去年还被市场捧成“香饽饽”的公募量化，今年却因业绩剧烈波动很“受伤”。
　　Choice数据显示，公募量化基金在今年一季度走过了一段冰与火的行情，先是年初至农历春节前的一段大幅回撤，该区间最高回撤超过40%，多只量化基金回撤超过20%；再是一段震荡修复走势，多只量化基金在该区间收复了节前一半左右的跌幅，但目前仍然有相对较大的亏损。
　　量化基金之所以受关注，主要还是其分散化持仓的特点，持仓股票以小盘、微盘股居多。过去三年也正是在公募核心抱团股下跌，流动性宽松的环境下，小微盘股表现明显优于大盘股。但今年以来，微盘股因流动性危机遭遇大跌，低估值的大盘股再度重获资金关注。
　　持有小微盘股的量化基金还能找回新的投资机会吗？
业绩陷入泥潭
　　今年一季度，有关量化的话题都极具吸引力，包括量化砸盘、量化被严监管等，但这些都与私募量化相关，公募量化的场外因素虽然相对较少，但不可避免的是，基金净值也出现了大幅回撤。
　　受年初微盘股流动性危机影响，持仓多以微盘股为主的量化基金普遍遭遇了较大回撤。截至一季度末，虽然微盘股表现有所回暖，多数量化基金在春节后的一段时间里，收复了节前一半的跌幅，但目前依旧给投资者带来了相对较高的亏损体验。
　　根据Choice的统计，共有96只量化基金一季度净值跌超10%（份额分开计算），其中众多主动量化基金在一季度很“受伤”。农历春节是量化基金业绩的分水岭，节前有71只量化基金净值跌幅超过20%，最大一只跌幅超过40%。从类型上来看，主动量化比一些指数增强型的量化产品遭遇的回撤更大，这里的指数增强型产品主要包括跟踪中证1000、国证2000等指数。
　　据了解，中证1000指数和国证2000指数均代表着市场里的小盘股，其包含的成分股分别是总市值排名在800至1000位，总市值排名在1000至2000位流动性较好的小票，而一些主动量化基金持仓的股票中，有些市值甚至小到连指数都无法覆盖。这种股票在业内被俗称为“微盘股”。
　　从具体产品来看，大成动态量化在春节前的最大回撤超过40%。该基金去年四季度末前十大重仓股中有9只市值在20亿元之下，另一只个股市值在50亿元之下。其余回撤较大的主动量化基金，最新重仓股也多以这种市值极小的微盘股为主。
　　万联证券投资顾问屈放在接受《国际金融报》记者采访时表示，今年微盘股的大跌首先影响最大的是DMA产品，其次是中性产品，指数增强的产品影响有限。主要原因是DMA产品普遍采取杠杆模式（通常为4倍杠杆），本身波动性较大，加之微盘股在大跌时出现流动性危机造成更大的损失。从成熟市场来看，微盘股涨幅往往不如龙头股。
　　市值极小的微盘股正好符合了一些小规模的量化基金策略，从今年回撤超过30%的部分量化基金来看，其规模都偏小。比如，大成动态量化去年四季度末规模为3.17亿元；渤海汇金量化成长去年四季度末规模为0.36亿元；金信量化精选去年四季度末规模为0.22亿元；德邦量化优选去年四季度末规模为1.1亿元。
　　某基金销售人士向《国际金融报》记者表示，有些量化基金经理的策略可能就适合小规模，买的人太多反而策略会不灵。曾有量化基金经理发文表示，“策略容量之内，规模是荣耀；策略容量之外，规模是毒药。”
量化策略还能行吗
　　从最近新披露的2023基金年报看，有量化基金经理依旧看好中小市值风格的表现。
　　诺安多策略年报指出，中小盘也进入了历史估值的底部区间，根据2015年和2018年类似情况的经验，后续预期会有较为显著的反弹。
　　“此轮危机后微盘股估值水平已至过去十年最低，被错杀的很多低估值小微盘股迎来了较好的修复机会。”渤海汇金量化成长基金经理何翔在最新年报中表示。
　　何翔还在年报中指出，对场外杠杆，以及高频交易更加规范的监管也有利于市场秩序重回正轨，因此，他仍然看好量化小微盘策略在一个健康的市场环境下能够发挥出好的效果。
　　“仍将坚持基于基本面量化为主的方法，在市场众多的小微盘股中去优选出相对好的品种进行分散配置，从而来把握A股市场小微企业在经济复苏过程中的成长性机会。”何翔表示。
　　金信量化精选基金经理杨超也依旧看好小市值风格的量化投资机会，他在最新年报中表示，量化策略经历了相当充足的风险释放，“小市值因子短期受到压制快速出清，大盘价值目前依然占优，但小盘价值及小盘成长在经过充分调整后，基本面优秀的标的也会存在比较好的投资机会。”
　　“2024年也是量化新发展的开端，纵观全球市场的量化及产品发展，每一次危机都带来了更大的发展。”杨超表示。
　　但基于微盘股的量化策略，不被屈放看好。其认为，从价值投资的角度来看，微盘股并没有优势，“近年来市场资金始终是场内资金博弈，因此微盘股的低市值，容易控盘的特点就表现出来。从中长期来看，机构的投资策略更应该偏向长期稳健操作，而不是以逐利作为唯一目的。”
　　专精特新企业高质量发展促进工程执行主任袁帅向记者分析称，量化基金通常基于历史数据和模型进行投资决策，过去几年小微盘股涨势较好，但今年市场风格发生了明显切换，大盘低估值或高分红股票表现更强势，这可能使得一些模型和策略失效。基于此，量化基金是否应该调整策略，确实值得深思。投资者在选择量化基金时，也需要关注基金的策略是否与市场风格相匹配，以及基金管理人的调整能力和应变能力。
　　记者：夏悦超
（文章来源：国际金融报）