过去的七个交易日，日经225指数连破三道千数点位，盘中一度突破36000点。在基金公司多次发出风险溢价提示之际，截至17日早盘收盘，日经225指数冲高回落，报35811.35点微涨0.54%。
　　业内人士认为，日经225指数短期估值已高于均值偏高、市场超买，投资者需关注短期溢价后的回撤风险，近期海内外主动管理的资金已在流出。日本股市若想持续上涨，或仍需要克服一些困难，今年面临较大的不确定性。
　　基金公司“苦口婆心”提示风险
　　日经225指数，由东京证券交易所发布，是选取东京证券交易所第一组挂牌的225种股票组成的股价加权平均值指数，被各方广泛用作代表日本股市的参照物。2023年3月，日经225开启一波强势上涨并延续至今，当前的点位创下日本股市34年来新高，向泡沫经济时期的历史性最高水平（1989年12月29日38915.87点）靠近。
　　日经225指数的强势表现，令投资者蜂拥而至，导致国内4只挂钩日经225ETF的QDII基金出现溢价。1月16日盘中，规模最大的华夏野村日经225ETF盘中溢价率一度高达22.40%，当日收盘该基金下跌4.27%，但溢价率仍然高达9.47%，这意味着投资者通过场内QDII基金买入将额外承担超9%的溢价成本。
　　一连多日，华夏野村日经225ETF、工银瑞信大和日经225ETF等相继发布溢价风险提示，并且出于保护投资者的利益考虑，华夏野村日经225ETF于1月17日开市起至当日10:30停牌。
　　华夏日经ETF基金经理赵宗庭提示投资者关注短期溢价后的回撤风险称，“近期华夏基金管理的日经ETF出现较高溢价，在这里也特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，投资者如果盲目投资，可能遭受损失”。
　　工银瑞信基金大和日经225ETF基金经理李锐敏提示，对于个人投资者而言，在出现大幅溢价风险的情形下，尤其应当保持理性，合理控制仓位、谨慎追高参与，规避非基本面因素干扰带来的潜在损失。在投资这类QDII产品过程中，除了参考目标指数的走势，也要重点关注汇率波动风险，此外还需要关注基金产品本身的申购限额和投资容量。
　　海内外主动管理资金均在流出
　　据新华财经了解，ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度，当二级市场ETF交易价格高于其份额净值，即发生溢价交易时，程序化套利的专业机构可以在二级市场买进“一篮子”股票转换为对应ETF，再于二级市场上高价卖出ETF从而实现套利。
　　百嘉基金董事、副总经理王群航表示，由于国内ETF常规套利目前能很快实现，折溢价套利的盈利空间已然较小，但由于不同国家市场之间如交易制度、交易所的交易时间不同等因素客观存在，导致的ETF套利交易无法及时或快速实现，进而市场的价格或会出现异常波动的风险，产品发行方、交易方都是要防范。
　　“对于ETF这种产品，折溢价偏差理论上不会长期存在，时滞之后市场会迅速纠正，溢价过高、折价过多等，都切勿盲目追进，尤其在出现市价有较多偏离后的T+1日、T+2日，需格外谨慎。”王群航说。
　　中金公司最新发布的研报显示，近期日经255指数上涨，外资被动资金买入是主要贡献，主动外资则出现流出。从EPFR口径看，截至1月10日，2024年前两周以被动资金流入为主，其中外资被动资金流入更多（占比约60%），而海内外主动管理资金则均在流出，外资主动资金流出也更多（占比超过70%）。
　　中金公司港股与海外策略团队认为，当前，日经225涨幅基本都由估值贡献，风险溢价贡献大于无风险利率，短期估值已高于均值偏高、市场超买。
　　日本股市能否延续“大牛”行情？
　　关于日经225指数从去年以来一路高歌猛进，赵宗庭认为，这可从日本经济基本面变化、日本股市制度的改革，以及海外投资者对于日本股市的兴趣不断上升等角度综合做出解释。可以说，今年日股的走高，与外资涌入的推动有很大关系。
　　1月10日，新华财经发布《日本股市观察》报道。文内提及，本轮“牛市”行情源于去年3月的东京证券交易所启动的市净率改革：上市公司多举措提升股息回馈投资者、优化业务和成长战略，显著提升了日本股市的投资价值，引发了投资者对日本股市的重估和期待。但不容忽视的是，日元贬值在企业业绩改善及海外资本推涨股市行情中的作用。
　　当前上涨行情下，市场被乐观情绪主导，但投资者对今年春季劳资谈判的加薪形势仍尤为关注。日本股市长期处于通缩心态中，企业内生的良性循环是否能够消除这种心态将成为股价上涨的关键。此外，2024年料将出现的美联储降息和日本央行退出负利率政策将使日美利率差收窄、日元贬值效应减弱，这或对一些企业形成考验。
　　展望后市，赵宗庭认为，日本股市若想持续上涨，或仍需要克服一些困难，但总的来看，日本股市在2024年仍面临较大的不确定性。
　　一是日本央行的货币宽松政策是否能够继续，在12月份的议息会议上，日本央行虽然没有退出超宽松的货币政策，但日本央行已经多次对YCC政策进行调整。若日本通胀压力能够持续，日本央行可能将在2024年缓慢退出超宽松货币政策；
　　二是目前日本股市上涨主要是估值提升推动，后续日本经济增长能否持续，企业的盈利是否能够持续兑现，是日本股市能否继续增长的重要因素；
　　三是随着欧美央行转为降息，外资是否能够持续流入日本股市，亦是一个重要的不确定性因素。事实上，日本股市在2023年7月份及以后整体呈震荡态势，并未持续上涨。
（文章来源：新华财经）