维持行业增持评级，静待2024年行业恢复性增长。11月客车行业销量略低于预期，同比下滑，主要受新能源客车销量下滑影响。展望2024年，中国客车服务配套、性价比优势不改，旺盛出口有望持续；随着旅游市场恢复，大型座位客车需求有望持续向好；随着财政改善，公交等新能源客车需求有望恢复。我们看好在客车行业具备品牌及市场优势的企业，以及积极布局海外市场的优质客车企业。
　　11月中大客行业销量略低于预期，同比下降，环比提升。据中国客车统计信息网，2023年11月，31家重点客车企业共销售6米以上客车8822辆，同比-22.5%，环比+31.6%，环比改善的原因主要为10月低基数影响。2023年1-11月，行业累计销售6米以上客车80899辆，累计同比+7.8%。其中，6米以上新能源客车11月销量3759辆，同比-56.6%，环比+33.6%，1-11月累计销量31977辆，累计同比-32.9%，新能源客车受公交需求释放节奏影响，景气度弱于中大客行业整体。
　　宇通客车稳居龙头，宇通、苏州金龙和金旅1-11月累计销量领先。分品牌看，11月销量前五企业分别是：宇通客车3036辆，同比+1%，市场份额34%，本年度累计销量28443辆，累计同比+38%，累计市场份额35%；金旅客车825辆，同比+7%，市场份额9%，本年度累计销量7436辆，累计同比+24%，累计市场份额9%；苏州金龙817辆，同比-39%，市场份额9%，本年度累计销量8461辆，累计同比+41%，累计市场份额10%；中车电动756辆，同比+34%，市场份额9%，本年度累计销量2498辆，累计同比-29%，累计市场份额3%；中通客车609辆，同比-50%，市场份额7%，本年度累计销量6468辆，累计同比-11%，累计市场份额8%。
　　出口持续驱动增长，叠加公交换车周期到来，需求复苏有望延续。据客车信息网，2023年1-10月大型客车累计出口20066辆，同比增长75.07%。中国客车企业凭借在新能源领域的先发优势、国内产业链优势、较高的车型性价比和服务品质优势，开拓海外市场的进展较为顺利，叠加“一带一路”政策的拉动，客车出口有望延续强势增长。随着地方财政压力缓解，新能源公交需求亦有望逐步开启释放。
　　风险提示：中大客行业需求恢复低于预期，出口和新能源公交车需求不及预期。
（文章来源：国泰君安证券研究）