【投资要点】
　　① 代理童颜针产品近期成功获批，预计2024H1上市，有望贡献增量；这家化学制剂公司布局医药医美双赛道，产品管线丰富，研发及产业化基地预计明年投入使用。
　　② 业绩预喜获15家机构关注，2023Q4归母净利润环比提速；这家国内医疗美容龙头产品覆盖微整注射领域，在研管线充足，未来业绩有望获益于行业渗透率进一步提升。
　　东吴证券再次覆盖江苏吴中，维持公司“买入”评级
　　1月23日，东吴证券发布公司点评报告再次覆盖江苏吴中（600200.SH），维持“买入”评级。今年以来，江苏吴中受到多家机构关注，截至1月24日已有8家对其覆盖研报。
　　公开资料显示，江苏吴中医药发展股份有限公司医药板块通过全资子公司江苏吴中医药集团有限公司来组织运营，主营药品开发、生产和销售，产品主要涵盖抗病毒、抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等领域。
　　消息面上，1月22日，江苏吴中公告，孙公司达透医疗旗下产品“聚乳酸面部填充剂AestheFill”获得国家医药监督管理局颁发《医疗器械注册证》，产品预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。
　　方正证券认为，童颜获批公司医美转型靴子落地，短期期待AestheFill放量带动，童颜落地增量可期：AestheFill预计4月上市，第一个完整年度有望贡献4-5亿体量。
　　受利好消息刺激，截至1月24日，公司股价实现二连板。南财金融终端显示，江苏吴中股价自2023年11月1日盘中上探近3年新高后回调走弱，12月底起止跌企稳，2024年以来累计涨超20%。
（图源：南财金融终端）
　　① 布局医美赛道，业务储备项目充足
　　公司自2021年4月成立医美事业部以来，布局多个医美产品管线，通过并购、自研、合作等多种方式布局童颜针、重组胶原蛋白、溶脂针、表麻等领域。
　　AestheFill童颜针：产品定位再生材料高端市场，于2014年首次获得海外审批并上市销售，目前已获得欧盟CE认证，覆盖50多个国家和地区。东吴证券整理数据并指出，AestheFill在海外市场表现优异，是韩国市场第一梯队的再生注射产品，在中国台湾“医美再生注射剂”市场以近30%的份额排名第一。
　　HARA玻尿酸：自2021年公司获得HARA在中国的独家销售代理权以来，持续推进国内临床试验工作。2023年6月，该产品进口注册临床试验最后一例受试者入组。东吴证券预计，HARA有望于2024Q1提交注册申请，于2025年上市。
　　溶脂针：溶脂针在全球范围内已有多款产品，国内尚无产品获批。公司通过自研布局溶脂针产品，目前在临床前阶段。机构预测，2024年溶脂针产品有望启动临床，若进展顺利预计2029年左右上市。
　　重组胶原蛋白：公司外部和浙大、东万生物以及美国企业达成技术合作或引进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，溶液和植入剂目前处于临床前阶段，敷料自有品牌“婴芙源”于2022年已上市。
　　② 深耕医药产业链，产品线丰富
　　产品管线丰富：吴中医药已在“抗病毒、抗肿瘤、抗感染、免疫调节”等多个规模大且成长迅速的领域形成了完善的产品布局，构筑了核心竞争优势。截至2023Q3，持有290余个药品生产文号、140多个药品品种和20多项国家新药证书。
（图源：东吴证券）
　　研产销一体化：公司形成了内外结合的研发体系，内部构成研发管理与运营体系，设立吴中苏药、苏州泽润研发子公司；外部与多所高校和单位建立了紧密的合作关系，与浙江大学合作研发的肿瘤治疗创新药YS001胶囊已获得补充申请批准通知书。拥有苏州制药厂生产基地以及中凯生物制药厂，以及医药销售、营销相关子公司。
　　开拓CDMO业务：2022年1月，公司公告拟募集资金17亿元用于公司研发及产业化基地一期项目，该项目2023年上半年已顺利开工，预计2025年投入使用。项目集现代药物实验室研究、中试放大研究和商业规模化生产一体，可承接多剂型多品种CDMO业务。
　　业绩预测
　　东吴证券认为，公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。预计公司2023—2025年归母净利润分别为0.2/1.3/2.6亿元，2023—2025年归母净利润分别同增127%/513%/103%，当前市值对应2023—2025年PE为279/46/22倍。
（图源：东吴证券）
　　东吴证券也提示了在研产品进展不及预期、产品推广不及预期、行业政策变化等风险。
　　信达证券再次覆盖爱美客，维持公司“买入”评级
　　1月18日，信达证券发布公司研究深度报告，再次覆盖爱美客（300896.SZ），维持公司买入评级。自公司1月5日发布2023年业绩预告后，目前已有15家机构覆盖该股。
　　公开资料显示，爱美客主营生物医用材料及生物医药的研发、生产和销售，主营产品包括溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线、化妆品等。
　　二级市场方面，2023年以来，美护板块出现大规模估值回撤，龙头爱美客股价亦经历持续震荡回调，2023年12月27日盘中价格创下2021年来新低。截至1月24日，今年以来公司股价略有反弹，涨逾5%。
（图源：南财金融终端）
　　① 医美市场渗透率提升空间充足
　　2023年消费弱复苏背景下，无论是2023年前三季度或第三季度来看，我国医疗美容和医美耗材增速均优于其他消费赛道，表现较强韧性。根据沙利文预估，2022—2025年我国医美行业复合年均增速（CAGR）为15.9%.
