2024年，A股市场各关键指数走出不规则的“V”形反转行情。从节奏上看，1月份自动赎回型期权产品、两融、股票质押以及券商DMA等系列金融产品风险不同程度释放并驱动A股资金面持续负反馈，各关键指数跌幅放大。2月份自动赎回型期权产品敲入风险集中释放叠加稳市场、稳信心措施执行效率提升，A股指数迎来超跌反弹。
　　3月A股指数整体表现为偏强振荡走势。2月份政策面驱动风险偏好修复，市场将更多关注国内基本面以及海外央行货币政策预期变化，振荡反弹过程中不排除阶段性反复的可能性，但极端行情重现的概率较小，股指期货的操作思路仍以逢低配置多单为主。
　　稳市场政策驱动的A股市场风险偏好集中修复过程渐趋结束。2月5日探底后A股市场各关键股指同频从底部快速反弹。截至2月末，上证指数、深证成指、创业板指数较2月低点涨幅均超过10个百分点。而且与去年大多数月份不同的是，2月A股及港股市场主要股指在全球权益市场中涨幅居前。从市场风格看，高估值以及小市值为主的成长板块修复程度更高，这很大程度上说明2月行情更多表现为市场风险偏好修复驱动的超跌反弹。可以看到，A股市场换手率及成交量能显性修复，两融及北向资金转为净流入，股指期货盘面已经快速修复了贴水。
　　虽然A股市场迎来了月度级别的强势反弹行情，但当前各关键股指相对估值仍处于历史偏低位置，从股债性价比看，权益资产的配置价值仍处于绝对高位。具体看，截至3月8日，上证指数、深证成指以及创业板指数的滚动市盈率分别为13.10倍、20.65倍和27.09倍，分别处于五年窗口中50%、8%以及4%分位数水平，股指期货四大现货指数中上证50、沪深300、中证500以及中证1000滚动市盈率分别为9.99倍、11.63倍、21.63倍和32.42倍，分别处于五年窗口中53%、23%、29%和29%分位数水平。
　　稳增长政策释放对股指的影响为中性偏多。从今年的政府工作报告来看，笔者认为，年度发展主要预期目标以及宏观政策整体定调对股指市场的影响为中性偏多，5%左右的GDP增速目标虽然符合市场普遍预期，但去年高基数效应下今年宏观政策或有增量空间，同时这也与政府工作报告中要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的政策基调相一致。
　　宏观政策方面，积极的财政政策要适度加力、提质增效，预算赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。同时，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
　　后续期指运行驱动更多关注国内基本面以及海外央行货币政策预期，同时也要观察国内股债配置切换逻辑。一方面，3月中旬 1—2月合计经济数据将集中披露，2月通胀以及外贸数据已经披露，月度CPI同比超预期回正以及我国出口数据实现“开门红”，国内经济以及工业企业盈利底部反弹逻辑或难证伪。另一方面，去年国内与海外权益市场指数运行分化，除受基本面以及狭义资金面影响外，更多是受中外货币政策显性背离的制约。
　　客观来看，伴随高利率环境，全球经济下行压力持续增大，年内海外主要央行同频进入降息周期已经成为市场一致性预期，如果美元指数进入下行通道，外资配置国内权益资产的积极性或有所抬升。此外，“缺乏优质配置资产”逻辑在地产信用周期尚未开启背景下将持续驱动国内“债牛”行情，而且截至目前，债市多头交易仍处于拥挤状态。从股债性配置的性价比来看，国内股指市场经历2月份的快速超跌反弹后，配置价值仍处绝对历史高位。后续投资者需重点关注国内经济增长预期改善背景下的“股债切换”逻辑。（作者单位：中泰期货）
（文章来源：期货日报）