2024年以来，30年期国债期货合约价格继续上涨，明显强于短期国债期货合约。1月15日，央行降息预期落空，但TL2403合约短暂调整后继续上涨，在货币政策趋于稳健的情况下，市场预期经济修复仍需要时间。近期市场避险情绪升温，TL2403合约突破103.7元，创上市以来新高，超长期国债收益率跌破2.72%，国债期限利差进一步平坦化。
　　主要经济目标实现
　　据国家统计局初步核算，2023年国内GDP为1260582亿元，按不变价格计算，较上年增长5.2%，其中第四季度GDP同比增长5.2%，高于前值但低于市场预期。分项看，2023年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，前值6.6%，增速为2022年2月以来最高，工业生产继续保持稳健复苏态势。社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较前值回落，略低于市场预期。固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，符合市场预期，其中基础设施和制造业投资继续保持较高增速，但房地产开发投资和商品房销售面积同比下降，且降幅均继续扩大，稳地产政策效果仍待显现。新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元。具体看，居民当月贷款增加2221亿元，其中居民短期贷款增加759亿元（较前值有所增加），中长期贷款增加1462亿元（环比和同比较前值均有所减少）。
　　总体看，2023年主要经济预期目标圆满实现，但当前外部环境复杂、严峻，不确定性上升，国内经济发展仍面临一定的困难和挑战。
　　LPR保持不变
　　1月22日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.45%，5年期LPR为4.2%，均持平前值，符合市场预期。1月15日，央行开展890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率保持不变。对冲当月7790亿元到期MLF后，净投放2160亿元。
　　图为LPR、MLF和7天逆回购利率走势（%）
　　此前，市场对央行下调利率的预期较高，且春节前也是历年来重要的降息窗口期。此次央行超额平价续作MLF，意味着春节前央行下调政策利率的概率降低。下一个时间窗口是2月中旬的MLF操作，但2月份相关数据较少，且处于春节长假期间，降息概率较低。在MLF利率保持不变的情况下，LPR保持不变符合市场预期，意味着短期降息预期落空。从各期限国债期货合约表现看，对短端合约价格影响明显，政策利率保持不变意味着短期市场利率下行空间受阻。
　　长短端利差继续收窄
　　从利差上看，年初公司债信用利差小幅收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄3.26个基点至0.41%，2年期AA低等级公司债信用利差收窄13.51个基点至0.60%。从基差上看，近期国债期货价格普遍上涨，但期货走势强于现货，对应合约IRR有所回落，处于3%下方，正向期现套利机会减少。同时，长端利率下行幅度大于短端，长短端利差继续收窄，当前国债期限利差处于历史低位，债市继续演绎“牛平”行情。
　　展望后市，一是当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策要求下，市场对央行落地降准降息等仍有较强预期。二是房地产市场仍处于调整过程中，2023年下半年以来的稳地产政策仍待显效，居民新增中长期贷款处于低位，购房信心尚未恢复。三是地缘政治环境趋于复杂、严峻，高利率背景下全球经济面临下行压力，市场避险情绪升温，境外机构持债规模由降转升，2023年12月新增1207亿元。四是央行超额平价续作到期MLF，短期降息预期落空，Shibor品种多数上行，资金面小幅收敛，春节前资金面可能出现扰动，影响短端国债期货价格。
　　总体上，预计短端利率下行空间有限，对应国债期货价格将高位振荡，不过央行货币政策趋于稳健、经济修复仍需要时间等支撑长端国债期货价格上行，预计长端国债期货尤其是30年期国债期货价格仍将保持强势，期限利差将进一步平坦化。（作者单位：申银万国期货）
（文章来源：期货日报）