2023年10月底，中央金融工作会议在北京召开，对当前和今后一个时期的金融工作作出重要部署。在资本市场建设方面，会议重点提出要“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量，培育一流投资银行和投资机构”，其核心要义就是要推动多层次股权市场高质量发展。
　　目前，“多层次股权市场”包括由主板、创业板、科创板、北交所构成的证券市场，VCPE等为主的私募股权投资市场，以及由新三板、区域性股权交易市场构成的挂牌股权交易市场。其中，新三板、区域性股权交易市场是证券市场与私募股权投资市场的重要过渡，兼具两市场的特征。
　　高质量发展多层次股权市场要持续“推动股票发行注册制走深走实”，更好发挥证券市场关键作用。同时，也要发展完善私募股权等市场，更好地服务企业多元化融资需求。这要求市场中的监管机构、上市公司、中介机构以及投资机构共同努力，不断完善市场制度、提升公司质量及中介服务能力，更好发挥多层次股权市场的枢纽功能。最终实现多层次股权市场服务实体经济，服务科技创新，推动“科技—产业—金融”高水平循环。
　　提升股权融资比重是多层次股权市场高质量发展的基础
　　股权融资服务实体经济发展有诸多优势。一是相对以银行信贷为主要方式的间接融资，股权融资限制更少，机制更为灵活，能够满足不同类型、不同生命周期企业的多元化、差异化融资需求。特别是中小科技创新型企业，早期很难获得银行信贷，股权融资也能为其提供有效的资金支持。二是股权投资者以新股东和合作伙伴的身份介入，为公司提供了中长期以及低成本资金支持，能有效降低企业财务成本及财务风险，助力企业长期稳定发展。三是股权融资主要通过资本市场实现，有利于优化全社会资源配置，进而推动社会总体杠杆率的平稳回落，提升金融系统的稳定性。
　　当前，我国融资结构仍以间接融资为主，股权融资占比偏低，限制了股权融资服务实体经济效能。截至2023年9月，我国人民币贷款存量占社融存量的比重为62.5%。以企业债券和非金融企业境内股票之和衡量的直接融资比重为11.5%。其中，企业股权融资占比仅为3%。从企业融资角度看，2022年，我国非金融企业股权融资占比为7.5%，远低于美国八成以上的股权融资比重。
　　提升股权融资比重，更好发挥多层次股权市场枢纽功能，推动“科技－产业－金融”高水平循环。中央金融工作会议明确指出要“优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能”，这里“优化融资结构”重在提升股权融资比重，“更好发挥资本市场枢纽功能”则强调资本市场要更多服务科技创新，实现“科技—产业—金融”高水平循环。
　　当前，我国已进入高质量发展阶段。在新时代下，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。科技创新则是国家竞争力的核心，是全面创新的主要引领。资本市场，特别是股权市场，作为连接“实体经济—金融—科技”的重要枢纽，要紧扣时代脉搏，引导资源向战略性新兴产业配置，帮助新兴产业发展壮大、支持上市公司做强做优做大，实现多层次股权市场、产业、科技的共同成长。
　　近年来，科创板就在引导资本向战略性新兴产业汇聚过程中，实现快速发展。科创板自2019年6月13日设立，截至2023年11月10日，已募集资金1.05万亿元，集中投向新一代信息技术、高端装备制造、生物医药等战略新兴行业。
　　完善多层次股权市场，活跃A股市场是关键
　　“多层次股权市场”中以主板、创业板、科创板、北交所构成的A股证券市场发挥着关键性的作用。一方面，A股市场服务实体经济规模显著，结构不断优化。近5年以来，我国A股市场共募集约7.8万亿资金，有效地支持了企业融资需求。同时，科创板、创业板融资比重由2019年的11.9%大幅提升至2023年的40.9%，服务科技创新、成长型企业能力不断提升；另一方面，A股市场IPO是私募股权重要的退出渠道。根据《私募股权市场报告》显示，2022年共有905家获投公司完成退出，其中339家公司是通过IPO方式退出，IPO占比37%。而在这339家通过IPO退出的公司中，76%选择在A股上市，A股作为近3年最重要上市退出渠道的趋势依然延续。
