3月6日，10年期国债期货创历史新高，10年期国债到期收益率在5日、6日降幅分别达到了3.5BP和5.8BP，一度降至2.25%下方。笔者将目光聚焦到2024年政府工作报告上，一窥其对于债市的影响。
　　2024年政府工作报告提出，“经济增长预期目标为5%左右”，符合市场预期。对比来看，5%的增长目标与2023年持平，低于2023年实际增速5.2%；但考虑到2023年是疫情转段后的第一年，疫后复苏和低基数的影响在一定程度上推高了经济增速，故今年5%的经济增长目标其实并不算低。若根据4.06万亿元的赤字规模和3%的赤字率推算，2024年名义GDP的潜在增速为7.4%，高于2023年6.9%的增速目标（考虑四舍五入的潜在增速区间为5.5%—9.3%）。
　　为实现5%左右的经济增长目标，在政策上要坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”的主基调，积极的财政政策和稳健的货币政策相互配合，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。
　　在财政政策方面，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。政府工作报告提出2024年赤字率按3%安排，与去年保持一致；地方政府新增专项债3.9万亿元，在地方政府化债的背景下，新增专项债额度不降反增难能可贵，但从2月PSL无新增和利率债发行节奏偏缓来看，专项债的增量仍需充足的项目进行配合。此外，“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行１万亿元”；在3月6日的经济主题记者会上，国家发改委主任郑栅洁表示特别国债将重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。根据2024年财政预算草案估算，今年的基建投资资金同比仍能够实现7%—8%的增长，基建有望在经济增长引擎切换的过程中继续起到支撑作用。地方政府（尤其是困难地区）则将重心继续放在存量债务化解工作上，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险，由中央财政加大对地方均衡性转移支付力度。
　　在货币政策方面，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。为配合积极的财政政策，央行将继续保持流动性合理充裕，并加强总量和结构的双重调节。在总量维度方面，央行行长潘功胜在3月6日的经济主题记者会上提到，目前法定存款准备金率平均为7%，后续仍有降准空间；在结构维度方面，央行料将继续使用并不断创新PSL和各类再贷款等结构性货币政策工具，同时盘活存量、提升效能，全方位支持“三大工程”，新一轮大规模设备更新，以及新能源、半导体、新基建和人工智能等重大战略、重点领域和薄弱环节；而在价格层面，今年的居民消费价格涨幅目标为3%，与去年相同，不过目前来看，我国CPI持续低位徘徊，PPI连续16个月为负，需求偏弱的背景下物价水平的恢复仍存在压力，而实际利率水平偏高的情况下，货币政策也有望通过政策利率的下调进一步促进社会综合融资成本稳中有降。此外，政府工作报告中再度提及了“避免资金沉淀空转”，但笔者认为在稳增长和再通胀的目标引导下，资金防空转将更多通过畅通货币政策传导机制而非大幅收紧资金面来实现。
　　内需不足是我国现阶段经济发展面临的重要问题，对此政府工作报告指出要“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”。具体来看，一方面要“促进消费稳定增长，从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能”，培育壮大智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点，同时提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费；另一方面“要积极扩大有效投资，发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持科技创新、新型基础设施、节能减排降碳，加强民生等经济社会薄弱领域补短板”。而实现消费增长和投资扩大的重要抓手是大规模设备更新和消费品以旧换新，国家发改委主任郑栅洁在3月6日的经济主题记者会上也将其称之为高质量发展大局的重大部署和国民经济的“重大利好”。目前来看，要改变当前需求尤其是下游需求偏弱、企业利润和物价水平偏低的问题，需要在促消费的同时切实增加居民收入，改善居民对于未来预期收入的信心，进而带动消费倾向和消费能力的回升，实现企业盈利的增长和投资的扩张，实现良性的供需增长循环。
　　综合来看，2024年政府工作报告对于债市最直接的影响有三个方面：一是，报告内容整体符合市场预期。二是，虽然市场对于1万亿元超长期特别国债已有充分的心理准备，但“连续几年发行”的表述仍略超预期，TL主力合约也在供给冲击的担忧之下有所回调；不过不论公开发行还是定向发行，央行都会采取相应的流动性呵护，发行周期可能适当拉长，以避免对资金面的集中冲击。三是，报告再提资金“防空转”，对于仍受资金价格制约的短端而言也产生了一定影响，但次日央行行长“后续仍有降准空间”的表态也让市场将这一短暂利空抛到脑后。
　　拉长视野来看，中央财政1—2月项目进展偏缓，后续存在集中加速的可能；同时，管理层对于发展新质生产力、大规模设备更新和消费品以旧换新的表态积极，提振市场信心。在实质性利空出现之前博弈复苏斜率回升的风险依然较高，建议在跟随上行趋势的同时，保持对稳增长政策的密切关注。（作者单位：永安期货）
（文章来源：期货日报）