（本文作者李超为浙商证券首席经济学家）
　　>>生产指数小幅回落，表现弱于季节性
　　11月生产指数下降0.2个百分点至50.7%，表现弱于季节性。由于10月份工作日较少，过去5年的11月生产指数平均回升0.9个百分点。高频数据显示，南方八省日耗煤量环比10月有提升，主要系11月南方地区气温下降，各地供暖用电需求增加。地产链相关开工率依然偏弱，高炉开工率较上月震荡回落，粗钢、钢材产量环比略微下跌。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率整体平稳；消费品制造业方面，由于秋冬季备货需求旺盛，PTA产业链景气度相对较好，汽车轮胎开工率保持在较高水平。
　　>>订单指数连续回落，内需外需同时承压
　　11月新订单指数回落0.1个百分点至49.4%，其中新出口订单回落0.5个百分点至46.3%，内需、外需同时承压。地产数据未见明显改善，11月份30大中城市商品房销售面积环比显著回落，城市二手房出售挂牌价指数持续下跌。车市表现不俗，据乘联会披露，11月狭义乘用车零售销量预计208万辆，环比2.3%，其中新能源零售82.0万辆左右，环比6.2%。从外需来看，感恩节、圣诞节订单不及预期，海外需求动能持续偏弱，美国、日本11月制造业PMI初值小幅回落。
　　>>原油价格波动回落，价格上涨趋势暂缓
　　11月主要原材料购进价格指数回落1.9个百分点至50.7%，出厂价格指数上行0.5个百分点至48.2%，价格上涨趋势暂缓。原油需求步入季节性消费淡季，巴以冲突地缘溢价降低，在供需基本面转弱的背景下，11月以来，国际原油价格持续走低，月底布伦特原油价格已下行至80美元/桶附近。地产链工业品价格涨跌互现，水泥价格和钢材价格均有所回升，玻璃价格小幅回落。原材料库存指数下行0.2个百分点至48%，产成品库存下降0.3个百分点至48.2%，需求不足的情况下，补库动力依然不足。
　　>>非制造业景气下行，稳增长政策有待进一步加码
　　11月非制造业PMI指数录得50.2%，前值50.6%，非制造业景气度有所回落。前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，1-10月服务零售额同比增长19%，服务消费对今年经济增长贡献较大。但随着出行链热度逐渐正常化，国内需求不足的问题依然存在。增发1万亿国债有助于提振基建投资、缓解地方财政压力、提振市场信心。我们认为，现阶段中美利差倒挂幅度较大，国际收支压力仍存，国内基建等稳增长政策或持续加强，在此背景下，股票方面周期股相对受益，债券则保持震荡趋势。
　　>>风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期。
（文章来源：第一财经）