在旅游行业大复苏的背景下，3月28日，亚朵(ATAT.US)发布了2023年第四季度及全年财报。

　　财报显示，2023年亚朵集团实现营收46.66亿元，同比增长106.2%；调整后净利润9.03亿元，同比增长248.3%；调整后EBITDA为12.07亿元，同比增长184.3%。财报来看，本年度亚朵的营收与净利润都实现了三位数的增长，业绩表现可谓是十分亮眼。
　　红星资本局注意到，公布财报后，亚朵的股价创下了近3个月来最大跌幅。
　　对于这份亮眼的财报，资本市场似乎并不十分满意。
（一）
加盟酒店贡献主要收入
卖枕头已成第二营收曲线
　　2013年，亚朵酒店正式成立，在西安开了第一家店，创始人为耶律胤。不过大多数人了解亚朵，是从各种联名IP酒店开始的。
　　2016年，亚朵与吴晓波合作在杭州建立了第一个IP酒店“亚朵·吴酒店”；此后，亚朵延续IP酒店风格，陆续又打造了网易云音乐“睡音乐”酒店、知乎“有问题”酒店、同道大叔“星座”酒店、虎扑“篮球”酒店、“QQ超级会员”酒店等多家IP酒店。
　　对于亚朵来说，做IP酒店这个思路，一方面是一种直接的粉丝经济变现；另一方面也是为了通过这种营销策略，让亚朵这个品牌名气大涨。
　　随着亚朵这个品牌的知名度上升，亚朵便开始了拓展加盟业务。
　　截至2023年底，亚朵集团在营酒店数量达到1210家，但其中大部分都是加盟酒店，数量为1178家，占比高达97%，而直营酒店数量占比仅为3%。
来源：亚朵官网
　　除了经营酒店外，亚朵还开启了新零售业务，也就是卖酒店类相关产品。
　　根据亚朵官网显示，目前亚朵拥有三大原创生活方式品牌，休眠场景品牌「αTOUR PLANET亚朵星球」、气味美学品牌「SAVHE 萨和」，以及全方位在途出行品牌「Z2GO&CO.」。
　　在众多产品中，枕头无疑成为了其中的爆款产品。
　　在淘宝天猫平台上，亚朵星球旗舰店内一款309元深睡枕Pro款销量最高；据企业财报，2023年亚朵深睡枕PRO全年累计销售超120万个，深睡控温被累计销售超10万条。
　　因此，目前亚朵的营收结构，也被分为了四个部分；分别是加盟酒店收入、直营酒店收入、零售业务以及其他。
　　营收结构来看，2023年全年，加盟酒店业务实现营收27.05亿元，是企业的主要营收来源，占总营收比为58%；直营酒店营收8.4亿元，占总营收比18%；零售业务收入增长至9.72亿元，占总营收比为20.81%。
来源：企业财报
　　值得一提的是，2022年亚朵的零售业务收入还仅有2.54亿元，占总营收比重为11.18%；2023年对营收的贡献已经来到了20.81%，甚至超过了亚朵自营酒店的营收占比，说明“卖枕头”确实已成为了亚朵的第二营收曲线。
　　总的来说，亚朵的成功在于把互联网思维运作到了极致，企业通过IP酒店放大品牌声音，通过加盟商抢占市场，通过新零售业务拓展业务边界。
（二）
负债率降为68.72%
远高于行业均值49.23%
　　红星资本局发现，门店以及营收规模快速扩张的亚朵，也不是没有烦恼。
　　一般来说，在酒店行业，加盟为主的模式相比更为轻资产，企业手中的现金流更多，资产负债率更低。但亚朵作为加盟为主的酒店，资产负债率却一直比较高。
　　财报显示，2019年-2022年，亚朵的资产负债率分别为67.96%、71.5%、74.8%、75.07%。
来源：企业财报、红星资本局
　　根据最新的财报数据显示，2023年亚朵的资产负债率降为68.72%，仍高于行业平均水平。根据公开资料显示，2023H1国内酒店集团资产负债率均值为49.23%。
