市场观点：行情的关键契机在于政策落地力度能否超预期

　　2023年12月A股延续弱势震荡，市场上涨动能较弱，主要源于中央经济工作会定调后，投资者对经济增长信心和宏观政策力度偏悲观预期仍未扭转。展望2024年1月，预计市场将继续呈现震荡走势，继续等待积极因素出现。当下影响市场动能偏弱的因素仍在：一方面经济增长呈现缓慢修复态势，复苏仍未见提速；另一方面政策力度较市场预期仍偏弱。但后市无忧大幅调整风险：一是全球市场对美联储降息预期整体偏乐观；二是开年为配合信贷投放及财政发力等，流动性充裕的确定性强。后续投资者预期扭转的关键契机在于政策落地力度能否超预期。
　　聚焦财政与货币政策落地力度，关注美联储降息信号。中央经济工作会议定调后，1月进入政策“真空期”，重点聚焦财政与货币政策的落地力度，包括信贷能否迎来“开门红”、财政政策如何靠前发力等。当前市场对政策力度信心有待修复，如政策加速落地或超预期落地，有望推动风险偏好向好。此外，市场对美联储降息预期整体偏乐观，2024全年降息幅度在125-150BP，远超点阵图，需警惕美债收益率下行不及预期。
　　经济复苏动能未见提速迹象。12月高频数据显示经济继续处于复苏通道，但主要指标并未显示出复苏加速迹象，制造业PMI继续下行。地产销售回暖但持续性有待观察，基数影响服务业和商品需求维持改善但增速放缓，生产端继续小幅回落。预计2023年全年GDP同比增长5.3%，社零同比7.1%，固投累计同比2.9%，其中制造业投资6.4%、基建投资5.7%、房地产开发投资-9.3%。2023年12月，社零同比6.5%，出口同比0.5%，CPI同比0.3%，PPI同比-2.6%。
　　宽松基调不变，降准概率较高，存款利率调降后降息概率有所提升。货币政策定调调整后，新表述下货币政策强调服务于经济增长预期目标，优先于与实际名义GDP增速相匹配，意在保障相对较高的货币供应增速。1月降准概率高，同时存款利率调降后降息概率有所提升。长端利率在2.6%附近博弈，但仍有上行压力。人民币汇率延续小幅升值态势，北向资金有望切换至净流入。
　　行业配置：把握短期稳健资产及金融切换，中长期坚定确定性方向
　　1月份的配置思路上，需要考虑的点在于：一方面市场可能缺乏明显的上涨动能，因此发生行业普涨性行情的可能性较低。二方面，1月份将有较多的消费数据验证，如元旦节数据、月中出炉的金融经济数据等，但目前整体偏弱、预期较低，因此消费风格占优的可能性也较弱。三方面，1月份也缺乏必要的开工条件，对周期品而言是传统的需求淡季，且经济回升仍是弱动能，因此周期风格也难取得显著占优。四方面，1月份基本可以确认的是，海内外流动性都将走向宽松，从风格上来看，流动性敏感型的成长、金融风格可能会有更好的机会。因此配置上，一是要考虑市场上涨动能偏弱下，稳健型资产仍有配置必要；二是经济弱、流动性松的宏观环境下，金融风格仍有望延续短期切换方向，且也符合成长演绎条件。
　　第一个配置思路是稳健型资产和金融风格继续切换可能。在市场上涨动能仍然偏弱的情况下，投资者整体配置思路会更加稳健，因此具备高股息率的资产如煤炭、公用事业（水利）等更受青睐。汽车及零部件行业已调整至较为适宜的位置，未来预计具备修复空间，叠加近期汽车景气阶段性回暖，目前正是配置时机。此外银行、保险等金融行业已经出现切换迹象，滞涨明显，也是短期配置较为理想的方向。
　　第二个思路是继续坚守中长期确定性方向，包括：在新一轮产业周期复苏预期以及当下正处估值修复阶段且修复空间较充足的电子、通信，相比其他成长行业更具配置性价比和中长期的确定性。而此前热度高的计算机、传媒行业目前已调整到11月初行情之前的位置，但板块能否再舞动，需密切跟踪关注催化剂出现的时间点。
　　风险提示
　　美联储货币政策收紧超预期；国内经济预测存在较大偏差；国内政策收紧超预期；地缘政治冲突风险超预期等。
（文章来源：华安证券）