（图源：信达证券）
　　未来，机构预计再生材料、胶原蛋白等高端材料领域推动客单价提升外，水光适应症产品、国产光电仪器有望提高我国医美人群渗透率。据爱美客港股招股说明书，2021年我国医美人群渗透率为2%，信达证券预计2025、2030年有望达到5%、10%。
　　② 产品覆盖微整注射领域，未来管线丰富
　　爱美客产品管线丰富。微整注射包含填充、补充、萎缩、支撑四个领域，公司均有布局，现有管线覆盖类水光、填充、补充、支撑需求，产品价格带覆盖较为全面，目前已形成两个现象级产品嗨体和濡白天使。信达证券指出，丰富的产品矩阵意味着联合疗程，医美效果更佳，且更易满足机构获客、周转、盈利等需求，受到机构青睐。
　　未来，从目前排队审批列表来看，公司在研管线充足。在独特适应症、脂肪类、肉毒类、光电类、联合疗程均有布局，包含司美格鲁肽注射液等热门概念。信达证券预计，根据公司以往现象级品牌公式，公司管线中现象级单品或现象级联合疗程推出概率较高。
（图源：信达证券）
　　③ 现有产品线业绩确定性强
　　1月5日，爱美客最新2023年业绩预告显示，公司2023年归属于上市公司股东的净利润预计为18.1—19亿元，同比增长43%—50%。具体来看，2023Q4公司业绩增速回暖，预计实现归母净利润同比增长46%—78%，环比亦实现提速。
　　爱美客未来增长情况如何？据信达证券测算，现有产品线有望支撑公司业绩三年实现翻倍增长。
　　嗨体：2025年嗨体系列有望3年CAGR达23%，熊猫针、水光为核心增长产品。其中，信达证券预计，2025年嗨体熊猫针有望获批眼部适应症，获批后市场团队将联合机构探索更优的疗程方案，估计2025年嗨体熊猫达到25%的消费者占有率。
（图源：信达证券）
　　天使系列：随着更多医生认可并愿意使用、推广再生类产品，预计濡白天使、如生天使覆盖机构的广度和深度均提升，如生天使的覆盖人群或高于濡白天使，天使系列2022—2025年CAGR有望达80%。
（图源：信达证券）
　　信达证券指出，从归母净利润角度来算，2022-2025年公司实现业绩翻倍压力较低。如按照测算，在不考虑肉毒的情况下，预计2025年公司归母净利润有望达31.5亿元，相较于2022年实现1.5倍增长。
　　业绩预测
　　信达证券预测，2023—2025年公司归母净利润分别为18.5/24.7/31.5亿元，同比分别增长46.5%/33.3%/27.7%，对应1月17日收盘价PE分别为36/27/21倍。
（图源：信达证券）
　　信达证券也提示了消费力恢复不及预期、产品获批情况存在不确定性、产品推广效果不及预期、销售激励措施实施效果不及预期、管线规模测算假设以及结果可能与实际情况存在偏差等风险。
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（文章来源：21世纪经济报道）