在去年大涨28.24%的基础上，日本股市今年继续高举高打，即便是日本央行宣布结束负利率与实施加息，也未能阻挡日股的升势。截至目前，除收获了一根涨幅超21%的大阳线外，日股还在历史上首次突破4万点大关。按照花旗的预判，日经225指数今年会冲向45000点。
　　拉长时间看，日经225指数是在2008年创下历史最低点的（6994点），后来除了2010年、2011年以及2018年和2022年收出年度阴线外，其余年份全部收阳，且一鼓作气创出历史新高。对照今年摸到的最高点位，不足16年时间，日本股市疯涨了480%，而这16年的光阴，基本上是日本持续饱受通缩煎熬以及经济在谷底困难爬行的黑暗时期，同期股市的反向走牛让人很难在经济基本面找到必然的因果关联，而真正直接导致日本股市强劲与快速拉升的力量，恐怕应当首先归功于东京证券交易所（TSE）所展开的一系列富有力度与强度的改革创新。
　　鉴于日本企业存在囤积现金的偏好，但同时忽视面向股东回馈的弊端，TSE出台新规，要求市净率低于1的上市公司披露具体的改善措施，目的是敦促企业派息分红与增加回购股票。数据显示，日本约一半的上市公司账面市值比低于1，投资者眼中对这类上市企业的估值会低于其净资产价值，正常情况下往往会选择“用脚投票”，集体性做空显然会下拉甚至破坏股市的上升力度。为此，TSE联合相关部门对管理层优先考虑股东回报的上市企业进行“大胆的激励”和税收优惠，同时在官网公开了一份“荣辱榜”，公布响应TSE改革的公司名单，并采取每月公布一次名单的高频方式，同时警告称，那些没有有效利用其资本的公司最早可能在2026年面临退市，以此向不愿意作出改变的公司施压。
　　最终，日本上市公司在2023财年的股票回购规模飙升至16万亿日元，创出历史新高，而且设定回购额的企业连续两年超过1000家，特别是市净率相对较低的公司，回购行动尤其明显，如三菱商事回购了总价值4000亿日元的股票，并承诺至2025年3月的三年内向股东返还超过1.5万亿日元，本田汽车去年也回购了2700亿日元的股票，是上年的2.7倍。与此同时，这些公司的市净率有了普遍的回升。
　　当然，无论是单个企业股价的上涨还是整体股市的上扬，绝不是只有通过加强股票回购才可看到成效，政策的重心还是要放在股票长期价值的提升层面，这样，以提高企业ROE（净资产收益率）为治理核心，TSE多年来持续帮助股价低于账面价值以及资产价值被市场严重低估的日本公司制定资本改善计划，并针对股价低于账面价值的公司发布资本改善指令，同时推动全面引入外部董事、机构投资者的尽职介入以及信息披露制度的完善，且相应调整JPX Prime 150指数，将在企业治理和价值管理方面实践最优的企业纳入其中，以确保养老基金和其他机构投资者用该指数作为投资决策的基准。
　　受到影响，越来越多的上市公司制定了明确的ROE目标并向股东大会作出说明，机构投资者也更积极地参与监督上市公司的效率提升，同时，据日本媒体的最新调查，在要求企业改善治理的背景下，约有一半的日企正在考虑评估或重组其业务，以提升企业价值，其中包括开展收购交易，日本股市为此赢得的向上动力可想而知。
　　相比于TSE多面积极能量的发力，日本央行递给日本股市的“接力棒”更为粗壮。虽然日本央行日前已作出结束负利率的政策决定，但此前负利率已实施近8年之久，不仅如此，日本央行推行量化宽松（QE）以及量化与质化宽松（QQE）也长达23年，同时作为宽松货币政策的重要组成部分，日本央行还在不断地印发基础货币，可以说，从价格工具到数量工具，日本央行均毫不吝啬地进行了系统性投放。数据显示，日本央行的基础货币余额已膨胀至650万亿日元，相比QE启动的当年增长了840%。更为重要的是，运用QE采购国债的同时，日本央行还借助QQE在二级市场上大口吃进ETF基金，买入量从最初的6万亿日元提升到了后来的12万亿日元，最终，日本央行ETF持仓规模激增至目前的约70万亿日元，为历史最高水平。
　　不得不强调的是，持续宽松货币政策的最主要结果还是日元贬值，而正是仰仗于日元长期走弱的货币优势，日本股市才有了不断加码的红利行情。一方面，在日元贬值背景下，日本企业的盈利状况明显改善，现金流状态表现良好，股息对投资人的吸引力进一步增强，与此同时，日元贬值刺激了日本的出口，使得日本经常账项目下的商品贸易逆差在过往20多年时间的绝大部分年份持续收敛，甚至不少年份还出现了盈余，同时，大量的海外游客不断涌入日本，导致日本的服务贸易从昔日的逆差翻盘为顺差，从而为日本经济基本面的改善奉献了一己之力，同时也为股票市场输送了些许养料；另一方面，日元的疲软也推动更多的日本企业移师海外，最终日本在海外的总资产规模扩张至目前的11万亿美元之巨，这一的庞大海外资产阵容实乃日本股市的“定海神针”，一旦有应急需要，它们就会打道回国，为国内股市提供“火力”驰援。
　　撬动本土资金驰援国内股市的同时，日元贬值还能吸引更多的境外资金追逐日本股票。日元历来是全球主要套息货币，随着日元的持续走弱，与美元的利差也不断拉大，国际投资者的套利空间也相应扩大，围绕着日元所进行的套利交易达到极致，最终借入日元而投资形成的全球交易头寸规模超过了13万亿日元，这些资金的相当一部分用来配置日本股票，其中，自2023年初至2024年2月底，外资净流入日本股市的规模超过了8万亿日元，创出过去10年的最快速度，并且目前境外资本在日本股市的投资占比还远低于其在欧美股市的配置比例，接下来的资本追加很大概率上会让日本股市迎来一次又一次的“空中加油”机会。
　　由于日本通胀改善显示出较为明显的连续性特征，经济也延续比较稳定的增长态势，日本央行在日前作出了升息的抉择，而升息既会提高日元的融入成本，也会增加企业借贷与家庭消费成本，还会威胁到出口，从而对日本股市构成逆风。但现在看来，升息其实对日股并没有产生多大的扰动，原因是日本央行的升息幅度很小，只从先前的-0.1%升至0%—0.1%，仅算得上是利率回归正常化之举，之后该利率水平将保持很长时间，对于日股来说，升息堪称是今年日本最大利空政策，一旦出清落地，其后面的跃升态势将更为稳定与持续。（中国市场学会理事经济学教授张锐）
（文章来源：国际金融报）