在一众餐饮企业纷纷打退堂鼓的时刻，有一家连锁餐饮公司却准备在港股上市。
　　日前，小菜园国际控股有限公司（下称“小菜园”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为华泰国际、瑞银集团。
　　主打性价比的小菜园，通过近三年的不断扩张，从2021年初的278家门店，增长到最新的548家门店。但与此同时，公司也显露出一些问题，如门店堂食业务的表现不佳。此外，公司选择此时上市又有何特殊目的？
　　门店数量翻倍
　　据了解，小菜园是一家新徽菜时尚连锁品牌，起步于2013年，是主打客单价50-70元的大众便民中餐品牌。
　　招股书显示，截至2024年1月11日，小菜园的直营门店已达到548家，覆盖全国12个省级行政区内的119座城市，包括江苏、上海、浙江、北京、湖北、广东、河北、河南、山东、江西及天津市等省市地区，其中包括542家小菜园门店及6家其他子品牌门店。
　　需要指出的是，近年来，小菜园的门店数量持续增长，扩张速度较快。
　　截至2021年年底、2022年年底、2023年9月末，公司拥有的门店分别为379家、422家、497家。从2021年年初的278家门店，到2024年1月11日的548家门店，三年时间内公司门店数量几乎翻了一倍。
　　分地区来看，小菜园的门店主要集中在安徽省、上海市、江苏省、浙江省、广东省等华东及华南地区的城市，主要阵地则为新一线城市和三线以下城市。
　　具体来看，截至2023年9月30日，小菜园在一线、新一线、二线以及三线及以下城市（包括县级市及县）门店数量分别为78家、133家、54家及228家；销售额分别为5.52亿元、9.62亿元、4.10亿元、14.75亿元，占总营收的比重分别为16.2%、28.3%、12.1%、43.4%。
　　外卖业务激增
　　受益于门店数量的大幅扩张，公司业绩也有了显著提升。
　　财务方面，2021年、2022年以及2023年1-9月（下称“报告期”），公司实现的收入分别为26.46亿元、32.13亿元、34.29亿元，净利润分别为2.27亿元、2.38亿元、4.3亿元，毛利率分别为65.5%、66.1%、68.6%。
　　值得一提的是，2023年前三季度，小菜园营收同比增长41.6%，净利润同比增长107.6%，具有较高的增长速度。
　　虽然整体呈现增长趋势，但细分到每个年份上可以发现，2022年的净利润增幅远低于收入增幅。
　　IPO日报发现，这或许是因为门店数量虽增长，堂食的客户数量和金额却出现下滑，公司业绩增长主要来自于外卖收入。基于此，公司需要支付高昂的外卖服务费，压缩了公司的利润空间。
　　按业务线划分来看，小菜园的收入主要分为堂食业务、外卖业务以及其他业务。
　　报告期内，公司来自堂食业务的收入分别为22.35亿元、21.83亿元、23.45亿元，收入占比分别为84.5%、68%、68.4%。
　　可以看出，相比2021年，公司2022年净增加了43家门店，但是堂食收入反而同比下滑2.3%。
　　具体来看，单店堂食日均销售额从2021年的1.98万元，下滑至2022年的1.61万元，2023年前9月小幅回升至1.93万元，其中二线城市下滑最明显。
　　此外，2022年的单店日均堂食顾客量全面下滑，整体从299.2人下滑至244.9人。即便2023年前9个月有所好转，回升至295.5人，但仍低于2021年的水平。其中，一线城市和二线城市下滑幅度相对更大。
　　报告期内，公司来自外卖业务的收入则大幅增长，收入占比分别为15.5%、32%、31.5%。
　　与此同时，公司的外卖服务开支分别为0.74亿元、1.85亿元、1.88亿元，占各期间收入的2.8%、5.8%、5.5%。
　　外卖服务开支主要指支付予线上餐饮外卖平台的费用。公司通过在线餐饮外卖平台向消费者提供外卖服务，根据公司与这些第三方平台的安排，公司向其支付佣金及配送费用。
