往日情景似乎重现。即将到期的江银转债近期动作频频，先是江南水务大幅增持江银转债，转股后有望成为江阴银行第一大股东；然后是江阴银行的高管也表示将通过购买转债然后转股的方式实现对公司的增持，一波操作的目的均剑指债转股。这一幕和此前中国华融临期大幅买入光大转债十分类似。有市场人士表示，江银转债或在复制“光大转债模式”，一旦完成转股，有利于江阴银行补充核心资本。 据悉今年有多只银行转债到期，目前整体的转股率都较低。

　　“光大转债模式”有望重现
　　江银转债或复制光大银行模式。由于江银转债暂时存在大额未转股的情况，市场揣测江阴银行可能通过股东增资或者引入新股东的模式，完成债转股，补充了核心资本。
　　公开资料显示，江阴银行的转债——江银转债发行于2018年2月，期限6年，最新评级AA+。发行规模20亿元，当前未转股比例依然较高，将于今年1月29日正式到期摘牌。最新票面利率1.8%。据同花顺数据显示，截至1月10日收盘，江阴转债价格105.902元，转股价值92.17元，转股溢价率15%。
　　由于未转股比例较高，江阴银行近期展开积极自救。 近日，江阴银行公告称，部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干人员拟自1月9日起六个月，合计增持不少于1000万元人民币不高于2000万元人民币。值得注意的是，此次江阴银行将通过购买可转换公司债券并进行转股或从二级市场集中竞价方式购买本行股票的方式进行增持，并且不设价格区间，增持价格根据市场价格确定。 如果本次增持金额按2000万元上限全部买入该行可转债，转股之后还能起到补充核心一级资本的效果。
　　对于增持原因， 江阴银行表示是基于对该行未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，同时为了进一步促进该行持续、稳定、健康发展以及维护该行及全体股东利益，稳定本行市场预期，增强投资者信心。
　　而就在不久前，江阴银行才刚刚公告称，截至2024年1月5日，江南水务持有江银转债420.68万张，占江银转债发行总量的21.03%。 去年11月9日，江南水务曾公告，拟以不超过6亿元购买“江银转债”，买入后在转股期内进行转股。而通过大幅增持江银转债，江南水务有望成为江阴银行第一大股东。从目前的增持额度来看，江南水务还有增持空间。
　　江南水务表示，公司通过购买江银转债并实施转股成为江阴银行股东，一方面获取财务投资收益，优化盈利结构，提升全体股东的回报；另一方面可以进一步提升公司实力，开拓公司业务布局，与江阴银行实现资源互补并发挥协同效应。
　　江阴银行的这波“操作”，和光大银行类似。此前，光大银行发行的光大转债曾面临类似情形，存在大额未转股，但最终通过引入中国华融，成功地完成了债转股，补充了核心资本，被业内称为“光大转债模式”。
　　银行转债转股率普遍不高
　　不仅是江银转债，多只银行转债均面临相同的挑战。根据同花顺统计，截至2023年末，17支银行转债中只有4支转债的转股比例超过10%，有8支转债转股比例甚至不足0.01%。除了上述提到的江阴银行的转债之外，张行转债、无锡银行、苏农转债等3支转债都将于2024年内到期，但未转股比例仍普遍较高，分别达99.8814%、97.36%和51.54%。无锡银行的转债紧随江银转债，将于1月31日摘牌。
　　从发行规模来看，上述转股比例在10%以上的4支银行转债中，只有南银转债发行规模在200亿元级别，其余江银转债、苏农转债、成银转债发行规模分别为20亿元、25亿元、80亿元，均在百亿以下。而转股比例不足0.01%的8支银行转债中，浦发转债、兴业转债、上银转债、杭银转债以及重银转债这5支转债发行规模均在百亿以上，分别为500亿元、500亿元、200亿元、150亿元、130亿元。
　　从剩余年限来看，转股比例不足0.01%的银行转债中绝大多数发行时间均在2020年后甚至2022年，剩余年限相对较为宽裕。
　　据了解，可转债只有在转股后才能补充核心一级资本，转股率低也就意味着无法有效缓解银行核心一级资本压力。
　　银行转债转股实际情况受多方面因素影响。钜融资产联席投资总监冯昊对记者表示，近些年银行股走势偏弱，银行转债的转股价值大部分时间都未能上涨至触发赎回条款，因此溢价率明显压缩促进转股的机会较少；同时银行转债下修难度较大，部分标的转股价已经低于每股净资产，下修促进转股的情况也较少；银行转债的投资者大部分是机构投资者，甚至很多就是银行、保险，这部分投资者需要银行转债作为底仓长期持有，除非对正股有很强的上涨预期且溢价率没有过高或是战略性意图，也不会直接转股。
　　冯昊也坦言，此前光大转债差点不能完成大比例转股，最后通过白衣骑士救急。考虑目前基本面面临周期性和结构性问题，经济弹性下降，以银行为代表的顺周期资产出现趋势性大幅上涨的概率可能不大，一段时间内银行转债的转股价值难以上涨至触发赎回条款的情况可能持续存在，出现临近到期但较大比例未转股的转债的可能性增加。另一方面，目前国内银行补充核心资本的压力也较大，银行转债以转股形式退出有一定的必要性，因此像“光大转债溢价转股”的案例后续也可能会更多出现，当然这主要要看发行人协调持有人或其他机构的能力。
　　“银行发行可转债是为了补充核心一级资本，如果其发行的可转债不能转股，就无法有效缓解银行核心一级资本压力，从而对自身的经营可能产生不利影响。”排排网财富管理合伙人姚旭升表示。
　　姚旭升也认为，银行发行的可转债转股率偏低，主要的原因一方面是二级市场正股价格表现不佳，投资者预期获利空间较小，可转债转股实现获利，必须在转股溢价率为负的前提下，以发行价认购的可转债，转股价格还要比股票的市价低才行。另一方面是银行可转债创造转股条件并不容易。首先，可转债的转股价不得低于它的每股净资产，而大部分银行股的市价都常年低于它的每股净资产。银行想通过下调转股价提高转股率的可行性也会受到限制。其次，虽然上市公司可以通过强赎的方式促使可转债的投资者转股，但是强赎可转债需要股票市价比转股价高30%以上，大部分银行股都无法达到这个条件。
（文章来源：21世纪经济报道）