步入新年后，国债现券收益率进一步下行，上周十年期国债收益率创近四年新低。一德期货金融衍生品分析师刘晓艺告诉期货日报记者，年初债市延续了去年年末的偏强走势，1月5日十年期国债收益率录得2.51%。她认为，“朝韩冲突”推升的避险情绪是债券收益率下行的催化剂，资金面宽松和降准降息预期是债市做多的根本逻辑。
　　实际上，本轮债市行情上涨可以追溯到2023年12月中旬，当时中央经济工作会议并未如预期般释放财政大规模加码的信号，使得市场风险偏好明显回落。随后，大型商业银行和股份制银行先后下调定期存款利率，重燃市场降准降息预期。2023年12月国债期货盘面已经开始交易降准降息预期。在基差压缩到极低位置后，上周现券走势强于期货，带动基差小幅回升。
　　南华期货债券分析师高翔表示，债市走强一方面是因为最新公布的2023年12月PMI数据表现延续弱势，另一方面，跨年窗口央行公开市场对冲力度较足，资金平稳跨年，资金利率并未出现太大波动，市场流动性预期也出现明显改善。
　　“从历史上看，在债市预期较强的阶段，期债市场表现往往较现券更加强势，比如2023年一季度期债市场走势明显强于现券，带动基差水平持续下行，而今年开年则恰恰相反。”高翔解释道，主要原因在于前期期债市场已经先行启动。2023年11月底以来，十年期国债主力合约CTD券基差持续回落至接近-0.4，近期现券的补涨是基差修复的较好机会。另外，年初机构也存在较大的现券配置需求。
　　当前市场对于一季度降准降息预期仍然偏高，国债期货维持高位振荡态势。对于后市，刘晓艺认为，目前看，一季度降准降息概率较大，债市在利多落地前，有望维持强势格局，但上方空间不大。央行在2024年1月4日至5日召开的工作会议上指出“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”“价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降”，使得降准降息预期进一步升温。刘晓艺表示，从历史经验看，春节前后降准降息落地概率较大，短期在基本面没有发生逆转的情况下，债市仍将维持偏强走势。但考虑债市已经开始“抢跑”，1月15日MLF续作无论降息与否，可能都会面临多头的止盈操作，特别长端利率短期进一步下行的空间更为有限。
　　“近期宽松预期持续升温，短期看，市场期待的货币政策工具能否及时落地是债市偏强走势能否延续的关键。我们对于一季度央行降准降息落地保持乐观态度，但考虑到当前流动性的充裕情况以及政策重心更多在于‘三大工程’的启动上，所以对于短期内货币政策的迅速响应需保持谨慎乐观态度。债市方面，随着国债期货价格触及前期高点，上行动能将有所放缓，继续走强需要更多的利多支撑。”高翔说。
　　建信期货高级分析师黄雯昕表示，十年期国债收益率已降至去年8月降息后的阶段性低点，关键点位的突破可能需要基本面数据以及进一步宽松落地的支持，另外，一季度普遍存在“开门红”和稳增长政策加码预期，若宽松政策落地，则可能出现利多出尽和利空加码的风险。
　　高翔表示，开年以来美债利率持续上行，主要源于前期市场对于美联储降息的预期过高导致美债一定程度上出现超涨现象，再加上最新公布的美国非农就业数据出现反复，比如非农就业数据超预期，失业率低于预期水平等，因此整体看美债的反弹更多是对于预期的修正。考虑到2024年美联储降息的概率较大，美债利率下行趋势难改。对于国内市场来说，美债转向后向国内市场传递的压力已较2023年9月份明显减轻。从市场表现看，近期人民币汇率小幅下行，但汇率市场情绪整体稳定，对人民币资产的影响边际减弱。
　　黄雯昕认为，在我国国债收益率走低而美债收益率走高背景下，中美利差走扩将对人民币汇率形成一定压力，不过考虑到近年来国内货币政策“以我为主”，投资者关注重点在于国内基本面修复情况以及货币政策的宽松空间。另外，今年美联储可能开启降息，中美利差和汇率压力对国内货币政策的压制有望进一步减轻。
（文章来源：期货日报）