　　继续扩张
　　小菜园在招股书中强调，未来三年将分别增加160家、190家以及230家门店。换句话说，未来三年小菜园总共要开580家店，扩张速度将大大提速，比其过去十年所开的店都要多。
　　目前，小菜园还有西部、东北等地区，以及湖南、福建、陕西等省份尚未完成触达。然而，小菜园整体较为清淡的口味，能否顺利打入西部、东北部等地区的餐饮市场？
　　而从目前的资金状况来看，小菜园如以自身的现金流来实现扩张，难度较大。招股书显示，开一家小菜园的前期投入大概在130万元-170万元。以未来三年新增超过500家门店的目标来看，开店支出最起码要6.5亿元，而截至2023年前三个季度，小菜园的现金及现金等价物只有3.83亿元。
　　另一方面，小菜园有自建供应链公司，能够覆盖采购、加工、仓储、配送为一体的全流程环节，在全国有1个中央工厂和11个分仓，一个分仓会辐射周边40-60家门店。
　　这意味着，在口味标准化、未来持续开店的情况下，如果想要覆盖更多的省份，就要持续建仓，保证供给。
　　而后续新开门店想要收支平衡、实现现金投资回收仍需较长一段时间。
　　根据招股说明书，2021年、2022年以及2023年前三季度，“小菜园”门店的初始收支平衡期通常约为一至两个月。而在截至2023年9月30日已实现现金投资回收的门店中，于2021年、2022年各年及2023年前三季度开业的门店的平均现金投资回收期分别为15.2个月、 10.3个月及7.3个月，平均初始收支平衡期不断改善。
　　此外，2021年、2022年以及2023年前三季度，开设并已实现现金投资回收的小菜园门店的平均现金投资回收期约为13.6个月。
　　餐企上市难
　　IPO日报发现，公司存在员工社保公积金漏缴的情况。
　　公司估计，报告期内，社会保险缴款及住房公积金供款的未缴总金额分别约为1930万元、2410万元及1860万元，合计达到了6200万元。
　　公司解释称，产生上述不合规的情况主要是因为：(1)拥有庞大的员工团队，流动率高；(2)若干员工不愿意全额缴纳社会保险及住房公积金，因为员工个人为此也需要额外供款；(3)若干员工选择在其居住地或家乡参加农村社会保障供款计划。
　　公司称，生活在农村地区的雇员不愿意缴纳社会保险及住房公积金供款的情况，属常见情形。
　　事实上，餐饮公司想要上市并不容易。
　　在小菜园之前，捞王锅物料理、七欣天、杨国福麻辣烫、乡村基等多家餐企向港交所递交的上市招股书均失效已久。从其长时间不再继续更新上市招股书来看，或许以上餐企已选择暂缓上市计划。
　　另外，绿茶餐厅也曾冲刺IPO，并多次向港交所递交招股书。2022年4月，绿茶餐厅通过港交所聆讯后却未作出下一步上市动作，直至上市招股书再次失效。自此，绿茶餐厅三次冲刺港股IPO均以失败告终。
　　A股IPO市场上的餐饮企业也并不好过。
　　2023年，老乡鸡、老娘舅等知名连锁餐饮企业相继撤回IPO材料。
　　老乡鸡以安徽特产鸡肉、蛋类菜品为基础，代表菜品包括肥西老母鸡汤、葱油鸡、农家蒸蛋等。截至2022年6月末，老乡鸡在全国范围内拥有 997 家直营门店、102 家加盟门店，约70%的收入来源于安徽省。2023年8月，老乡鸡撤回发行上市申请。
　　老娘舅以江南口味为主，代表菜品包括江南红烧鱼、梅干菜烧肉、鱼香肉丝等。公司的经营重心在长三角区域，截至2022年6月末，公司分别拥有直营门店和加盟门店368 家和23家。2023年11月，老娘舅撤回发行上市申请。
　　有业内人士指出，疫情加速了一些原本现金流充沛的餐饮企业被动投入资本怀抱，资本入局后也有退出需求。但餐饮企业存在较为明显的业绩波动、持续盈利能力存疑、食品安全品控等问题，这也是该类企业IPO折戟的重要因素之一。
（文章来源：国际金融报）