我国社保基金投资优势显著，不断研究开放和调整投资限制需要配套市场的审慎完善。社保基金系统不仅需要根据我国金融市场的成熟程度逐步优化各类资产的投资约束条件，同时要遵循市场化原则和风险分散原则扩大投资范围。一直以来，业内对于社保基金投资公开募集基础设施证券投资基金（简称“公募REITs”）的呼声不断，长期资金对于匹配公募REITs产品属性、提升市场体量与流动性等方面具有独特的价值。
　　12月6日早间，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，其中第三章的投资范围和比例中明确指出，全国社保基金可以投资于公开募集基础设施证券投资基金（简称“公募REITs”），在投资比例方面，按成本计算，股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证，合计不得高于40％。
　　业内人士表示，社保基金会坚持长期投资、价值投资和责任投资的理念，按照审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益的方针进行投资运营管理，确保基金安全，实现保值增值。长期来看，公募REITs的现金流相对稳定，且强制高比例分红，能够为社保基金提供长期稳定的回报率。此外，REITs资产的风险收益特征使得其能够在股债组合配置中发挥分散风险、提升组合夏普比率的作用。未来，仍要加快国内金融投资工具及相关产品的开发和创新速度，注重制度与观念的多层面创新，以期持续实现社保基金的保值增值，以及在投资管理领域的不断进步。
　　紧密结合投资工具创新改革现状稳慎调整投资范围及比例
　　从投资范围变动方面来看，《管理办法》将此前专项批复进行整合，并适当优化调整投资范围，兼顾基金安全和保值增值需要，其中共有十一类产品和工具，主要包括以下调整。
　　一是纳入历年专项批复内容，具体包括同业存单、政策性和开发性银行债券、地方政府债券、企业债、债券回购、直接股权投资、产业基金、市场化股权投资基金、优先股、资产证券化产品、公开募集基础设施证券投资基金等。二是结合金融市场发展变化，参考基本养老保险基金、企业年金基金投资，增加和调整全国社保基金投资范围，具体包括公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等。三是根据金融市场发展，适当增加套期保值工具，具体包括股指期货、国债期货、股指期权等。
　　从投资比例限制方面来看，境内和境外各类产品和工具投资比例，按成本计算，应当符合下列规定。
　　（一）银行存款，同业存单，国债，政策性、开发性银行债券，地方政府债券，政府债券回购，中国国家铁路集团有限公司发行的铁路债券、汇金债，不得低于40%；其中，银行存款的比例不得低于10%，在一家银行的存款不得高于全国社保基金银行存款总额的25%；（二）信用等级在投资级以上的企业（公司）债、金融债、非金融企业债务融资工具，货币市场基金、债券型证券投资基金、货币型养老金产品、固定收益型养老金产品、资产证券化产品，合计不得高于20%；其中，资产证券化产品不得高于10%；债券正回购的资金余额在每个交易日均不得高于全国社保基金资产净值的40%；（三）股票、股票型证券投资基金、混合型证券投资基金、股票型养老金产品、混合型养老金产品、公开募集基础设施证券投资基金、上市公司优先股、中国存托凭证，合计不得高于40％；（四）直接股权投资、非上市公司优先股合计不得高于20%；产业基金和股权投资基金（含创业投资基金）不得高于10%；上市公司优先股和非上市公司优先股合计不得高于5%。
　　党的二十大提出，“健全社保基金保值增值和安全监管体系”。基于上述细则，与2001年的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》（财政部、劳动和社会保障部令第12号）对比，不少条例随着市场实际情况变化有所更新。
