每个季度央行货币政策执行报告都是市场走势重要的风向标。
　　近日，中国人民银行发布了《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）。与《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《二季度报告》）不同的是，本次《报告》在货币政策上强调“更加注重做好跨周期和逆周期调节”。在“下一阶段货币政策主要思路”中，央行提到，要“准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”。
　　对于我国通胀形势，《报告》认为，物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。“中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础。”
　　在广发证券宏观分析师郭磊看来，央行确认通胀低位回升的中期趋势，但对短期通胀走势和通胀中枢仍持审慎判断的姿态，对于下一阶段货币政策操作，它也是观察变量之一。
　　此外，《报告》还预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。“总体看，财政、货币、产业、就业等政策持续发力，协同合力进一步显现，经济金融良性循环进一步畅通，我国经济将继续向常态化运行轨道回归。”
　　物价短期还将维持低位
　　眼下全球经济延续复苏态势，但增长前景分化，普遍面临“高通胀、高利率、高债务”等挑战。
　　具体看，美欧劳动力市场保持紧俏，通胀压力总体缓解但仍有粘性，政策利率可能较长时间维持高位。
　　央行认为，未来一段时间，全球贸易增速放缓对经济增长的拖累，能源价格对通胀走势的扰动，以及全球高债务、高利率可能诱发的金融风险仍需关注。
　　“也要看到，从经济发展大趋势看，我国发展的基本面没有变。”央行指出，从发展阶段、发展条件、发展优势等方面综合考量，我国发展前景仍长期看好，要保持定力、稳中求进，坚定不移深化改革、扩大开放，更加注重有力有效实施宏观政策调控，扎实推动经济高质量发展，同时保持合理的经济增速。
　　在物价方面，《报告》对物价短中长期趋势判断较《二季度报告》做出部分调整，删除CPI“全年呈U型走势”表述，指出通胀“短期还将维持低位”，认为“未来将回归常态水平”。
　　央行指出，近期我国CPI同比在0附近运行，主要是受去年同期猪肉价格较快上涨的基数影响，核心CPI同比保持基本稳定，服务CPI较上半年还有所加快，与经济恢复向好的走势基本一致，PPI降幅也总体趋于收敛。
　　“随着各项政策加快落地见效、内需持续改善，物价上行动能将进一步积蓄。” 央行如是说。
　　“整体来看，央行对国内物价年内修复的预期偏谨慎，但中长期修复预期相对乐观，后续随着政策落地及需求改善，CPI中长期有望企稳回升，并向上游传导带动PPI修复。”民生银行首席经济学家温彬对《华夏时报》记者分析称，这表明物价修复主要依托需求端拉动，进一步稳增长、扩内需政策有望落地。
　　信达证券首席分析师解运亮认为，未来物价回归常态水平，也主要是由于基数效应，更关键地要看市场需求的恢复程度，而不是数值本身的升降变化。至于市场需求的恢复，地产回暖后的需求拉动固然是一方面，更多地还是居民信心的提升，本质上是居民收入的提升。
　　“短期房价企稳是关键。” 解运亮表示，房价下降，不仅是利空地产行业，也会损失居民财富，损伤居民消费信心。所以，未来核心是之一房价，房价企稳回升是稳定居民信心，拉动市场需求，同时是利多地产市场的关键一环。
　　央行也强调，中长期看，我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳， 不存在长期通缩或通胀的基础。
　　LPR或非对称调降
　　对于下一阶段的利率，央行提出“提升市场基准利率的公信力”、“增强LPR 对实际贷款利率的指导性”“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。
　　在专栏《高利率政策协同性支持经济回升向好》中，央行回顾总结了今年实施的利率政策。强调了利率政策的协同性，尤其体现在首套、二套房贷利率的下调、存量房贷利率的下调减少居民利息支出，从而提振消费。
　　具体表现在，一方面，9月新发放企业贷款加权平均利率3.82%，同比下降0.18个百分点，处于历史最低水平；另一方面，为缓解存款定期化长期化倾向，增强企业居民投资消费动力，并为银行让利实体经济创造有利条件，今年商业银行已三度下调存款利率。
　　招商银行研究院宏观经济研究所所长谭卓分析认为，考虑商业银行净息差（NIM）已连续三个季度低于利率自律机制合格审慎评估的1.8%标准，为稳定银行净息差，以增强其支持实体经济和防范风险的能力，预计1年期和5年期以上LPR或延续非对称调降，长端调降幅度或相对较小。
　　下一阶段，央行要求“落实好已出台的降低存量房贷利率等一系列政策”，在郭磊看来，短期利率政策可能主要以现有存量政策为主。
　　做好跨周期和逆周期调节
　　在货币和信贷政策定调方面，与《二季度报告》主要强调“逆周期调节”不同，《报告》再度将跨周期和逆周期调节并列，而且明确要“更加注重”。而且提出“准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”。
　　东方金诚首席宏观分析师王青对《华夏时报》记者表示，这主要源于三季度宏观经济复苏动能转强，预计全年5%左右的增长目标能够顺利实现。
　　不过，王青也指出，当前经济回稳向上的基础还不牢固，特别是房地产行业仍处于调整过程，接下来为推动“经济将继续向常态化运行轨道回归”，货币政策还将保持稳增长取向，继续用力。
　　对于信贷节奏，央行表示要，“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”。海通国际宏观研究院认为，未来信贷大月、小月之间可能适度平滑，增强信贷增长的稳定性。
　　“这与之前11月17日央行等三部门联合召开的金融机构座谈会上提出的‘要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长’基调相一致，今后不应单一追求规模的绝对增长，而要实现信贷供需的有机平衡。”温彬表示。
　　今年以来，信用扩张呈现明显的“总量多增、节奏前置”特点。数据显示，一季度单季新增10.6万亿元，同比多增2.26万亿元，增幅创历史新高，有将近一半的新增贷款在一季度投放完毕。前十个月，人民币贷款增加20.49万亿元，同比多增1.68万亿元，超过前期全年水平。
　　不过在信贷多增的同时，信贷数据“一波三折”的状况未见明显改善，各月间波动仍大，信用扩张的稳定性和可持续性亟需加强。
　　“后续，在‘总量适度、节奏平稳’的总思路下，考虑到近期特殊再融资债资金部分用于偿还存量的高息贷款，对后续月份的信贷表现或形成一定‘挤出效应’，部分明年‘开门红’的储备资产或提前至今年年底前投放，年内后两月信贷投放预计维持同比持平或略增状态，2023年全年新增信贷预计在23万亿元左右，信贷节奏更加平滑。”温彬补充到。
　　“在物价水平持续偏低的背景下，明年货币政策退坡转向的概率也不大。”王青预计，为支持增发国债发行，年底前央行有望再实施一次全面降准。
（文章来源：华夏时报）