在境内信用债利率不断创新低的情势下，如何寻觅高收益资产，成为债券投资人的焦虑问题。近期，城投美元债指数不断刷新最高值达到135.63，一举成为中资美元债市场中，唯一创下2020年以来新高的指数品种。其中，高收益城投美元债指数也较去年三季度上升了5%左右。
　　昨日美联储会议偏鹰，降息助攻短期难见，美元城投债还剩多少空间可挖？
　　机构统计AAA和AA+级城投美元债存量规模分别为363.78亿美元和338.29亿美元，扣除缩汇成本后，26家主体仍有挖掘空间。
　　境内外债牛共振，中资美元债普遍上涨
　　近期，国内债牛行情如火如荼，境外中资美元债市场也同样一片欣欣向荣。
　　根据Wind数据显示，近一周以来中资美元债指数普涨，最高的“10+年债券指数”近五日涨幅达到4.11%。从细分模块来看近五日各个指数的涨幅，投资级美元债上涨0.77%、地产美元债涨0.61%、高收益美元债涨0.48%、金融美元债涨0.4%、城投美元债涨0.12%。
　　兴业证券固收团队表示，美联储进入政策新阶段，投资者对于整个美债市场的机会表现出强烈的兴趣，叠加上国内债牛持续时间较长，收益率回落之下市场再次进入“资产荒”的阶段，海外债较高的收益率水平也是吸引国内投资者注意力的重要原因。当前阶段，中资美元债市场的供需情况、不同板块的特征和收益表现是投资者需要关注的重点。
　　财联社注意到，尽管各个品种的中资美元债指数均有不同程度的上涨，但城投美元债指数是唯一创出2020年以来新高的的种类。其中的投资级城投债指数的收益率水平，较去年三季度末（一揽子化债进程开始）下行了1%左右。
　　截至发稿日，投资级城投债指数收益率6.48%，高收益城投债指数收益率9.51%，城投债指数收益6.87%。由于美联储联邦基金利率仍然维持在5.25%-5.5%的较高水平，当前的城投美元债收益依然处于历史高位，与美债利差分别为247.4bp、515.7bp、251.3bp左右。而境内的城投债4%以上收益已经很少了。
　　根据兴业证券固收首席分析师黄伟平的统计，城投美元债的主体在境内对应的主体信用评级则主要以较高等级的AAA和AA+为主，存量规模分别为363.78亿美元和338.29亿美元，合计占比近九成。
　　AAA等级中，1年以内短期限中，云南、甘肃、吉林、天津和山东主体发行的收益率超过7%。1-3年期限中，云南、甘肃、江西主体发行的收益率较高，其余均未超过7%。AA+等级中1年以内短期限中，河南和云南主体发行的收益率位于10%以上，其次是湖南、山东、江西、广东和广西，收益率超过7%，1-3年期限中，主体发行债券收益率超过7%的省份有云南、山东、江西和江苏。3年以上长期限的债券收益率较低，均位于6%以下。
　　近7成省份城投美元债利差超过150bp
　　昨日的美联储议息会议上，FOMC声明整体偏“鹰派”，表示更有信心通胀接近2%之前，不会降息。银河证券分析市场或将再度推迟对美联储降息节点的预期，美债收益率在短期内不会进入快速下行通道。如果短期内难以期待降息加持，城投美元债行至此处的性价比该如何度量和挖掘至关重要。
　　华泰证券首席经济学家张继强表示，相比近来利差明显收窄的境内债，多数省份城投境外债具有较高的超额利差。24个省份城投美元债信用利差在150bp以上，18个省份城投美元债较境内债超额利差在100bp以上。其中，浙江、江苏、福建、广东等传统强资质区域主体的美元债超额利差仍有70bp以上，具有性价比，可下沉至区县级。山东、湖南、河南等区域可短久期适度下沉，同时注意防范境外债融资政策变化带来的估值回调。
　　博弈境外城投债收益，除了超额利差水平，还有一个不能忽视的重要因素——锁汇成本。由于目前的中美利差水平仍在倒挂，境内机构博弈美元债无论是融资成本还是汇率风险都会影响到收益空间。跟据Wind数据显示，截至发稿日，美元兑人民币1M、3M、6M、1Y掉期买入报价分别为-189.59bp、-607.01bp、-1237bp、-2435bp。美元兑人民币中间价为7.1006。
　　申万宏源分析师金倩婧、王胜指出，中美无风险利差有望进一步收窄，相应锁汇成本也有较大下行空间。其筛选了有盈利空间可挖的城投美元债主体。在扣除锁汇成本后，美元债债券规模在3亿美元以上，同时境内外城投债收益率利差在100BP以上，下列表格中26家主体符合条件，相应存量中资美元债规模为124.40亿美元。
　　资料来源：申万宏源证券，财联社整理
（文章来源：财联社）