2023年临近尾声，今年的A股市场或许延续了上一年的弱势行情。截至12月22日，万得全A指数下跌7.24%，最大回撤达到16.54%。站在当下时点，回望A股近三年的持续低迷行情，最艰难的时间已经过去，市场正在迎来底部，2024年的投资机会将在多个低估值板块显现。
　　底部
　　当前市场底部特征
　　当市场大底出现时，市场估值、宏观经济数据、资金和情绪都会呈现相应的底部特征，总结历次市场大底各指标见底规律，可以看到当前多数指标显示市场具备底部特征。
　　目前，估值类指标中，A股滚动市盈率处于历史低点，2023年12月15日最新数据为10.667倍，意味着A股整体处于估值洼地，具备较高的投资价值，投资者较大概率能使用相同筹码博得更高收益。该数据的历史最高值出现于2009年8月4日，达29.030倍，而历史最低值则出现于2014年9月15日，为8.550倍，与当下数值非常接近。2014年9月后，央行降息降准，地产调控全面放松，市场迎来快速上涨。
　　当前隐含风险溢价持续处于高位，在3%左右波动，这意味着市盈率倒数较大，股票市场市盈率较低，股票收益率较高。2018年底以及2020年疫情期间，这些时间点股债比大约在3%以上。在做大类资产配置时，股债比是长周期策略的风向标，当股债比达到3%左右时，市场基本上被低估，投资风格可以适当激进，配置更多风险资产能获得相对更高的风险收益。
　　2023年10月，公募基金新发行份额触底，为103.27亿份。目前该指标已经缩水至2021年初峰值时的近3%，基本触及历史低位。这意味着，资金对于市场的情绪已跌至冰点。
　　总体而言，结合多项指标，我们认为，A股现阶段已经实质性进入底部区间，最悲观的时候已经过去。当前市场环境下，应当积极筛选最具性价比的板块及标的，为2024年的投资做好准备。
　　展望
　　2024宏观形势展望
　　A股与美元周期
　　回望A股走势，我们可以观察到，A股整体与美元走势呈负相关关系。每当美元走强，虹吸资金，A股便相应走入下行通道。目前，美国10年期国债收益率已经达到5%，加之持续高息环境下，吸储的边际效应持续递减，以及美国大选年货币政策偏“鸽”的历史观测情况，我们认为，在2024年美国进入降息周期是大概率事件，这意味着美元将在一段时间内持续走弱。
　　国际局势的影响
　　外交政策的变化对于国内经济环境变化具有重要意义。近期中美高层的频繁互动，释放了中美的战术缓和的积极信号。两国对抗态势的降温，能够在一定程度上，缓解大家对于中国经济以及A股受国际环境影响的担忧，从而影响估值水平。
　　我们认为，在国际局势及外交方面，我国目前的形势要优于2021、2022年，不必过度担忧国际局势对经济及股市造成的影响。
　　全球经济视角
　　从全球视角来看，2024年经济形势相较2023年预计会略有上升。根据周期的位置，全球耐用品库存已至低位，预示着全球将有一个补库存的过程。与此同时，中国工业企业的产成品库存从2022年4月的20%，大幅降至目前的1.6%。美国制造商的耐用品库存从2021年的11月的15.43%，快速回落到目前的-0.26%。所以，短期来看，已经到了库存周期底部，随着需求改善，有望迎来一个新的周期。从这个角度来看，作为头号制造业的中国，在短期内经济状况会有一定改善。
　　综上所述，当前A股已经大概率进入底部区间，看向2024年，美元进入降息周期已成大概率事件，国际局势与我国的外交形势得到改善，全球经济即将迎来补库存周期。我们认为，综合以上因素，股市将在2024年迎来回暖。
　　基于当前A股整体估值较低，以及大经济周期下，国家产业转型需求，我们推荐关注低估值的高端制造板块投资机会。
　　板块
　　投资板块推荐
　　蛰伏已久：医药行业
　　根据第七次全国人口普查主要数据(2021年5月11日)显示，我国60岁以上人口26402万，占总人口18.7%。我国的医疗支出占GDP比重从20113年的5.34%到2022的7.05%。而美国医疗支出占GDP16.6%，且近十年维持在16%以上。因此，在医疗支出上我国有大幅提升空间，医药需求持续性强。
　　2023年随着行业政策不断出台，医药行业生态逐步得到改善。8月15日，国家卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中政治工作有关回答》，预计将使行业合规走向常态化。
　　10月23日，国家药监局发布《关于加强药品上市可持有人委托生产监督管理工作的公告(2023年第132号)》，提高委托生产监管标准提升，加强持有人委托生产监督管理。
