就在10年国债利率下破2.40%，整个债市都“洋溢着欢乐的氛围”之时，调整来了。2月6日，10年国债利率单日大幅上行超6个BP，但是，今日又下行4BP，整体波动加剧。尽管利率债到了一个“追不动”的位置，权益市场的大幅反弹或对债市存交易层面的扰动，但部分分析认为，利率的拐点并未到来。
　　10年国债利率新低后，波动加剧，拐点未至
　　2月5日，10年期国债收益率下破2.40%关口，就在债券交易员们再度戏称“职业生涯走到尽头”之时，债市迎来了一日大幅回调。
　　2月6日，10年期国债活跃券收益率上行6.20bp至2.4570%，10年期国开活跃券收益率上行5.75bp至2.6600%。国债期货则是全线下跌，其中10年期主力合约报收103.280，价格下跌0.295。而今日，10年国债收益率又再度下行，截至15：30，幅度已达4BP。
　　图：10年国债活跃券收益率近两日分时走势
　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）
　　面对此前屡创新低的国债利率，民生证券固收首席谭逸鸣认为，债市投资者进入了“囚徒困境”，一方面，机构欠配、债市持续走强之下，债市拥挤度不断增强，追涨成本也在不断抬升；另一方面，债市利好因素较多，尚无明确的利空因素。
　　某股份制银行资管部投资经理向财联社表示，利率债当前的位置有点“追不动”，尽管降准后资金面平稳，但受到汇率和净息差的制约，降息空间有限，债市难有进一步的利好。
　　而此次国债利率创新低后，为何出现了如此大幅的调整？
　　方正证券固收首席张伟将债券牛市中出现调整的原因归为三类：一是出现新的外部利空冲击，如2020年3月中旬，海外疫情爆发，全球避险情绪升温，美债利率上行带动国内债市调整。二是利好兑现或利好不及预期，如2021年9月-10月，降准预期落空+政府债券供给放量带来债市调整。三是资金面短期收敛，如2021年6月，资金面收紧驱动债市调整。
　　国盛固收首席杨业伟统计了债牛途中大跌之后的利率走势。过往出现10年期国债收益率下行趋势中单日调整5BP或更多的行情，原因更多来自政策变化或者预期变化，虽然各次大跌之后走势并不完全一致，但从平均水平来看，利率依然趋势性震荡下行。
　　图：2020年以来牛市阶段10年国债利率大跌前后走势
　　（资料来源：国盛固收，财联社整理）
　　另有业内人士表示，现在断定债券收益率进入上行区间可能还为时过早，但是债券市场的高波动性确实需要警醒，如果债券市场真的反转，债券投资经理们至少要做好准备。
　　权益反弹对债市的扰动仅在交易层面
　　值得注意的是，在证监会提升上市公司质量等政策密集发布下，近两日权益市场终于迎来大幅反弹。2月6日，上证指数大涨3.23%，今日收涨1.44%。上证指数在最低触及2635点后，近三日已连续收复2700、2800点。“股债跷跷板”效应再度显现，只是这一次承压的轮到了债市。
　　东兴基金固定收益部总经理司马义买买提此前在公开路演中表示，股债并非完全的对立关系。虽然近期股债跷跷板效应比较明显，但同向和反向变化的情况都是多次出现。权益市场目前处于底部，包括债股利差等指标都处于低位，但如果出现反弹，更多是结构性的，对债市的冲击比较有限。债股的决定因素都是基本面，当前利率中枢持续下移，收益率的水平肯定还会下行。
　　张伟认为，经济基本面出现超预期回升的可能性较小，因而利率难以出现拐头向上的趋势。当下经济还有待恢复，因而股市上行对债市更多是交易层面的扰动，不会影响利率的趋势。如果因为交易层面的因素导致债市小幅调整，反而是机会。
（文章来源：财联社）