在“央妈”的呵护下，11月末市场流动性再现充裕，资金利率恢复平稳顺利跨月。不过国债发行、信贷多增、资金回笼以及跨季扰动等影响也仍然存在，年底前留给资金面的挑战似乎不少，平稳跨年是否可期？
　　业内人士表示，年内市场依然有较高的资金需求，由此也需要人民银行更大的宽松力度，甚至是通过降准等方式来释放稳定的低成本资金。总体来看，年内资金面持续收紧的概率不大，但回归政策利率也需要时间。
　　央行“补水”力度加大 11月末市场利率恢复平稳
　　回顾前几个月，受特殊再融资债券发行、国债增发、汇率波动等因素影响，资金面整体偏紧，但进入11月后，随着人民银行加大“补水”力度，银行间市场流动性紧张状况有所缓解。
　　根据新华财经统计，当月人民银行累计开展逆回购操作超7.82万亿元，同时还开展了1.45万亿中期借贷便利（MLF）和900亿元国库现金定存操作；鉴于当月合计有8.74万亿元资金回笼，11月人民银行公开市场合计净投放6280亿元，较10月的5350亿元增加930亿元。
　　其中，当月MLF到期规模为8500亿元，为年内最大到期额度，人民银行加量续做额达6000亿元，是其连续第11个月对到期MLF进行的超额续做，且单月加量幅度也为2016年12月以来最高；操作利率则维持在2.50%，与此前持平。
　　分析人士表示，连月来MLF操作持续大幅加量，显示政策面明确支持银行继续加大信贷投放，同时还释放出稳增长政策继续用力信号，有助于稳定预期提振信心。
　　再从资金利率来看，受资金面变化影响，11月利率波动略有加大，先是在月初资金面转松后明显回落，而后随税期资金面收敛有所走高；下旬资金面“紧平衡”持续，利率继续上行且分层加剧，至29日R007与DR007已相差约116BPs，30日在人民银行的“呵护”下市场利率恢复平稳、流动性再现充裕。
　　同时机构“滚隔夜”现象也有所缓解，R001占比由10月的87.38%降至86.60%。有业内人士表示，通常在资金面宽松时加杠杆能获得更多息差收益；而当流动性面临不确定时，市场则会比较谨慎，11月资金市场波动较大，市场杠杆率下降较多。
　　不过总体来看，当月银行间市场利率仍较此前一月有所回落。根据中国外汇交易中心数据，11月质押式回购隔夜（R001）、7天期（R007）、14天期（R014）品种加权平均利率分别为1.9038%、2.4441%、2.5453%，较上月均值分别变化-10.52、+4.06、-9.14个基点。
来源：新华财经
　　12月资金需求仍大 “紧平衡”格局或将延续
　　自今日起，2023年已正式进入最后一月，月初流动性充裕下资金利率明显回落，截至发稿，DR001、DR007、DR014加权平均利率已分别较前一交易日回落约27BPs、38BPs及86BPs。
　　不过也要注意的是，在国债发行、信贷多增、资金回笼以及跨季扰动等多重因素影响之下，市场对资金的需求仍然较大，月初“开局”的平稳利率以及充裕流动性能否得到延续？
　　首先，财政存款或难以明显回落。国盛证券固定收益首席分析师杨业伟表示，虽然前期再融资债发行导致10月财政存款大幅增加，随着后续资金支出这一部分将会回落，但考虑到后续有1万亿元国债增发，且其中有5000亿国债需结转到明年使用，因而整体财政存款或难以明显回落。
　　其次，平滑信贷或使得银行12月资金和指标压力加大。华泰证券研究所副所长张继强表示，通常进入四季度后银行会开始储备项目并减少信贷投放，为明年一季度的开门红做准备，但近期监管要求年底平滑信贷，可能会导致银行流动性、资本和考核指标压力增加，进而进一步降低其资金融出意愿。
　　根据人民银行等三部委日前联合召开的金融机构座谈会，金融机构要着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。
　　再次，年末需要较大体量的跨季资金。“跨年会带来季节性资金需求大增，往往需要大规模的资金投放。去年12月后半周，人民银行公开市场净投放资金1.7万亿元，考虑到去年12月有一次0.25个百分点的降准，合计释放资金约达2.2万亿元。今年跨季，人民银行或需要投放类似规模的资金进行对冲。”杨业伟说。
　　最后，当前公开市场滚动和到期体量相对较大。由于此前人民银行持续通过公开市场操作投放资金，目前市场滚续规模较大。根据新华财经统计，继1日已回笼5450亿元之后，目前12月还有约2.14万亿元逆回购、6500亿元MLF及900亿元国库现金定存资金将要回笼，合计规模达28760亿元。
　　业内人士表示，年内市场依然有较高的资金需求，由此也需要人民银行更大的宽松力度。整体来看年内资金面持续收紧的概率不大，但回归政策利率也需要时间。
　　例如，安信证券首席固收分析师池光胜指出，近期人民银行似乎更倾向于通过逆回购+MLF的方式对冲资金缺口，再结合监管频频表态强调资金空转现象仍然存在，预计资金利率回归政策利率可能还需要时间，不过考虑到资金面一度明显偏紧叠加经济动能仍然偏弱，预计资金面进一步收紧的概率也并不大。
　　张继强还提到，年底资金面面临的挑战不少，人民银行需要考虑通过降准等方式来稳定预期，同时为明年初的信贷投放做好准备。“12月降准的概率仍不能排除，且近期汇率升值也在一定程度上为货币政策打开空间。如果降准落地，资金面有望从紧平衡回归中性。”
（文章来源：新华财经）