前言：支付端，2023年12月公布的2023年医保目录谈判结果显著倾斜中药，细分品类上中医注射剂多个大品种支付限制解除，中药板块迎来情绪提振。需求端，“银发经济”时代老龄化人口占比逐步提升，慢性病治疗需求提升、预防重于治疗、支付能力提升，中药“治慢病”、“治未病”的政策定位助力板块企业进入红利期。供给端，政策通过示范区试点推动中医药传承创新，围绕“看好医用好药”培养专业人才、下沉诊疗机构、提升药材品质，助力覆盖更多人群，长期空间广阔。
　　中药50ETF（562390）跟踪的中证中药指数选取中证全指样本空间中市值最大、流动性较好的50只中药成分股，市值分布和盈利预测数据显示其小盘成长风格鲜明，产业本身又迎来多重催化，值得重点关注。
　　先给大家介绍一只指数，中药50ETF（562390）跟踪的中证中药指数选取中证全指样本空间中市值最大、流动性较好的50只中药成分股，即使穿透到申万三级行业，也是100%的中药，“纯度”较高。
　　图：中证中药指数行业分布（信息来源：Wind；截至20240103；申万三级行业）
　　市值分布上，中证中药指数的市值中位数仅为104亿元，且有46%的成分股市值低于100亿元，78%的成分股市值低于200亿元，可以说是“妥妥的”小盘风格了。
　　图：中证中药指数市值分布（信息来源：Wind；截至20240103）
　　根据Wind一致预期，中药指数2023/2024/2025年预期归母净利润同比增速39%/19%/18%，业绩有望维持高增速，成长风格鲜明。
　　经过上述梳理，大家的小盘成长指数工具箱是不是再添新员？2023年在流动性宽松预期反复、增量资金不足、经济弱复苏的环境下，小盘成长风格的弹性在市场上收获了较多关注，跟踪中证中药指数的中药50ETF（562390）值得重点关注。
　　除风格受益外，中药板块当前时点景气度较高，催化频现。
　　一、支付端：医保持续向中药倾斜，大品种支付限制解除
　　2023年12月公布的医保目录谈判结果中，除创新药外，对中药也有明显倾斜。医保目录内中成药品种数量创新高，多达1390种，相较2022年增加9个。经过10次调整后，医保目录内的中成药品种数量从20多年前2000年的622种，增加到了目前的1390种，23年间增加768个，整体翻了一倍多。占比从2000年的41%提升至当前的45%，巅峰时2019年一度达到49.4%，与西药“平分秋色”，可见政策端对中药事业的重视度。
　　图：2023年国家医保目录：中西药数量占比变化（信息来源：方正证券）
　　（1）大品种解禁。2023年医保目录对多个中药注射剂大品种放宽了医保支付范围。中药注射剂是遵循中医药理论，结合实践经验，利用技术手段从天然药物的单方或复方种提取有效物质精制而成的，可供注入体内的溶液、乳状液、临用前配制为溶液的粉末或浓溶液的灭菌制剂。
　　中药注射剂的定位是弥补中医药临床急用药的空缺，理论上具有起效快优势，对危急重病救急效果更佳。然而，中药注射剂作为传统中药的再开发利用一直饱受争议。虽然其在数千年的辩证论治中已被证明具有一定的有效性，但因成分复杂、质控不严格等原因过去一度被医保资金支付所限制，使用比例几经起落，放量增长难以实现。
　　图：中药注射剂不良反应比率（信息来源：wind、中信建投）
　　近年来，伴随行业监管加强、质控体系完善、制作工艺精进，中药注射剂的产品安全性得到显著提升。根据《国家药品不良反应监测报告》，中药注射剂的不良反应发生例数占比逐年下降。2022年，按照《关于开展医保药品支付标准试点工作的通知》，各省陆续开展30个品种的医保支付标准试点，按照规则重新确定医保支付标准，将支付范围恢复至药品说明书范围，行业政策边际趋缓。
　　2023年12月发布的新版医保目录中，对部分大品种的支付范围进行了调整。有13个中药注射剂品种迎来不同程度的支付范围扩大，部分产品取消原有仅限重症患者使用的要求，将用药选择权、决策权交还给临床医生，临床使用场景有望拓宽。
　　2023年12月18日，中药注射剂上市后研究和评价专家工作组成立，伴随中药注射剂上市后研究和评价持续推进，规范的管理和客观的临床评价有利于推动中药注射剂的良性发展。
　　（2）试点省份推出医疗付费新管理模式，未来医保资金有望持续倾向中药。山东省威海市推出“中医日间病房”，允许患者当天治疗结束后离院，相对减少床位费、护理费、控制检查费和药品费，患者住院次均费用下降1100元，累计节约医保支出2500余万元。
　　上海开展中医优势病种“按疗效价值付费”改革，在22家二三级中医、中西医结合医院开展试点工作。试点后，部分优势病种临床治疗效果明显，治愈率和好转率均优于西医治疗，平均住院天数减少9.5%，病种病例费用平均下降3%，减轻患者负担和医保支出。