　　另外，2023年7月21日医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公告。对续约降幅计算公式进一步细化和明确，目录内4年及以上的品种支付标准降幅减半，同时新规明确了“纳入医保支付范围的费用”。7月28日，上海市多部门联合发布《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，全流程鼓励企业创新，投入研发，实现产业良性循环。
　　看看行业估值，从2019年到2021年行业估值中枢提升明显，2021年行业估值开始有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数23.5%，近期有所修复但仍处于历史低位。
　　再来看看医药行业一些细分板块。
　　在创新药板块，2023年12月4日罗氏31亿美元收购了CT布局了GLP-1,Carmot研发所款处于临床开发阶段的皮下和口服肠促胰岛素疗法。12月8日FDA批准了VERTEX和CRISPR联合推出商品名为CASGEVY的药品上市，用于治疗伴有复发性血管闭塞危象的镰状细胞病患者。
　　此外，预计2024年医疗器械集采和行业合规政策影响将逐步变弱，2024年有新品放量或获批催化、集采影响出清带来的业绩拐点。
　　医药商业板块，各地区门诊统筹逐步落地，有望贡献额外客流和收入。同时院内诊疗持续回复，用药需求增加，收入持续增长。
　　生物制品板块也有不错的预期。未来市场将关注部分关键疫苗品种，例如带状疱疹疫苗、PCV13、9价HPV疫苗等，部分品种预计2023年底或2024年上市。另一方面血制品企业，由于2023年上半年采浆秩序改善，诊疗需求旺盛，供需两旺可推动企业业绩持续增长。
　　总体来说，医药行业前期存在的一些困境得到改善，随着产品力加强，创新药出海的不断催化;反腐政策的进一步明确、创新政策导向不变;企业三季度业绩落地，大单品加速布局;以及海外美债利率开始回落，2024年的医药行业预计温和增长，多个主线有望轮流表现，迎来新的周期。
　　科技赋能：AI板块
　　2023年ChatGPT一出现就引起了社会各界的广泛关注，人工智能行业进入到以大模型为代表的快速发展阶段。从技术前沿来看，重要的技术趋势包括AIAgent、混合专家模型技术、机器人领域。AI大模型在部分B端行业垂直应用或能取得一些突破，有望推动包括向量数据库在内的工具类软件实现从0到1的突破。AI算力国产替代以及AI大模型在各场景的应用落地等产业趋势明显。
　　我国AI应用加速落地，多家企业发布AI新产品，实现应用软件市场向纵深发展。AI应用商业模式日益清晰，广泛应用于各场景，如美图MiracleVision3.0、讯飞星火模型、中文在线文字写作模型、大华股份多模态AI模型等陆续发布。
　　从2023年业绩表现来看，目前国内外硬件端景气度高涨，芯片龙头英伟达前三季度业绩超预期增长，台积电先进封装需求远超预期，预计未来五年在AI领域收入CAGR将高达50%，国内光模块龙头第三季度业绩超预期表现。从应用端来看，目前已有如Palantir等公司三季度财报超预期表现。2023年第四季度其他公司报表端也有望陆续正反馈。
　　2024年以AIPC/AIPHONE及VR设备等硬件作为载体的AI周期或将爆发更强动能。此前市场担忧AI周期与13—15年互联网产业周期存在较大差距，科技行情更多是主题而非主线，核心原因在于还没出现AI应用端需求爆发。但目前硬件载体和生态系统已在加速完善，联想在2023年10月推出首款AIPC，能够在本地运行小型化的AI模型，预计在2024年将大规模出货;AIPHONE进展加速，谷歌、vivo推出相关产品，三星GalaxyS24AI手机将于2024年1月宣布。生态系统方面，OpenAIGPTs商店有望类比苹果的AppStore时刻，带动后续应用的大规模铺开。
　　AI在垂直领域的应用将是2024年的主线，我们看好AI在端侧设备、教育、自动驾驶、工业场景的落地。随着人工智能进入大参数模型时代，对算力的需求增加，给AI芯片和服务器市场带来了巨大机遇，算力领域我们看好国产算力芯片和服务器相关产业链。
　　国产算力芯片方面，经过这一年多的技术脉冲，基座模型关于纵向模型能力取得了非常大的进展，生成式AI正横向快速向生态建设平台期发展;海外高端算力芯片进口限制范围扩大，给国产算力芯片提供了一定的机遇，国产算力芯片有望借此窗口期打开商业化道路，蓬勃发展。
　　AI服务器方面，AI周期爆发致使全球科技产业盈利预期提升。据TrendForce预估2023年AI服务器出货量年增15.4%，2023—2027年复合成长率约12.2%。另外，应用端商业化落地不断推进，OpenAIGPTs商店11月上线，可类比苹果的AppStore时刻，有望进一步催化AI需求爆发。
　　周期上行：半导体行业