　　中信证券首席经济学家明明对新华财经表示，“企业债、金融债等信用资产投资的比例由不得高于10％，改为信用债、资产证券化产品、固收类资管产品投资比例合计不高于20%，其中资产证券化产品不得高于10%，同时也限制了社保基金‘加杠杆’比例不得超过140%。整体来看，将固收基金和信用债资产合并计算，投资限制有所放松，旨在安全范围内提高社保基金收益。”
　　明明还指出，“存款、国债等低风险利率资产的投资比例下限由50%降低至40%，限制有所放松，有利于社保基金参与更多略高风险的投资，提高整体投资收益。存款的投资比例下限保持10%不变，但投资一家银行的比例上限由50%降低至25%，体现了分散化投资的理念，防范金融风险扩散。”
　　“同时，明确社保基金会直接投资范围限于银行存款、同业存单，符合条件的直接股权投资、产业基金、股权投资基金（含创业投资基金）、优先股，经批准的股票指数投资、交易型开放式指数基金，此前只局限于存款和在一级市场申购国债。”明明补充道。
　　中证鹏元研发部高级研究员吴进辉对新华财经表示，考虑到近年来市场各类投资工具的不断创新，社保基金投资品种范围增加了ABS、公司债、非金融企业债务融资工具、养老金产品等。总体来看，投资范围变大、投资比例更加符合实际需求，进一步提高了全国社保基金投资的灵活度，有利于支持资本市场高质量发展。
　　另一方面值得关注的是，《管理办法》正式开放社保基金投资公募REITs。由于供需端期限、结构和特征等多角度的匹配度较高，引导具有长期投资特性的社保基金稳慎参与REITs投资，有利于中国REITs市场健康平稳发展。
　　吴进辉对新华财经表示，“REITs首次被纳入到投资范围，与债基、股基同属于公募基金的范畴，这符合场内基金的性质。而在投资比例的规定部分，REITs作为权益品种与股票划分在一起的，这符合特殊权益性质的品种本质。根据《管理办法》的表述，社保基金大概是要将REITs划入到‘股’的范畴计量。”
　　明明也指出，“《管理办法》将固收类资管产品和信用债等放在一起合并计算，比例不超过20%，将含权益类的基金、REITs与股票等合并计算，比例不超过40%，实际上是大幅放松了对股票等资产的投资比例限制，参照美国养老金入市对美股的提振作用，此举有利于促进我国资本市场长期健康发展。”
　　受早间消息提振，REITs市场小幅回暖，截至12月6日午后14:00，共有16只REITs小幅上涨，中金普洛斯REIT、华夏和达高科REIT、华泰江苏交控REIT、中航首钢绿能REIT等涨幅居前，分别涨1.34%、0.78%、0.65%、0.41%。
　　中国银行研究院研究员叶银丹对新华财经表示，作为资本市场最重要的长期资金来源之一，社保基金持续发挥资本市场“稳定器”和“风向标”作用，因此此次意见稿中对于社保基金投资范围等方面调整具有重大的中长期意义。此次社保基金投资范围调整，既有助于全国社保基金在实现稳健运营的基础上更好地实现投资收益目标，也有利于我国金融市场中长期发展。
　　公募REITs首次被纳入投资范围市场进一步引入长期资金活水
　　自2021年6月21日沪深交易所首批REITs上市以来，市场已经平稳运行近两年半的时间，从二级市场表现来看，走势大致分为四个阶段：冲高回落、震荡型牛市、趋势性下行、底部徘徊。期间经历了首批项目解禁、底层资产类型扩容、首批扩募落地等事件，配套制度逐步完善，市场发育日趋成熟。
　　据新华财经统计，截至12月5日，REITs市场共有29只上市产品，另据不完全统计有15只在审批过程中，其中4只已通过，目前总市值816.83亿元，已发行（含扩募）规模合计1005.17亿元。对中国公募REITs市场来讲，当前投资领域尚未形成统一的估值定价标准，二级市场在一定程度上承担了资产定价与“寻锚”的职能。
　　明明指出，“就公募REITs市场而言，面对机构投资者高度集中、大固收类资金为主的存量结构，增量资金一直受到投资者的期待。今年7月5日，FOF基金宣布公募REITs纳入其投资范围后，成功扭转了彼时投资者的悲观情绪，驱动市场形成一轮反弹。此次《管理办法》首次开放社保基金对公募REITs的投资，短期内对于市场情绪或有一定支撑。长期来看增量资金的逐步入场有助于丰富市场投资者结构、改善市场流动性，进而促进公募REITs市场的健康发展。”