　　试点省份中医医疗费用支付相较西医持续占优的背景下，未来医保支付有望持续向中药倾斜，中药应用普及率或将持续提升，可以关注中药50ETF（562390）。
　　（3）中药集采价格降幅温和，以价换量支撑中药板块业绩。湖北省19省中药集采联盟、广东等6省联盟带量采购、山东省中药专项集中带量采购和全国中药联盟集中带量采购中，中选品种平均降幅分别为42.27%、32.50%、44.31%和49.36%，均低于50%，整体降幅相对温和。
　　图：中药带量采购价格降幅情况（信息来源：国联证券）
　　价格降幅温和背景下，在首批中药联盟带量采购执行期内（2022年9月到2023年9月），中药板块实际采购总数是约定数的320.90%，远高于化学药品。中药覆盖人群增加，多地推动集采中药品种下基层，中药集采品种有望放量，支撑相关药企业绩。
　　二、需求端：“银发经济”时代医疗需求预防大于治疗，中药红利期将至
　　自2019年起，《健康中国行动（2019-2030年）》、《“十四五”国民健康规划》等文件就围绕疾病预防和健康促进两大核心，促进以治病为中心向人民健康为中心转变。策略上，
　　健康中国行动从注重“治已病”向注重“治未病”转变；
　　《“十四五”国民健康规划》提到要强化疫苗预防接种、发挥中医药独特优势，促进中西医相互补充、协调发展；
　　《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》也认可中医药在治未病中的主导作用。
　　中药“治慢病”“治未病”的政策定位符合长寿时代医疗需求持续增长、结构上预防需求大于治疗需求的特点。
　　生物学角度看，衰老是各种分子和细胞损伤随时间逐步积累的结果，导致身体代谢、修复与免疫功能相对减弱，患病率提升，更容易患有慢性病，需要给予高质量的治疗。医疗费用支出上，慢性病具有病程长、并发症多、治疗困难等特点，高龄人群年均治疗费用普遍高于青中年人群。
　　图：我国各年龄段人口的年均医疗费用情况（信息来源：国联证券）
　　2022年我国65岁以上人口有2.1亿，总人口占比14.9%，相比2000年提高7.9个百分点。据育娲人口预测，伴随第二、三轮婴儿潮人口逐渐进入老龄化阶段，叠加低生育率影响，老龄化趋势将加速。老龄人口对慢性病的诊疗需求和健康意识的提升，将为“治慢病”、“治未病”的中药板块提供广阔的成长空间，中药50ETF（562390）配置价值凸显。
　　图：1990-2022年我国65岁人口数量和占比（信息来源：Wind、国联证券）
　　三、供给端：“看好医用好药”打造产业集群
　　（1）“看好医”维度，有关部门自2019年起发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》、《关于加快中医药特色发展若干政策措施》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》等，持续支持中药产业高质量发展。2021年12月将上海、浙江、江西、山东、湖南、广东、四川等7个省市作为首批建设国家中医药综合改革示范区。
　　示范区加大中医临床技术人员培养，保证中医药服务供给，以山东省为例，通过推广中医治未病干预方案，培训带教乡村医生43195人，以2021年全省乡村医生人数为基数，培训覆盖率达到62%；江西省组织全省传统医学师承出师考核，累计977人通过。试点地区通过中医方案推广、培训带教、创新开展中医师考核等方式，增加中医技术人员数量，加强中医服务供给和传承创新，也有利于提升民族文化自信。
　　图：山东省中医医共体覆盖情况（信息来源：国联证券）
　　试点地区通过建设中医医共体、中医馆与互联网医院等，加快中医诊疗下沉。如山东省建设81个县域中医医共体，覆盖省内60%县级区域。临沂市建成88处国医堂后，中医药诊疗量达到121万人次，年同比增长30.2%；中医药业务总收入实现4.1亿元，年同比增长27%。伴随中医药服务供给下沉，更多人群有望受到覆盖，拓宽中医产业成长空间。
　　（2）“用好药”维度，中药产业链相对化药、生物药更为简单，上游中药材品质好坏直接决定中药疗效。《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》提出实施道地中药材提升工程，推进中药材规范化种植。以广东省为例，其打造产业高地，建设18个省级中药材现代农业产业园，2022年全省中药材种植年产值约284.1亿元，年同比增长23%。药材的规范化管理为下游中药的量价提升提供了品质基础。
　　整体在中药板块政策面持续向好，带来支付端、需求端、供给端的多重催化，未来长期景气向上，中药50ETF（562390）迎来配置窗口期。
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（文章来源：界面新闻）