　　从负债金额来看，亚朵的总负债金额也从2021年的16.81亿元上涨到2023年45.27亿元。
　　为什么加盟为主的亚朵，资产负债率如此之高？
　　一方面，亚朵在追求与众不同和独特品牌定位中，产生了大量成本投入。比如IP酒店涉及到酒店设计、装修、文化元素等多个方面的投入，后期运营中也需要不断投入资金进行维护和更新。同时，亚朵致力于打造自有生活品牌，这同样需要大量的资金投入。此外，参加联动活动、合作推广等也是亚朵提升品牌知名度和影响力的手段，但这些活动往往需要投入大量的资金。
　　另一方面，过去几年亚朵为了抢占市场，大力扩展加盟门店。随着加盟门店数量的增加，亚朵也需要投入更多的资金用于扶持这些门店的运营。这包括广告投放、市场运营、品牌推广等多个方面。
　　所以，看起来轻资产的亚朵，其实并不轻。
　　体现在财报层面，最新财报数据显示，2023年亚朵总运营成本及费用高达38亿元，在总营收中的占比依旧超过80%。
　　而在2022年，亚朵总运营成本和费用为21.36亿元，当年营收为22.63亿元，总运营成本和费用占营收的比例更是高达94.4%。
　　总的来说，原本很轻的酒店加盟模式，在亚朵这边依旧难显经营优势，未来企业发展是否会被各项成本不断蚕食，成为了亚朵面临的主要考验。
（三）
中高端酒店十分内卷
考验亚朵管理能力与品牌运营能力
　　长期来看，亚朵面临的挑战，一方面来自于自身扩张与个性化之间的挑战，另一方面来自激烈的中高端市场竞争。
　　首先，从自身发展看，如今的亚朵正渐渐失去个性化。
　　就拿这些代表个性的IP酒店来说，刚开始推出时，消费者会感到一时兴起，前去打卡拍照，进行消费。但长期来看，消费者很容易审美疲劳，IP本身也容易过时，目前已有多个亚朵联名IP酒店被更换。
　　与此同时，由于目前亚朵正在通过加盟模式实现快速扩张，但加盟模式通常追求的是标准化和统一化，以保证品牌的一致性和运营效率。对于亚朵这样注重个性化特色的酒店来说，过度标准化可能会削弱其独特的品牌形象和吸引力。
　　所以，不管是IP模式的过时化还是加盟模式的标准化，都在让亚朵渐渐失去个性。
　　其次，从行业竞争角度，中高端定位的酒店十分内卷。
　　一方面，以锦江、华住为代表的经济型连锁酒店正在积极门店升级，布局中高端酒店市场；另一方面，万豪、洲际等大型酒店集团也开始向下兼容，纷纷进入中高端市场。
　　截至2023年底，亚朵旗下正在营业的酒店超过了1200家，然而这个门店数量与竞争对手仍然差距甚远。
　　财报显示，截止2023年年末，锦江酒店已经开业的酒店合计达到12448家，已经开业的酒店客房总数达到约119.07万间；截止2023年年末，华住集团在中国经营酒店数量达到9263家。
　　此外，据中国饭店协会发布了2022年市占率排名前十的酒店品牌，亚朵其市占率仅为1.84%，排名第七。另外，排名前五名的酒店品牌，分别是锦江、华住、首旅、格林和东呈。这五家企业合计占据将近六成的市场份额。
　　随着中高端酒店赛道日益拥挤，这也就越发考验亚朵管理能力与品牌运营能力，长期来看，企业依旧面临着一些不确定性。
小结：
　　亚朵酒店定位中高端，走的是个性、精品的品牌风格，但这种模式与快速加盟扩张产生了种种矛盾，企业运营成本居高不下的同时也在渐渐变得“标准”，这似乎成为了亚朵难以平衡的两个点，这或许也是资本的隐忧之处。
　　红星新闻记者刘谧
（文章来源：红星资本局）