　　叶银丹对新华财经表示，“此次社保基金将REITs纳入投资范围，进一步丰富了公募REITs投资者结构，有助于提升市场流动性与定价效率，为REITs市场引入新的‘活水’，并为投资者注入一剂‘强心针’。”
　　“而对社保基金来说，纳入公募REITs带来的社保基金投资范围扩宽，将有助于增加获取规定现金流回报的工具，有利于投资模型的实施以及基金净值的平滑稳定，有助于优化整个投资组合的风险收益比。当前公募REITs市场风险释放已较为充分，长期投资价值逐步显现，相信将有效助力社保基金实现投资目标。”叶银丹补充道。
　　先锋瑞驰执行董事高如星对新华财经表示，“此次征求意见稿首次将公募REITs纳入投资范围，对中国REITs市场意义重大。社保基金作为超大型长线投资资金进入REITs市场，对于市场后期的整体提质增效将起到明显的推动作用，也将进一步推动基础设施投融资市场化、规范化的发展，明显增强资本市场服务实体经济的质效。”
　　一直以来，监管部门都在积极推动REITs市场配套政策出台，并与市场各方密切沟通，为REITs市场营造健康的生态环境。近期，长三角基础设施REITs产业联盟于组织召开REITs投资者座谈会，为推动建立符合REITs产品的投资逻辑，对REITs产品属性展开讨论，从机构的投资目标、风险承受能力和考核指标等综合因素考虑，参会机构建议将REITs产品归类为独立于股债的单独证券产品。
　　可以说，经过试点运行和探索，中国REITs市场在实践中逐渐完成了产品属性的定位、投资收益风险的定位、底层资产的定位。REITs是一类不同于债券、股票等传统证券的另类资产，其业务模式更单纯、主营收入更清晰，分红派息相对更加稳定，在确保资产稳定性的同时兼顾良好的成长性，并且与股票、债券的相关性也较低。
　　“REITs是一种介于股债之间特殊的权益性长期配置型品种，《全国社会保障基金条例》明确规定社保基金应坚持安全性、收益性和长期性原则，这与REITs的投资属性十分匹配，中长期看，在考虑收益和风险的情况下，社保基金有望逐步加大REITs的投资，为市场带来持续稳定的长期资金来源，促进市场的平稳健康发展。短期内，对于提振投资信心和情绪、稳定预期等具有积极作用，与此前的‘FOF入场’有异曲同工之效。”吴进辉称。
　　高如星则建议称，“对于社保基金自身而言，在未来的大类资产配置中，如果能充分挖掘REITs的权益特性，将其作为另类资产配置标的，给予一定的基准配置比例，将能够更好地优化社保基金资产组合配置，有利于投资风险对冲与收益的实现，也符合这类资金长期主义的原则。”
　　北京大学光华管理学院副院长、金融学教授张峥分析指出，REITs以长期运营的成熟不动产为底层资产，强制高比例分红，能够提供长期稳定现金流，和社保基金的长久期属性匹配。同时，REITs与股票、债券等大类资产的收益相关性较低，有利于分散投资风险，优化资产配置；再加之REITs制度本身具有较强的约束力，例如资产与收入要求、强制高比例分红、强制信息披露等，这使得REITs成为高透明度、高治理标准的产品，满足保险资金的投资标准。
　　中航基金相关负责人对新华财经表示，“中国证监会主席易会满近期提出‘推动REITs市场扩面提质’，我们理解其中一个重要的内涵就是进一步扩大中长期资金来源。本次财政部明确将REITs纳入社保基金可投资范围，是中长期资金成为REITs市场压舱石的关键举措，有利于扩大REITs的参与主体范围，有力提振市场信心。REITs作为权益型的金融产品，底层资产均为基础设施项目，运营较为稳定，兼具成长性和抗风险性，长期持有能够获取较为稳定、持续的投资收益，能较好匹配社保基金的配置需求、分散投资风险。预计接下来会有更多中长期资金入市，成为REITs市场稳定器，推动REITs市场高质量发展。”
（文章来源：新华财经）