　　“十四五”规划随着物联网、大数据和人工智能驱动的新计算时代的发展，我国对半导体器件的需求日益增长，对器件可靠性与新能指标的要求越发严格，对第三代半导体产业的发展愈发重视。2023年，我国31省市相继出台政策，扶持半导体行业发展，加快领域突破。
　　此外，地缘政治风险也在推动我国半导体产业本土化需求增长。中国半导体企业未来将会持续受益于国产替代需求不断攀升。
　　全球半导体月度销售额同比数据于2023年4月见底，10月月度销售额同比增速已经回升至持平。销售额同比增速触底上行，部分得益于2023年AI大模型带来的半导体算力需求大幅上扬。目前，全球半导体销售额已连续环比增长近7个月，判断这是半导体行业周期进入新阶段的标志之一，未来随着新的技术和需求兴起，有望进入新的周期上行通道。海外部分半导体器件存在一些库存，但是中国半导体去库存已经于2023年上半年接近尾声。根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)，2023年全球半导体销售额同比下降10.9%，2024年全球半导体销售额将同比增长16.8%。
　　回顾2023年初至今的申万半导体行业指数表现，在一季度随着AI概念热炒走高后震荡下行，2023年以来累计跌幅已达5.74%。目前申万半导体行业指数PE-TTM为66.54(截止2023年12月21日)，处于31.51%的历史分位(十年区间)，估值水平较低。以当前Wind一致预期，呈现的大类资产增速排序首位仍然是科技，其中对半导体行业盈利预测高达50%。
　　展望2024年，对半导体行业保持乐观，预计出现行业性的β行情概率较大。同时，建议关注公司层面的α机会，特别是技术追赶速度超预期等边际变化带来的投资机遇。
　　基金
　　基金筛选及推荐
　　对于2024年基金组合的筛选，我们推荐低位配置指数增强基金+精选行业基金。
　　筛选逻辑方面，此处我们引入跟踪误差这一指标，根据Wind指标的解释，它是指组合收益率与基准收益率之间差异的收益率标准差，是衡量基金收益与目标指数收益偏离度的重要指标。数值越大说明基金经理主动投资的风险越大，跟踪误差在2%以上表示差异显著。当我们选定某个指数作为业绩比较基准后，通过跟踪误差就可以选出一个有效跟踪该指数的基金池，然后通过超额收益、规模等指标，近一步衡量基金历史业绩表现、风险等特征。
　　指数增强基金筛选
　　当前主要指数估值水平处于历史低位，且点位也回到了较为安全的水平。因此，在基金筛选方面，我们首先推荐关注指数增强基金。
　　在此，我们选择中证500及中证1000两个指数进行指数增强基金筛选，筛选条件为：跟踪指数的跟踪误差不超过1.2%。以此为标准，筛选得中证500指增基金138只，中证1000指增基金97只，筛选结果如下:
　　结合以上两个表，我们筛选出国金量化精选A以及华夏智胜先锋。它们在所有与中证500、中证1000跟踪误差较小的基金中，超额收益均排在前二。经过两只基金的风格对比可知，华夏智胜先锋风格较为均衡，而国金量化精选风格较偏小盘，我们建议两只基金混合配置，以实现博取超额收益与风险控制的平衡。
　　医药行业基金筛选
　　对于医药行业，导入Wind数据库中医疗保健、生物科技和制药行业主题基金，总共721支基金，将800医药(000933.SH)作为基准指数，筛选近3年跟踪误差在2%以下的主代码基金，共有233个，进一步筛选夏普率在0以上并且规模在2亿以上的基金，最后剩下5个基金，如下图所示：
　　根据近三年超额表现来看，安信医药健康股票A和医疗健康行业股票A这两支基金表现突出。同时根据Wind上的持仓市值风格来看，安信医药健康相对偏小盘股，而建信医疗健康相对偏大盘股，推荐均衡配置这两只基金以投资医药行业。
　　半导体行业基金筛选
　　同样方法对于人工智能行业，选择半导体指数(H30184.CSI)作为基准指数，筛选近3年跟踪误差在2%以下的主代码基金，规模在2亿以上的基金，最后剩下2个基金，如下图所示。
　　综合来看推荐配置华夏半导体龙头和景顺长城电子信息产业。
　　AI行业基金筛选
　　最后对于人工智能行业，选择CS人工智指数(930713.CSI)作为基准指数，筛选近3年跟踪误差在2%以下的主代码基金，规模在2亿以上的基金，发现剩下的基金主要以ETF为主，主观类型基金超额并不明显高于ETF，故对此行业建议配置挂钩CS人工智指数的易方达中证人工智能ETF。
　　（本文的信息来源于公开资料，但对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，文章中的内容仅代表个人观点,不作为投资建议，仅供参考，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。文中观点只代表发表当时观点，不保证不发生改变。市场有风险，投资需谨慎。）
（文章来源：金融投资报）