1月公布的部分经济、金融数据出现转暖信号。聚焦内部经济和发展模式，经济持续恢复向好、总体回升态势明显。持续高速发展对于大基数经济体确实不易。但是，人口结构老龄化和潜在人口增速下降的背景下，从供需升级到内部高质量发展必定伴随着传统经济增长模式的转型和结构性矛盾的释放。开年来克强指数处在低位区间、通胀指标缓慢触底回升、房地产相关产业链有所收缩，短期经济复苏斜率相对平缓。
　　雪球场外衍生品产品和DMA微盘策略的批量敲入影响市场，下调融资保证金比例带来的杠杆增量也成为潜在风险之一，部分股指期货一度跌停，间接拖累中小盘股票表现。小盘加速走弱，风险出清引发大盘情绪跟随，在螺旋下跌、波动放大后，近期有所收敛。目前来看，雪球敲入风险已集中释放，融资、质押等“强制平仓”风险相对可控，谨慎的市场情绪下，私募基金仓位、公募基金发行、市场估值水平均处于历史低位，市场情绪有望边际改善。
　　美国劳动力市场成本指数总体回落。24—54岁劳动力参与率开始回落的同时，55岁以上劳动力参与率下行，总体劳动力供应走弱，市场继续降温。由于薪金增速稳定，美国失业率有所回升，符合萨姆法则的衰退预告。房价大幅回落、传导，带动租金回落；成屋销售下滑，但新屋销售尚可。30年抵押贷款利率从高点8%回落至6.7%，商业地产及住宅贷款拖欠率相对低位。消费贷和信用卡贷拖欠率升幅明显，但实际消费支出水平已经修复至2015—2019年水平。大型商业银行流动性宽松，即使美联储收回BTFP工具对小型地区银行产生冲击，但整体银行付息揽存压力正在缓解，地区银行盈利前景好转，银行体系风险可控。5年至30年的长端利率倒挂完全修复，短端利率回落后振荡运行。逆回购持续下降释放流动性，TGA账户收水至正常水位，配合缩表放缓，市场流动性无碍。此外，企业债务/GDP自历史高点回落，美国金融压力指数稳步下降至疫情前的水平。
　　利率压力弱化的背景下，美股回购升至金融危机以来的最高水平。超额储蓄在一季度耗尽，货币基金票息收益弱化，美股前20大公司相较中小公司独立上行，整体市场“长牛”恐难保持。此外，欧洲经济因能源拖累复苏艰难，滞胀概率也因中东摩擦提升。欧美经济差支撑美元指数振荡甚至走强。美元外循环回流继续，非美市场仍受利差压制。全球经济增速放缓，需求预期继续下行，新兴市场增速前景弱化。
　　结合上述分析判断，A股市场春节前后预计在2650—2800点运行。至于期指市场，IF和IH估值已经与2018年的水平相当，兼顾核心资产的稳定性和成长资产的高空间，可对应持股，特别是优质资产、优质上市公司，但建议降低仓位；IC和IM以风险出清为主，市场核心资产的波动趋于收敛，需要注意敞口风控。（作者单位：长江期货）
（文章来源：期货日报）