SR2X系列私人飞机被业内喻为“空中宝马”，如今其制造商西锐飞机正加速冲刺IPO。
　　3月6日，全球最大私人飞机制造商——西锐飞机向港交所提交招股书。不过这并非是其首次递表。在2023年6月，该公司首次向港交所递交上市申请，并在11月15日通过港交所上市聆讯。
　　这家飞机制造商背景颇引人瞩目，该公司虽“出身美国”，但却背靠“国字号”中航工业集团，包括北美、欧洲等地是其收入的主要贡献区域。
　　面对接下来资本开支力度大幅增加，这位全球私人飞机“一哥”亟待“补血”。
通过聆讯后二度递表IPO
　　据了解，在去年6月8日，西锐飞机首次在港交所递表申请主板上市。而在不到半年后，这家飞机制造商于去年11月通过港交所聆讯。不过该公司随后并未最终完成上市。而时隔4个月后，其在3月6日再度向港交所递表。
　　西锐飞机成立至今已经有近40年时间，是一家通用航空飞机制造商。
　　目前，西锐飞机提供两条飞机产品线，其一为SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机，包括SR20、SR22及SR22T三大机型；其二为愿景喷气机，主要供零售客户及在较小范围内包机运营客户使用的单引擎喷气飞机。
　　自1984年于美国威斯康星州成立以来，西锐飞机已交付逾9500架SR2X系列飞机和逾500架愿景喷气机。
　　根据招股书显示，其飞机在全球范围内销售及交付，基础售价介于62.69万美元至324万美元。目前，西锐飞机是全球私人航空市场中最大的私人飞机制造商，按已交付量计，其2023年的市场份额为32%。
　　而据通用航空制造商协会资料显示，SR2X系列飞机在过去22年内，一直是最畅销的单引擎活塞机型，被喻为“空中宝马”。愿景喷气机已连续六年成为700万美元以下最畅销的喷气机。
　　从财务方面看，西锐飞机自疫情之后，销售业绩提升较为明显。2021年、2022年及2023年，西锐飞机收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元；年度利润分别为0.72亿美元、0.88亿美元及0.91亿美元。
　　而且，其单架飞机售价也在逐步提升。在上述三年中，西锐飞机分别交付了528架、629架和708架飞机。同期飞机销售收入为6.2亿美元、7.6亿美元和9.16亿美元。总体来看，上述三年中西锐飞机的飞机平均销售均价为117万美元、121万美元和129万美元。
中航系于2011年收购
　　北美一直是这家出身于美国的飞机制造商的主要销售市场。过去三年内，西锐飞机在北美区域的收入占比一直在八成左右，2023年达到83.1%。
　　该公司称，北美（美国及加拿大）历来是通用航空飞机的最大市场。据悉，2022年，北美占全球固定翼活塞、涡轮螺旋桨及涡扇通用航空飞机新交付量的66.4%。
　　首先，在美国，通用航空机队运营在5100多个公共机场，实际和人均数量远超任何其他国家。其次，北美地区飞行员人数的增长反映了通用航空飞机的需求。美国学员飞行员人数由2018年的16.78万人增长至2022年的28.06万人。
　　不过，正是这样一家出身于美国的飞机制造商，却背靠着“国字号”中航系。早在2011年6月，中航工业集团旗下中航通飞便以2.1亿美元的价格收购了西锐飞机100%股权。
　　招股书显示，西锐飞机在上市前的股东架构中，中航通飞通过中航通飞香港持股100%。中航通飞持股如下：中航工业集团持股70%；广东粤财投资控股有限公司持股14%；广东恒健投资控股有限公司持股10%；而珠海格力航空投资有限公司持股6%。
　　因此，中航工业集团、中航通飞及中航通飞香港子公司均成为西锐飞机控股股东。