　　为此，我们要继续在完善制度建设、增强微观主体活力等方面下功夫，不断深化A股市场改革。
　　一是继续完善市场基础制度建设。注册制改革至今，市场基础制度安排已基本定型。未来，我们仍应坚持“建制度、不干预、零容忍”的原则，规范发行和交易行为，及时评估优化股份减持、融资融券、再融资等机制安排，加强一二级市场逆周期调节，统筹优化上市公司回购、股东增持等制度，全面加强资本市场监管，加大资本市场防假打假力度，强化穿透监管，为投资者提供真实透明的上市公司。
　　二是提高上市公司质量，夯实市场基础。上市公司是资本市场的基石，资本市场中所有的行为均是围绕上市公司展开。上市公司应继续努力提升自身质量，夯实市场微观基础，支持市场平稳健康发展。
　　三是提升投资银行服务质效。投资银行作为资本市场最主要的中介机构，深度参与企业发行上市、并购扩张、资本运营、股权投资等各个环节，发挥着价值发现、资产定价、活跃交易等的重要功能作用。投资银行应充分发挥注册制改革效能，提升资本市场服务实体经济的效率。同时，也要严把企业质量关，帮助企业固本培基、规范运作，防止“带病闯关”，保障市场高质量。
　　四是培育一批一流投资机构。一方面，我们要充分吸收借鉴成熟市场尊崇法治、恪守契约精神等理念，完善相应的会计核算、考核评价制度，秉持专业态度，涵养良好的职业操守。牢固树立价值投资理念，不断推动全国社保、基本养老保险、年金等中长期资金入市。
　　另一方面，也要培育境内“聪明资金”，深刻把握中国特色估值体系内涵，形成独立专业判断，更好地推动中国特色估值体系的构建以及资本市场长期健康发展。同时，推动行业机构强筋壮骨，切实提升专业投资能力和市场引领力，走好自己的路。
　　私募股权市场是多层次股权市场重点发展方向
　　中央金融工作会议提出“发展多元化股权融资”，主要是强调不同市场要找准定位，为实体企业提供多元化融资服务。
　　其中，我国私募股权市场起步较晚，仍有较大潜力可挖。一方面，现有二级市场股权融资普遍设有盈利和规模门槛，难以为广大中小企业提供有效支持。私募股权市场则能将社会中投资期限较长、风险承受能力较高的资金组织起来，开展专业化投资，为处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre－IPO各个时期的企业提供全面的投融资支持。另一方面，私募股权能有效支持科技创新发展。以美国硅谷的发展为例，自20世纪60年代以来，私募股权投资与科技创新齐头并进，互相促进，培育出许多划时代的技术和产品，如微处理器、个人机、工作站、多媒体技术等，也诞生了众多世界顶尖级的科技公司，如英特尔、微软、甲骨文、苹果、思科、谷歌等。这为美国硬科技创新作出了巨大贡献。
　　为此，我们要在“募、投、管、退”各个环节下功夫，鼓励我国天使投资、创业投资、风险投资、PE投资等的均衡化、专业化、专注化，不断推进我国私募股权生态的发展与完善。
　　在资金募集方面，为长期资金进入私募股权市场创造条件，比如放宽保险资金、政府引导基金、社保基金等的投资限制，适度降低私募股权基金认购门槛等。
　　在投资方面，为私募股权基金投资科技行业创造条件，比如提供相关税收支持，推进科技体制改革，提升创新体系整体效能等；此外，还要加快建立健全私募股权基金行业法律法规和监管政策，避免出现多头监管、监管空白等问题，积极探索差异化的精细监管模式。
　　在投后管理方面，要鼓励投资机构建立完善的风险管理、风险控制等制度，以及人才招聘、培训、考核和激励机制等；推进私募股权基金参与公司治理相关法律法规的建设与优化，在维护投资者利益的同时，也要避免“门口的野蛮人”对市场秩序的扰乱。
　　在股权退出方面，加强多层次股权市场间的互联互通，拓宽私募股权市场退出渠道。重点探索加强区域性股权市场和全国性证券市场板块间合作衔接的机制等，加快完善服务中小企业的全链条制度体系，形成层层递进的中小企业成长路径和良好的多层次市场发展生态；完善新三板创新层、基础层内部与北交之间的转板制度，北交所向创业板、科创板等的转板安排。同时，也应加大相关监管力度，防止板块套利。
　　作者：诚通证券研究所所长李宗光；诚通证券研究员钟山
（文章来源：证券日报）