黑色系2023年持续在强预期和弱现实的驱动中切换。虽然房地产端的需求大幅回落，建材产量持续下滑，但制造业占比回升，钢材出口数据表现亮眼，同时问经济政策持续发力，年底万亿国债等举措提供了预期上的驱动，加之成本端的支撑，黑色系商品整体价格重心并没有大幅回落。
　　今年1月以来，黑色系自高位回落后开始震荡运行，在基本面暂无明显变化的情况下，宏观预期正主导着盘面的波动。此外，随着各国为恢复经济不断做出政策调整，世界经济格局也在发生快速变化。在市场等待宏观预期的指引下，充满变数的2024年，钢材的高出口能否维持，产业结构的调整能否支撑终端需求，原料的供应是否会更宽松？
　　宏观经济迎接变化产业结构面临调整
　　在经历了一段时间的调整后，黑色系自上周四开始反弹，昨日夜盘再度冲高，今日维持震荡运行，铁矿石主力合约涨超970元／吨，螺纹钢主力合约也逐渐逼近4000元关口。目前黑色系基本面改善有限，节前虽然仍有补库需求，但节奏较缓。近日黑色系的反弹主要还是受到了宏观方面的提振，1月22日召开的国务院常务会议释放出稳市场、稳信心的信号，市场情绪随之回暖。
　　而具体看需求的预期，国投安信期货高级分析师韩倞表示，“铁水产量在终端需求温和改善的情况下将出现小幅增长，其中地产端仍存在下行压力，不过在‘三大工程’的推进下，销售、新开工等数据同比降幅将出现收窄，基建和制造业方面增速稳中有升并继续起到托底作用，此外出口方面仍有一定韧性。”
　　值得注意的是，全球都正在进入产业链重塑，制造业占比处在回升周期中。而随着钢材消费结构的变化，国内钢铁行业也在积极调整，满足下游需求。中国钢铁工业协会会长谭成旭日前指出，2023年前11月，我国电工钢、不锈钢产量同比增长14.6%、13.3%，这是由于绿色低碳驱动的新能源用钢等钢铁新需求增长，汽车、造船、家电等传统用钢需求提质等钢材消费结构变化所带来的变化。
　　2023年出口需求在一定程度上弥补了建材需求下降的缺口，且目前内外价差仍然存在一定优势，但随着海外经济情况的变化和钢材供应的恢复，出口存在下行风险。东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰表示，从目前国内外钢材价差以及海外经济数据来看，出口数据向好可能仍会持续一段时间，至少一季度将会持续。潜在风险可能需要关注两方面：一是二季度之后美国是否会出现经济衰退；二是国内是否会出台抑制出口的政策。
　　而对于海外的经济情况，市场目前主要关注点仍旧在美联储政策的转变，虽然预期美联储将在今年开启降息周期，但市场预期得降息节奏和美联储之间存在差异，3月美联储降息预期一旦再次落空，可能会导致商品价格承压。
　　但从另一个方面来看，目前中美利率倒挂，人民币面临一定的汇率压力，如果今年美国利率如期下降，中国利率也将释放下降空间。而国内在金融让利实体、银行净息差承压的背景下，存款利率下行也仍是大势所趋。
　　总的来看，由于国内外宏观经济的变化以及产业结构的调整，黑色系终端需求结构出现优化，整体需求也存在向上修复的预期，但黑色系面临的关键的问题仍旧是下游需求是否能消化较高的供应水平和目前逐渐增加的库存。
　　钢厂亏损下减产仍有限铁矿石预计供需双增
　　“国内建筑用钢需求的下行还是得由供给端消化。”中粮期货黑色研究员刘佳良表示。而聚焦黑色产业链内部，钢厂持续亏损，但减产力度却始终有限。此外，目前铁矿石的驱动依旧主要跟随成材和铁水产量的变化，但却难以出现趋势性回落，始终在挤压钢厂利润。
　　谭成旭日前表示，钢铁行业面对供给强于需求、成本重心实际下移幅度小于钢价降幅，钢铁行业运行呈现“需求减弱、价格下降、成本高企、利润下滑”的态势，提质增效难度加大。
　　对于钢厂减产偏慢的原因，在刘慧峰看来，一是出口需求以及制造业投资韧性较强，钢材库存一直在低位运行，到12月初才开始出现累积。二是在经济下行压力较大的背景下，限产政策力度偏弱。而依靠利润对产量进行调节过程会比较曲折，且企业之间也容易陷入囚徒困境的格局。
　　韩倞则表示，本轮铁水减产力度并不算小，不过由于前期基数较高，再加上钢厂利润情况较差，所以显得目前铁水产量仍然偏高。钢材产量与利润情况密切相关，特别是电炉对此反应较为灵敏，而高炉方面则受到关停成本较高的影响，所以一般来说反应相对滞后并且要等到亏损超过现金流成本较多才会有明显体现。此外也有部分钢厂存在着为了保住市场份额的考虑或者肩负着一定就业任务的情况，这也会对钢厂的减产力度存在着影响。
　　铁矿石方面，刘慧峰预计一季度铁矿石供需格局依然偏强，一方面，铁水产量一般在一季度会有季节性回升，上周已经小幅回升了2,62万吨至220.79万吨；春节前钢厂冬储补库也会继续。另一方面，一季度是传统的铁矿石供应淡季。但3月份之后，钢材将进入需求预期的验证阶段，需求大幅好转可能性不大。同时，二季度之后铁矿石供应将逐步恢复。同时还要面临美联储降息落空的风险。
　　不过据刘佳良了解，目前铁矿主要资金与产业相关度高，持仓时间会比较长，受量化退潮的影响可能有限。
　　而展望2024年全年，国投安信期货预计铁矿石供需双增，其中供应端增速快于需求端，整体基本面趋于平衡。供应端方面，海外铁矿发运继续增长，但是由于四大矿山之外的中小矿山增量不如2023年显著，所以整体的供应增速会有所下滑。国产矿方面，新增产能落地相对有限并且安检依然产生扰动。预计全年海外供应增量在3000万吨左右，国内铁精粉产量增加600万吨左右，进口增加2800万吨。需求端，预计全年国内粗钢产量增加1500万吨，高炉增加500万吨，电炉增加1000万吨，铁矿需求增加800万吨左右。
　　综上所述，钢厂利润改善需要成本端让利，但铁矿石短期基本面仍有支撑，后期会有所缓解但也很难大幅度宽松。2024年钢厂或持续面临较低利润的局面，成材价格走势参考原料供给和终端需求的变化情况。
（文章来源：新华财经）