自2023年12月21日国有大行调降存款利率起，市场对MLF利率调降的预期愈发强烈，10年期国债收益率也迅速下破2.6%，打开了本轮贷款利率下行的空间。不过，1月MLF降息预期落空，央行通过PSL投放加MLF增量续作替代降准，满足春节前市场流动性需求和维持银行净息差稳定。随着权益类资产价格的下跌，市场风险偏好下行和“资产荒”情绪升温促使中长端国债收益率进一步下挫，节前一度跌至2.4%，之后随着股市的回暖，收益率才有所反弹。
　　春节假期居民出行和旅游消费旺盛，国内经济企稳回升。与疫情前同期相比，2024年春节旅游人次和收入分别恢复至119%和107.7%，全社会跨区域人员流动量也达到疫情后的新高。截至2月24日，春运期间铁路、民航、公路自驾人数同比分别提高46.2%、58.9%和7.6%。不过，1月PMI数据处于荣枯线下方。受到春节错月高基数和猪肉价格下跌的影响，CPI同比下降0.8个百分点，国内有效需求仍显不足。节后资金面较为宽松，第一周央行通过逆回购操作累计净回笼8410亿元。中财委提出新一轮大规模设备更新，其资金来源大概率是设备更新、专项再贷款和财政贴息退税的货币、财政合流，保证资金环境宽松和实体企业低利率融资是共识。
　　年初政策红利充分释放，1月社融和信贷数据表现亮眼。3500亿元PSL推进“三大工程”、万亿元特别国债助力灾后重建以及京沪楼市松绑等政策逐步实施，加之银行经营贷和消费贷集中发力，1月人民币贷款增加4.92万亿元，超出普遍预期的4.5万亿元，其中居民中长期贷款同比多增4041亿元，预计一季度信贷增长保持较快速度。但是，1月商品房成交数据同比走弱，春节假期房地产销售也处于底部，2月20日央行超预期调降5年期LPR后，农商行、基金、货基、理财现券净买入规模均明显扩大，带动中长期限债券收益率中枢下移。LPR不对称调降说明实体经济恢复仍需助力，后续MLF利率和OMO利率均有下调可能，但一季度是信贷投放高峰，相对过低的利率环境不利于后续信贷平滑，预计降息将推迟至二三季度。
　　通胀反弹导致美联储降息时点大概率延后，中美利差收敛步伐放缓。美国通胀反弹和美联储主席的鹰派观点使得美债收益率振荡上行，市场对美联储3月和5月的降息预期逐渐降温，而消息影响下，离岸人民币兑美元汇率小幅冲高后回落。当下，人民币汇率对我国货币政策和资金利率的约束大幅减弱。历史上除货币政策明显转向外，资金利率多在4—5月和7—8月达到年内低点。美联储降息周期的后置一定程度上推动我国降息节点后移。若没有明显的市场拐点，则债券市场上半年有望在经济温和复苏和降息预期的环境下维持牛市氛围。
　　近期，30年期国债收益率下行至2.54%，期货主力合约价格接近107，农商行、银行理财、公募基金等机构资金离场意愿不强。2024年中央经济工作会议定下货币政策灵活适度和精准有效的基调，但低通胀环境下市场实际利率仍偏高，政策利率需进一步调降以改善实体融资环境。后续，交易层面将抢跑经济目标设定和财政赤字等情况，若整体经济增长目标没有明显超预期，则宽货币下债市收益率上行幅度有限，预计一季度10年期国债收益率在2.35%—2.45%偏强振荡。（作者单位：华联期货）
（文章来源：期货日报）