一元复始，万象更新。对于A股的春季行情和2024年行情，兴业证券首席策略分析师、策略研究中心总经理张启尧日前在接受中国证券报·中证金牛座记者专访时表示，随着外部环境改善及国内政策持续发力，岁末年初市场有向上修复的空间与动能，“进阶核心资产”有望成为2024年的市场主线与胜负手。


赚钱效应有望回归
　　回望2023年的A股市场，从AI到中特估再到华为产业链等主题快速轮动。张启尧认为，过去两年，外围环境动荡，盈利与景气下行，导致市场持续调整，赚钱效应较弱、资金面陷入负反馈，市场风格也被迫转向“哑铃型配置”。一边是高弹性、或有边际变化的主题性机会乃至小盘股、微盘股，因此2023年市场快速轮动，从AI到中特估再到华为产业链等主题快速轮动；另一边，则是回归安全与底线思维，追求高股息、确定性强的红利资产。
　　从增量资金的角度看，张启尧认为，2024年机构的赚钱效应有望回归，资金面正反馈有望重新建立。2023年市场赚钱效应较弱，导致资金面呈现一定的负反馈，基金发行低迷、险资仓位不高、私募持续降仓，市场增量资金不足。行至2024年，随着市场赚钱效应逐步回归，内资资金便有望逐步回流，资金面正反馈机制或重新建立，市场将走出存量博弈困局。
风险溢价有望阶段性回落有利于估值提升
　　从外资角度看，北向资金2023年呈现先扬后抑的形式。张启尧认为，主要是美债利率快速上行、地缘政治等因素导致的。一方面，随着2023年8月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。甚至此前外资大规模加仓的日本市场，也在2023年8月、9月遭到大规模减持。另一方面，地缘等外围因素，也拖累外资中配置型资金的风险偏好。随着美国通胀预期回落、就业数据降温，美联储表态偏鸽，美债利率已显著下行，外资流出节奏也明显放缓。
　　“流动性迎来拐点将是2024年海外最大的变化。”张启尧认为，美国经济大概率“软着陆”、弱而不崩，不构成系统性的风险。对于股票市场，只要美国不加息，就是好消息。全球流动性拐点临近，股票资产更为受益。并且，相比于发达市场，新兴市场对流动性拐点更敏感，有望迎来全球资金的加配、回流。因此，2024年外资流出压力有望缓解。
　　张启尧进一步表示，一方面，海外重回宽松，外资有望回流，成为市场难得的资金增量。另一方面，国内经济新旧动能切换达到阶段性平衡，旧动能对经济的冲击减弱，而新动能的活力上升，叠加价格回升拉动名义GDP加速，中国经济将有望进一步企稳修复，中国股市盈利弹性恢复的机会将再次回归。以史为鉴，经济企稳修复阶段，股市往往迎来修复式行情，中国A股的风险溢价有望阶段性回落，有利于估值提升。
“进阶核心资产”有望成为市场主线与胜负手
　　根据兴业证券118个行业景气框架，高景气行业占比自2023年5月开始已经开始回升，不少行业景气度已经开始触底回升。张启尧认为，类似于2019年-2020年，景气上行周期，高景气行业增多，哑铃两端的超额收益可能收敛，优质龙头资产迎来修复，市场风格将加均衡。
　　对于春季行情，张启尧表示，随着外部环境改善、汇率压力缓解、外资逐步回暖，以及国内政策持续发力、资金面改善带动正反馈等利好不断释放，岁末年初市场有向上修复的空间与动能。结构上，可重点关注价值成长龙头以及港股恒生科技等优质资产，在外资边际回暖、国内资金面改善共振驱动，叠加重要会议政策预期的催化下，有望带动市场整体迎来一波修复。
　　而对于2024年全年，海外放松带动外资回流、国内经济修复，优质龙头修复带动市场赚钱效应回归、驱动哑铃型配置走向再平衡。因此，展望2024年A股市场，张启尧更倾向于风格再平衡，优质龙头资产当前不论从胜率还是赔率角度，均已具备较高的投资价值。
　　值得注意的是，张启尧团队提出了“进阶核心资产”这一概念，他认为“进阶核心资产”有望成为2024年的市场主线与胜负手。“在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。”张启尧称。区别于传统的“核心资产”概念，张启尧团队将其定义为“进阶核心资产”。
（文章来源：中国证券报·中证金牛座）