（李超为浙商证券首席经济学家）
　　整体看，2024 年 1 月宏观经济维持弱修复态势，信贷开门红效应可能相对较强，我们提示关注 2024 年初信贷投放状况对市场风险情绪及基本面预期的影响，其可能成为市场行情的“胜负手”。我们认为，现阶段 PMI 和物价数据仍处于低位，预计 1 月 CPI同比增速-0.8%，市场有效需求不足的情况依然存在。随着 1 万亿元增发国债、新一轮PSL 落地、降准、定向降准等一系列稳增长政策陆续落地，对于一季度经济增长形成一定支撑。
　　内容摘要
　　>>春节错位，CPI 同比降幅扩大
　　预计 1 月 CPI 环比+0.3%，同比-0.8% （前值-0.3%） ，由于春节错位，我们预计 CPI同比跌幅有所扩大。1 月食品项整体运行偏弱，猪价低位走平。由于供给充沛，蔬菜水果价格表现要弱于季节性。预计 1 月 PPI 环比持平，同比-2.4% （前值-2.7%），PPI 同比降幅收窄。1 月原油价格由跌转涨，国内汽油价格随之上调。地产链工业品价格涨跌互现，玻璃、橡胶价格有所回升，煤炭、水泥和钢材价格偏弱调整。
　　>>预计信贷“开门红”相对较强
　　预计 1 月人民币贷款新增 4.7 万亿元，同比少增约 2000 亿元，对应增速 10.3%，前值 10.6%。我们认为银行有在年初早投放早受益的诉求，同时可能预期后续 LPR回落，也倾向于在 1 月增加信贷投放，预计 1 月信贷“开门红”较强。预计 1 月社融新增 5.94 万亿，同比基本持平，增速 9.4%，前值 9.5%。
　　由于上年基数走高，预计 1 月 M2 增速 9.3%，前值 9.7%，存款结构中，居民超额储蓄或季节性略有回落。春节错位将使得 M1 增速在今年 1 月较高、2 月较低，预计 1 月增速为 3.5%，前值 1.3%。
　　展望未来货币政策，我们认为短期看，全面降息即降低逆回购、MLF 利率的概率不高，但上半年，即相对较长的时间维度内，降息与否仍看 DR007 走势。此外，在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动 LPR 下行，预计 2 月 LPR 下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。
　　>>预计人民币汇率短期维持震荡
　　我们认为，美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性，因此预计人民币汇率短期维持震荡。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。
　　2023 年 11 月 27 日央行发布的三季度货币政策执行报告提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化”，再次强化防范汇率超调的预期引导。2023 年，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，人民币汇率超预期贬值的风险不大。我们提示，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势（具体参见 2024 年 01 月 07 日报告《12 月外储：国际收支平衡仍需密切关注》）。
　　预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，2024 年人民币汇率有望逐步升值，四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于 7.1、7.1、7 和 6.9（具体参见 2024 年 01 月 07 日报告《12 月外储：国际收支平衡仍需密切关注》 ） 。
　　>>风险提示
　　大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。
　　本文仅代表作者观点。

（文章来源：第一财经）