（作者明明为中信证券首席经济学家）
　　截至2023年11月，境外机构已连续三个月增持人民币债券资产，且11月当月的增持规模创2018年以来新高，其中国债、政金债和同业存单的持仓规模均有显著提升。究其原因，“票息+汇兑”的综合收益成为了提升人民币配置价值、促使境外机构增持的关键。展望未来，支撑境外机构持续增持人民币债券资产的积极因素更多，外资中长期或重回持续增持人民币债券资产的趋势。
　　▍外资增持人民币债券创历史新高。
　　2023年11月，境外机构当月增持人民币债券资产规模超2000亿元，已连续3个月维持增持状态，在一定程度凸显了境外机构对于中国主权信用的信心、以及人民币债券资产的配置价值。分券种看，11月境外机构增持记账式国债规模达1128.1亿元，成为当月外资增持的主要券种。同时，境外机构也分别增持了494.7亿元的政金债以及867.5亿元的同业存单。
　　▍外资持债为何显著增长？
　　尽管中美长端利差和短端利差仍是倒挂状态，但近期10年期美债收益率从接近5%的高位快速回落，驱动中美长端利差倒挂程度有所缓和，进而驱动国内债券市场的外资流出压力放缓。此外，综合考虑人民币债券资产“票息+汇兑”的综合收益，其配置价值有所凸显，这或是近期境外机构持续增持我国债券资产的关键因素。自2022年美联储开启紧缩周期、并经历了大幅加息后，美元指数逐步成为高息货币，对应地人民币成为相对低息的货币。在此背景下，1年期的在岸美元兑人民币远期汇率开始低于同期的即期汇率，且二者差值在今年下半年有所走阔。2023年以来，当1年期的在岸美元兑人民币远期汇率明显低于同期的即期汇率时，境外机构往往会增持一定规模的人民币债券资产。
　　▍总结：
　　截至2023年11月，境外机构已连续三个月增持人民币债券资产，且11月当月的增持规模创2018年以来新高，其中国债、政金债和同业存单的持仓规模均有显著提升。究其原因，“票息+汇兑”的综合收益成为了提升人民币配置价值、促使境外机构持续增持的关键。考虑到：一是美联储在明年年中前后或逐步进入降息周期，美债长端利率下行或带动中美利差倒挂程度逐步收敛；二是1年期的在岸美元兑人民币远期汇率与同期的即期汇率仍有差距；三是境内债券在外资资产配置中依旧具有重要意义，我们认为，未来支撑境外机构持续增持人民币债券资产的积极因素更多，外资中长期或重回持续增持人民币债券资产的趋势。
　　▍风险因素：
　　地缘政治的不确定性或外资风险偏好；国内经济基本面修复不及预期，叠加美联储超预期紧缩，导致中美利差进一步倒挂；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。
（文章来源：第一财经）