　　在过去三年中，中航通飞也是西锐飞机的主要客户之一。不过，在2021年-2023年中，中航通飞贡献收入占比也在逐渐下降。该公司这三年内分别为西锐飞机贡献收入4113万美元、2182万美元和1147万美元，占比分别为5.6%、2.4%和1.1%。
　　在2023年，中航通飞已由第一大客户变为第五大客户。
依然面临诸多不确定因素
　　对于此次IPO，西锐飞机有着明确的发展规划。其中包括：实现已有客户群货币化；改进飞行训练解决方案；推进并扩大飞机和服务组合；提高生产能力；拓展全球市场及打造按需私人航空解决方案。
　　这也意味着，西锐飞机将加大资本开支力度。
　　在2021年、2022年及2023年内，西锐飞机资本开支分别为4920万美元、7080万美元及9030万美元。其预计2024年和2025年将产生资本开支约1.2亿美元及1.25亿美元。
　　该公司称，资本开支主要用于持续扩张计划及无形资产。过往业绩期间，西锐飞机的资本开支主要包括购买物业、厂房及设备以及无形资产。而固定资产和无形资产的投入，无疑会占据大量资金。
　　截至2023年底，其固定资产与无形资余额合计达到4.43亿美元，占据资产总额43.95%。
　　值得一提的是，西锐飞机经营模式也会造成财务压力。招股书显示，基于公司产能，现有储备的生产及交付需要约18至24个月。截至2023年末，西锐飞机存货余额为1.34亿美元，约占其流动资产比例31.38%。这意味着，生产环节会占用公司大量资金。
　　因此，大额资本开支压力，是西锐飞机需要扩大融资渠道的核心驱动因素。
　　但是，大额的资本投入能否最终产生应有利润，在西锐飞机看来并不明朗。在2021年-2023年这三年内，西锐飞机的ROE（净资产收益率）已经从27.38%下滑至21.14%。
　　正如其招股书中所言，公司现有的飞机储备（已有订单）何时或是否会转化为收入存在不确定性，原因为该转化取决于（其中包括）产能、客户需求、信贷可用性及负担能力。
　　截至2021年、2022年、2023年以及2024年1月31日，西锐飞机客户按金分别为1.45亿美元、1.65亿美元、1.49亿美元及1.72亿美元。
　　换言之，西锐飞机虽可上市解决资本开支问题，但全球私人飞机市场行业天花板并不高，若客户需求和偏好发生较大变化，将给其成长前景带来不明朗因素。
　　值得注意的是，作为一家全球性的航空企业，西锐飞机必须遵守美国及公司运营所在地的重要法律。因此，如果该公司若想向美国境外出口飞机，需从多个美国政府机构获得许可证及授权，而且适用的法律及法规范围与复杂性一直在增加。
A股上市公司亦有布局
　　当前，在全球固定翼活塞式通航飞机市场有五大厂商中，除了西锐飞机外，还有飞机及军火制造商德事隆旗下的赛斯纳飞机、派珀飞机、万丰奥威旗下万丰飞机的钻石飞机以及泰克南飞机。
　　其中，A股上市公司万丰奥威旗下的万丰钻石拥有18款机型的全部产权，产品涉及教练机、私人消费机、特殊用途MPP飞机，包含混合动力、纯电动通航固定翼飞机，并在eVTOL电动垂直起降飞行器方面也有技术路线储备。
　　万丰奥威近日接受机构调研时表示，当前万丰钻石飞机在手订单充裕，在保持在飞行培训、特殊用途领域领跑地位的同时，积极开拓打开私人客户市场。
　　不过，万丰奥威虽然订单量充足，但由于其欠缺飞行训练等售后服务，其毛利率相对偏低。该公司飞机制造业务2023年上半年毛利率仅为23.26%，低于西锐飞机毛利率。
　　截至2021年、2022年及2023年度，西锐飞机毛利率分别为32.8%、33.3%及34.2%。其中，这三年中其飞机毛利率分别为35.5%、34%和34.3%。
（文章来源：中国基金报）