生成内容、客户服务、教育、家庭陪护等领域。未来数年的人工智能模型技术将获得大规模资本投入，从而带动相关产业的蓬勃发展。芯片、大数据、光通信、游戏等领域将受益于人工智能的成熟和发展。
　　6.3. 美元降息周期下的受益行业：能源、黄金
　　2024年下半年美联储大概率会开启降息周期，可能推动美元走弱。以美元计价的石油、黄金等大宗产品的价格可能保持坚挺。能源方面，一方面地缘政治冲突和政治角力，可能影响能源供给，推升能源价格；另一方面，全球减碳政策下，传统能源资本投入下降，供给弹性降低，容易触发价格上行。黄金方面，央行储备需求上升，世界黄金协会数据显示全球央行持续强劲购金态势，2023年三季度黄金需求为1147吨，比五年平均水平高出8%，2023年三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。中国官方黄金储备已连续增长11个月至2192吨。此外，随着印度经济的崛起，中产阶级的扩大，黄金文化盛行的印度有望推动黄金消费需求增长的新一轮大周期。
　　6.4. 消费驱动型经济下的受益行业：白酒、医药
　　我国经济正转向消费驱动的高质量发展阶段，同时我国人口结构日趋老龄化，对白酒和医药的消费稳定。过去3年，白酒经历了大幅调整，2023年白酒产量大幅下降，有利于白酒企业库存去化。以茅台为代表的高端白酒，可以通过提价改善企业盈利水平。医药行业受到集采政策影响，行业整体盈利下降，医药股价的下移对悲观预期反映比较充分，随着海外减肥药市场的扩大、部分创新药持续发展，国产药有望逐步走向国际市场，医药行业盈利有望改善，从而推动医药行业的修复行情。
　　6.5. 厄尔尼诺异常天气冲击下的种植业与养殖业
　　气候异常可能导致自然灾害和全球粮食减产，推动农产品价格上升。国家气候中心监测显示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到明年春季。受其影响，并叠加全球气候变暖的大背景，预计今冬到明春我国大部地区气温接近常年同期或偏高，但阶段性冷空气活跃，南方地区降水偏多，复合型气象灾害风险加大。由于猪肉价格持续低迷，猪粮比维持在5左右，生猪养殖企业普遍处于亏损状态，猪价处于历史底部。2023年虽然生猪存栏去化较慢，但较过去2年有所减少，预计2024年生猪存栏继续下降，有利于猪价的企稳回升。
　　6.6. 国内金融供给侧改革的受益行业：券商
　　中央金融工作会议提出“坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展，坚持深化金融供给侧结构性改革”；“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”；“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求，立足当地开展特色化经营”；“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构”。券商是金融供给侧改革的重要领域，资本市场成熟发展需要培育一流投资银行和投资机构，在监管鼓励做大做强、扶优限劣的情况下，券商可能出现优胜劣汰与兼并重组，行业集中度得到提升。
　　7. 风险提示
　　（1）政策和经济不及预期
　　（2）意外事件冲击市场流动性
（文章来源：中原证券）